晨会纪要

重点推荐 ➢1.社融口径下的人民币贷款为何出现负增长——国内观察：2024年7月金融数据➢2.安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升——公司简评报告➢3.中芯国际2024Q2业绩超预期，消费电子景气度小幅回暖——电子行业周报（20240805-20240811）➢4.券商分类评价结果出炉，互联网财险监管升级——非银金融行业周报（20240805-20240811） 财经要闻 ➢1.美国7月CPI略低于预期，核心CPI持平于预期。➢2.欧元区二季度GDP修正值符合预期。 正文目录 1.1.社融口径下的人民币贷款为何出现负增长——国内观察：2024年7月金融数据........................................................................................................................31.2.安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升——公司简评报告..41.3.中芯国际2024Q2业绩超预期，消费电子景气度小幅回暖——电子行业周报（20240805-20240811）...................................................................................41.4.券 商 分 类 评 价 结 果 出 炉，互 联 网 财 险 监 管 升 级——非 银 金 融行 业 周 报（20240805-20240811）...................................................................................6 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.社融口径下的人民币贷款为何出现负增长——国内观察：2024年7月金融数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月13日，央行发布2024年7月金融数据。7月M2同比6.3%，前值6.2%，M1同比-6.6%，前值-5.0%。新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元。社融存量增速为8.2%，前值8.1%。 核心观点：“挤水分”可能对7月金融数据仍有影响，信贷小月背景下社融口径人民币贷款净减少总体仍说明实体融资需求不足，内需相对偏弱。当前金融数据是政治局会议提到“新旧动能转换存在阵痛”阶段的反映，经济增长新动能的融资需求短期可能无法弥补地产以及城投融资需求的缺口。但二季度货币政策对信贷的表述出现了一定的边际变化，结合实现经济增长的底线目标仍存，在防止资金空转的前提下，稳增长的基调可能会更加明确。需求侧，关注政治局会议后密集出台的政策落实，如服务消费、特别国债支持设备更新及消费品以旧换新等。货币政策上，关注国内三四季度降息的可能性。 如何看待社融口径下的人民币贷款出现负增长？7月社融口径下人民币贷款减少767亿元。1.负增长说明实体融资需求不足，反映内需相对偏弱。这或许也是二季度货币政策执行报告信贷措辞边际变化的考量。2.信贷小月+“挤水分”的影响。7月本为信贷小月，绝对增长规模本就相对较小，对比5、6、7月同期平均新增1.44万亿元、2.44万亿元、6230亿元。考虑到“挤水分”的影响仍然存在，信贷小月出现人民币贷款净减少，并非意料之外。类似的情况可比今年4月社融的净减少。3.同比去年增减的视角下，强于5月及6月。7月同比多减1131亿元，要强于6月的同比少增1.05万亿元，以及5月的同比少增4022亿元。 政府债的支撑依然明显。7月政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元，自5月起对社融的支撑延续至今。从地方政府专项债、一般债来看，截至7月底发行进度分别为45.5%、51.5%，仍明显落后于去年；从国债净融资（含特别国债）来看，截至7月底发行进度为45.7%。综合来看，政府债的支撑年内可能会延续，不过基数上去年9月底之前地方政府专项债以及12月增发国债的集中发行的因素可能会有一定的扰动。 社融的另外两项支撑来自于企业债券融资及非标融资。企业债券上，Wind口径下7月城投债的净融资97亿元，仍维持低位，但因基数的回落（1517亿元回落至686亿元），拖累有所减轻；另一方面，利率中枢下行，企业发债意愿可能偏强。非标融资上，主要支撑源于未贴现银行承兑汇票和委托贷款，前者同比去年少减888亿元，后者同比去年多增338亿元。 票据融资高增。人民币贷款依然是企业略强于居民的结构，但7月企业端支撑主要来自于票据融资。反映出实体融资需求相对有限的情况下，银行票据融资短期冲量的诉求较高，这在信贷小月中尤其明显，参考今年4月当月票据融资曾新增8381亿元。企业端来看，中长期贷款（1300亿元）及短期贷款（-5500亿元）都弱于去年同期，中长期贷款与同样作为信贷小月的4月相比，拖累程度有所减弱。居民端来看，中长期贷款虽然仅新增100亿元，但同比多增772亿元，主要源于去年同期的低基数（-672亿元），地产销售层面尚难看到持续性的回升；短期贷款减少2156亿元，明显弱于季节性，消费潜力仍待释放。 M2增速一年半以来首次回升，M1增速继续回落。M2增速自2023年2月以来首次回升，一方面由于基数的走低（11.3%降至10.7%），另一方面财政投放的速度可能有所提升，7月财政存款同比少增2625亿元。但M1增速进一步回落至-6.6%，7月环比净减量要明显弱于季节性，实体经济活力不足是主因，存款“搬家”的现象可能也在持续，非银存款7月新增7500亿元，同比多增3370亿元。二季度货币政策执行报告中专栏四提示了利率上行风险对债券型理财产品的影响，往后看存款“搬家”的规模可能会有所减少。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导。 