Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平

公司2024年半年报显示，整体业绩稳健增长，收入19.90亿元（同比+28.9%），归母净利润1.54亿元（同比+52.7%）。分地区来看，中国市场收入8.3亿元（同比+4.2%），欧洲市场2.9亿元（同比+13.8%），美洲市场7.3亿元（同比+65.4%），新兴市场4.5亿元（同比+185.7%）。Q2单季表现同样亮眼，收入10.39亿元（同比+23.3%），归母净利0.91亿元（同比+27.4%）。

核心观点与关键数据：

1. 国内市场：稳增为主，通过深耕高价值客户和捕捉结构性机会实现中高个位数增长。
2. 海外市场：
   • 美洲：与BF协同效应显著，软糖客户及新项目进展顺利，内生实现个位数增长，BF提速增长。
   • 欧洲：头部客户口袋份额提升，东欧、南欧开拓力度加大，延续双位数增长。
   • 亚太区：澳洲头部企业合作项目扩大，有望维持翻倍增长。

产品与财务表现：

• 毛利率：同比提升2.6pct至32.1%，内生毛利率提升2.8pct，主因高毛利软糖占比提升及成本管控。
• 费用率：销售费用率8.0%（同比+0.6pct），管理费用率（含股权激励）略升，财务费用率主因利息及汇兑损益。
• 净利率：内生净利率保持稳定，BF因一次性费用及软糖未投产预计仍有亏损。

投资逻辑与预测：

• 国内市场下半年将受益于新客户拓展，欧洲市场通过新兴市场及新品获取增量。
• 美洲地区去库存影响消退，BF子公司投产顺利，BF有望下半年止亏。
• 预测2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元（同比+22%/15%/15%），归母净利3.9/4.8/5.9亿元（同比+40%/23%/22%），PE分别为15/12/10X。
• 给予20倍PE，目标价33.4元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全、行业竞争、原材料成本、BF盈利不及预期、汇率变动、大客户订单交付风险。