AI服务器需求强劲，收入及净利润持续高增

核心观点与关键数据

• 公司业绩高增：工业富联2025年前三季度实现收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%。第三季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%。
• AI服务器需求强劲：AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付推动公司持续高增。截至2025年9月底，合同负债25.38亿元，较6月底增长26.42%，较2024年底增长626.06%；存货1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较2024年底增长93.12%。
• 业务结构优化：
  • 云计算：收入同比增长超65%，云服务商板块占比70%，前三季度营收同比增长超150%，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%。
  • 通信及移动网络设备：保持稳健增长，精密机构件业务持续增长，交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机单季度同比增长超27倍。

研究结论

• 投资建议：公司持续受益于AI服务器强劲需求，预计2025-2027年EPS分别为1.78、2.79、3.75元，对应PE分别为42.3、27.0、20.1倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高，主要原材料价格波动，汇率波动。

财务表现

• 毛利率：前三季度毛利率6.76%，保持基本稳定。
• 净利率：前三季度净利率3.73%，较上年同期提高0.26个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点。