1.2.安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；伍可心，执业证书编号：S0630522120001，dyh@longone.com.cn 业绩快速增长，利润端增速亮眼。2024H1，公司实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）；其中Q2单季度实现营收1.52亿元（YoY+32.43%）、归母净利润0.72亿元（YoY+60.78%）、扣非归母净利润0.72亿元（YoY+68.25%）。公司业绩保持快速增长态势。 盈利能力显著提升，研发投入持续加码。2024H1，公司毛利率与净利率分别为71.55%、47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为10.58%、9.11%、-11.52%，分别较去年同期下降0.76、0.51、7.36个百分点，规模化效应持续显现；报告期内，公司研发投入2585万元，研发费用率为9.79%，较去年同期增加了1.03个百分点，新品在研进行中项目19项，首次获得注册证共38项，推出了可换装止血夹等新品。 国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。1）国内市场：多渠道加快覆盖。报告期内，公司实现境内收入1.25亿元（YoY+21.98%）；产品已覆盖31个省市，广泛应用于三级、二级终端医院；新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。2）海外市场：加快扩大全球化布局。报告期内，公司实现境外收入1.37亿元（YoY+35.28%）；其中，亚太地区同比增长82.86%，北美洲同比增长68.49%，南美洲同比增长53.74%，自有品牌销量占比接近30%。新增合作客户14家，荷兰子公司下半年投入实体运营，国际化营销网络持续完善。随着公司国内外营销网络覆盖度持续提升，业绩有望持续快速增长。 投资建议：公司持续深耕内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材和设备领域，积极拓展全球布局，业绩保持快速增长可期。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为3.45/4.52/5.85元，对应PE分别为15.59/11.92/9.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、政策变化风险、带量采购风险等。 1.3.中芯国际2024Q2业绩超预期，消费电子景气度小幅回暖——电子行业周报（20240805-20240811） 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：蔡望颋，cwt@longone.com.cn 电子板块观点：中芯国际2024Q2营收毛利超预期，产能利用率85.2%，环比+4.4pct，消费电子平台收入6.3亿美元，同比+68%/环比+25%，营收占比35.6%，超越智能手机成为第一大下游应用。2024Q3，公司收入指引系环比增长13%~15%，毛利率指引系于18%至20%。当前电子行业供需处底部平衡回暖阶段，行业估值处历史低位，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块这四条投资主线四大投资主线。 中芯国际2024Q2营收毛利超预期，智能手机和消费电子为主要驱动。8月8日，中芯国际发布其港股2024Q2业绩预告，公司2024Q2收入19亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超此前指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超此前指引上限（9-11%）；2024Q2折合8英寸晶圆出货量211万片，同比+50.5%/环比+17.7%；产能利用率85.2%，环比+4.4pcts，8英寸稼动率有所上升，12英寸稼动率接近满载；折合8英寸ASP环比-7.7%，主要系产品组合变动所致；2024Q2资本支出为22.5亿美元，环比基本持平。2024Q2需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8和12英寸晶圆收入均同环比增长。1）按地区：2024Q2中国/美国/欧亚区收入分别占比80%/16%/4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需建立安全库存来稳定市场份额并对冲市场风险，将下半年一部分货拉到上半年；2）按下游：2024Q2成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入5.65亿美元，同比+49.3%/环比+11%；电脑与平板收入2.35亿美元，同比-30.1%/环比-17.6%；消费电子收入6.3亿美元，同比+68%/环比+25%；互联与可穿戴收入1.94亿美元，同比+15.6%/环比-9.6%；工业与汽车收入1.43亿美元，同比-7.9%/环比+22%；3）按晶圆类型：2024Q2客户拉货较多8英寸晶圆，8英寸晶圆收入4.66亿美元，同比+30.5%/环比+17.4%；12英寸晶圆收入13亿美元，同比+23.2%/环比+5.6%。公司2024Q3收入指引为环比增长13~15%，毛利率指引为18~20%。主要支撑系其一：受地缘政治影响，本土化需求加速提升，使几个主要下游领域的芯片、套片产能均供不应求，12英寸节点产能紧俏，价格向好；其二：公司今年扩产都在12英寸，附加值相对较高，促进了产品组合ASP优化调整。我们认为中芯国际作为全球第三大晶圆厂，其业绩表现对于上游芯片设计和下游电子产业景气度具有较强指引性意义，建议关注智能手机、消费电子、AIoT等领域的相关标的。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1