AI服务器收入倍增，业绩持续提升

事件简评 2024年8月13日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现 营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2单季度实现营业收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。 经营分析 北美云厂商加码AI投入，公司云计算收入同比环比持续提升： 2024上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入。根据Trendforce研究报告，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，其 人民币(元)成交金额(百万元) 中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服 务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。同时2024年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200被曝将延迟出货，我们认为，GB200对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。 通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代， 公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体 400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署，预计全年可贡献增量。 盈利预测、估值与评级 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 230814 231114 240214 240514 成交金额工业富联沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511,850 476,340 561,628 665,925 757,151 营业收入增长率 16.45% -6.94% 17.90% 18.57% 13.70% 归母净利润(百万元) 20,073 21,040 25,322 31,048 35,905 归母净利润增长率 0.32% 4.82% 20.35% 22.61% 15.64% 摊薄每股收益(元) 1.011 1.059 1.275 1.563 1.807 每股经营性现金流净额 0.77 2.17 1.37 1.35 2.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.56% 15.01% 16.23% 17.69% 17.96% P/E 9.08 14.28 16.30 13.30 11.50 P/B 1.41 2.14 2.65 2.35 2.07 我们预计2024-2026年公司营业收入为5616/6659/7572亿元，归母净利润为253/310/359亿元，对应PE为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 439,557 511,850 476,340 561,628 665,925 757,151 货币资金 82,877 69,430 83,462 95,203 108,343 127,409 增长率 16.4% -6.9% 17.9% 18.6% 13.7% 应收款项 89,551 99,569 89,328 94,293 108,197 116,609 主营业务成本 -403,042 -474,678 -437,964 -515,682 -610,935 -694,713 存货 71,928 77,322 76,683 80,611 93,021 102,066 %销售收入 91.7% 92.7% 91.9% 91.8% 91.7% 91.8% 其他流动资产 2,803 2,620 3,005 3,162 3,214 3,257 毛利 36,515 37,172 38,376 45,946 54,990 62,438 流动资产 247,158 248,940 252,478 273,269 312,774 349,340 %销售收入 8.3% 7.3% 8.1% 8.2% 8.3% 8.2% %总资产 92.7% 87.6% 87.8% 88.2% 89.0% 89.6% 营业税金及附加 -596 -486 -381 -449 -799 -854 长期投资 3,307 12,604 7,986 7,636 7,286 6,936 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 10,908 16,638 20,220 21,060 22,763 23,900 销售费用 -896 -1,058 -1,024 -1,179 -1,265 -1,439 %总资产 4.1% 5.9% 7.0% 6.8% 6.5% 6.1% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,663 2,495 3,981 4,758 5,686 6,750 管理费用 -4,157 -3,828 -4,226 -4,493 -5,194 -5,906 非流动资产 19,450 35,248 35,227 36,397 38,604 40,390 %销售收入 0.9% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% %总资产 7.3% 12.4% 12.2% 11.8% 11.0% 10.4% 研发费用 -10,835 -11,588 -10,811 -12,749 -15,116 -17,187 资产总计 266,609 284,188 287,705 309,666 351,379 389,730 %销售收入 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 53,189 55,765 41,760 40,667 43,915 37,862 息税前利润（EBIT） 20,031 20,211 21,934 27,075 32,615 37,053 应付款项 80,795 86,180 89,213 96,502 114,695 133,165 %销售收入 4.6% 3.9% 4.6% 4.8% 4.9% 4.9% 其他流动负债 7,345 7,231 7,072 7,511 8,334 9,951 财务费用 826 704 586 842 799 1,439 流动负债 141,329 149,176 138,045 144,680 166,944 180,978 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.1% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 3,814 3,485 7,097 7,097 7,097 7,097 资产减值损失 -342 -889 -430 -1,645 -740 -232 其他长期负债 1,978 2,194 1,968 1,478 1,404 1,347 公允价值变动收益 -481 -70 264 15 13 13 负债 147,121 154,854 147,110 153,256 175,445 189,423 投资收益 979 30 -666 114 -174 -242 普通股股东权益 119,181 128,975 140,187 156,001 175,527 199,910 %税前利润 4.4% 0.1% n.a 0.4% n.a n.a 其中：股本 19,865 19,860 19,866 19,866 19,866 19,866 营业利润 22,398 21,872 23,067 27,901 34,056 39,461 未分配利润 68,783 77,934 86,716 100,516 120,042 144,424 营业利润率 5.1% 4.3% 4.8% 5.0% 5.1% 5.2% 少数股东权益 307 358 408 409 406 398 营业外收支 -80 91 57 23 57 46 负债股东权益合计 266,609 284,188 287,705 309,666 351,379 389,730 税前利润 22,318 21,963 23,124 27,924 34,112 39,507 利润率 5.1% 4.3% 4.9% 5.0% 5.1% 5.2% 比率分析 所得税 -2,293 -1,879 -2,106 -2,600 -3,067 -3,610 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.3% 8.6% 9.1% 9.3% 9.0% 9.1% 每股指标 净利润 20,025 20,084 21,018 25,324 31,045 35,897 每股收益 1.007 1.011 1.059 1.275 1.563 1.807 少数股东损益 15 11 -22 1 -3 -8 每股净资产 6.000 6.494 7.057 7.852 8.835 10.062 归属于母公司的净利润 20,010 20,073 21,040 25,322 31,048 35,905 每股经营现金净流 0.412 0.774 2.169 1.368 1.350 2.103 净利率 4.6% 3.9% 4.4% 4.5% 4.7% 4.7% 每股股利 0.500 0.550 0.580 0.580 0.580 0.580 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.79% 15.56% 15.01% 16.23% 17.69% 17.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.51% 7.06% 7.31% 8.18% 8.84% 9.21% 净利润 20,025 20,084 21,018 25,324 31,045 35,897 投入资本收益率 10.18% 9.79% 10.51% 12.02% 13.07% 13.72% 少数股东损益 15 11 -22 1 -3 -8 增长率 非现金支出 4,320 5,699 6,397 5,035 3,599 3,239 主营业务收入增长率 1.80% 16.45% -6.94% 17.90% 18.57% 13.70% 非经营收益 54 1,836 2,894 -325 182 189 EBIT增长率 7.24% 0.90% 8.52% 23.44% 20.46% 13.61% 营运资金变动 -16,208 -12,253 12,774 -2,857 -8,011 2,462 净利润增长率 14.80% 0.32% 4.82% 20.35% 22.61% 15.64% 经营活动现金净流 8,191 15,366 43,084