AI服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善

通用计算机设备 工业富联（601138.SH） 买入-A(维持) AI服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善 2026年8月17日 公司研究/公司快报 事件描述 8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。 事件点评 上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。 云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，ASIC AI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布Vera Rubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在Vera Rubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 邹昕宸执业登记编码：S0760526060002邮箱：zouxinchen@sxzq.com 营收形成显著拉动作用。 投资建议 公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光 交 换 机将 贡 献 业 绩 新 增 量 ，预 计 公 司2026-2028年EPS分 别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层