新力量New Force总第4592期

总第4592期 研究观点 【大市分析】 腾讯阿里季绩是接下来焦点 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：季度业绩再超预期，分红规划彰显担当Meta Platforms（META，买入）：三季度指引弱于预期，全力建设Meta AI中国移动(941，买入）：业绩符合预期，派息比例稳步提升 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 腾讯阿里季绩是接下来焦点 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月9日，港股连升三日呈现反弹势头，美国新一周申请失业援助人数表现优于预期，舒缓了市场对美国衰退的忧虑，而内地7月全国居民消费价格CPI同比上升0.5％高于预期，显示通缩情况有在缓和改善，相信都是提振了一下港股市场的消息。恒指再涨了有接近200点，上企至贴近17100点来收盘，而大市成交量则未能增加配合，仅录得有接近900亿元，比周四减少了有约15％并且持续低于年内的日均1082亿元。在资金入市积极性仍未见明显增强的情况下，对于港股目前的回升，暂时也只能以反弹行情来看待。事实上，每波回升反弹行情都需要有领涨股来带头带动，而焦点权重股如腾讯(00700)和阿里巴巴-SW(09988)即将公布季度业绩，他们能否借助业绩向上突破并且成为港股的领头羊，相信将会是未来一周的关键市场观察点。走势上，恒指从5月中的高位、震荡下放下来已有差不多三个月的时间了，中短期弱势已有所深化，要扭转过来的难度也是有所增加了，而随着恒指的10日和20日线已先后跌穿了250日线来看，恒指的反弹阻力区可以在17500至17700点确立形成，宜多加注视。 港股出现先冲高后回压收窄升幅，在盘中曾一度上升360点高见17252点，升穿了17000点的好淡分水线，向上反弹的空间是可以打开了，但动力可以有多强仍待观察。指数股普遍出现反弹修正，其中，理想汽车(02015)涨了5.44％是涨幅最大的恒指成份股，中汽协发布了7月份的数据显示，新能源乘用车月度销量首次超过燃油乘用车，相信是刺激推动股价的消息因素。另一方面，中移动(00941)公布截至6月底的中期业绩，纯利按年升5.3％，而中期派息亦按年增加有7％。虽然业绩公布后中移动股价下跌了1.31％，但其业务稳定高息股的属性没变，可以关注回吐时的吸纳机会。 恒指收盘报17090点，上升198点或1.17％。国指收盘报6018点，上升76点或1.28％。恒生科指收盘报3437点，上升70点或2.08％。另外，港股主板成交量回降至880亿多元，而沽空金额有143.2亿元，沽空比例16.26％。至于升跌股数比例是887：583，日内涨幅超过11％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近23亿元的净流入额度。 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：季度业绩再超预期，分红规划彰显担当 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 营收利润增长再超预期 24H1实现营业收入、净利润分别为819.3/417.0亿元，同比+17.8%/+15.9%，其中24Q2收入、利润分别为361.6/176.3亿元，同比+17.3%/+16.1%。在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下，公司Q2营收及利润指标均超预期。截至23Q2底合同负债99.9亿元，环比Q1增加4.7亿元，上半年公司销售回款共计870.9亿元，同比+26.1%，现收比为106.3%，同比提升+7pct，整体经营现金流保持高质量提升。 直营增速有所放缓，批发渠道提速稳市场 分产品看，24Q2茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1亿元，同比+12.9%/+42.5%。其中茅台酒增速环比有所放缓，预计期内非标产品控货所致，系列酒增速环比进一步加快，预计为茅台1935提前超额完成任务、以及新汉酱等产品加大投放所致。分渠道看，公司期内动态调整市场投放策略，其中传统渠道受去年底飞天提价及上半年配额增加、直销渠道控量稳价等影响，24Q2公司批发代理/直销分别收入216.6/144.1亿元，同比+27.4%/+5.8%，其中i茅台实现酒类不含税收入49.1亿元，同比+10.6%。24Q2批发代理同比大幅提速，直销增速同比、环比均有所放缓，24Q2直销占比39.9%，同比-4.5pct，24H1直销占比41.3%，同比-4.0pct。分地区看，24Q2国内/国外收入分别346.8/13.9亿元，同比+18.6%/+0.5%。 市值1.797万亿元总股本12.56亿股52周高/低1838.84/1361.30元每股净资产170.00元 销售结构调整及税金波动影响利润率 24Q2公司综合毛利率90.7%，同比-0.11pct，预计因较低毛利的传统渠道以及系列酒占比提升而有所承压，但部分飞天提价提供正贡献所抵消。期内销售/管理/财务费用率分别为4.1%/4.9%/-1.1%，同比分别+0.74/-0.99/+0.33pct，研发费用率同比持平，税金及附加率为17.4%，同比+0.73pct。最终归母净利润率为48.8%，同比-0.51pct。 目标价1733.29元，买入评级 2024年弱宏观环境下，公司上半年业绩超额完成，且收现质量显著提高，预计全年营收同比+15%的增长目标将应对从容。此外，公司宣布未来年度现金分红回报规划，承诺2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润75%，且每年度分两次实施，固定派息比率提升振奋市场信心。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业的短期调整压力。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现878/1,019/1,171亿元的预测，目标价1733.29元，相当于24财年盈利预测25倍PE，买入评级。 重要风险: 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 MetaPlatforms（META，买入）：三季度指引弱于预期，全力建设Meta AI 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%，高于公司上季度指引中值的377.5亿美元，高于彭博一致预期的383.4亿美元。1）Family ofApps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）Reality Labs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 收入指引弱与预期，上调资本开支大力投资GenAI Chuck Li852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为70799人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元；资本开支指引上调至370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由AI基础设施建设、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在Meta AI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 行业TMT股价509.63美元目标价600.00美元（+17.73%） 广告量价齐升持续，Meta AI初显雄心 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。AI方面，本季度公司发布了由Llama 3.1模型支持的MetaAI新版本；Meta AI已在20个国家使用并支持8种语言，其货币化尝试主要集中在短视频及广告内容的算法推荐。未来公司AI大模型路线图包含Llama 4、Llama5及其后续内容，不断完善Meta AI的实用性。 市值11118亿美元已发行股本25.30亿股52周高/低274.38美元/542.81美元每股净现值62.00美元 目标价600美元，维持买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司 未来 三年的 利润 增长将 较为 明显， 上 调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中国移动(941，买入）：业绩符合预期，派息比例稳步提升 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 业绩符合预期，派息比例稳步提升 2024年上半年公司实现营业收入5467亿元（YoY+3.0%），其中通信服务收入4636亿元（YoY+2.5%）；归属于股东应占利润802亿元（YoY+5.3%）,营收利润稳定增长。EBITDA为1823亿元（YoY-0.7%）,EBITDA占通信服务收入比为39.3%。上半年资本开支640亿元（YoY%-21.4）,预计24年全年进一步同比下降4.0%至1730亿元，资本开支未来占收比降至20%以下。自由现金流为674亿元（YoY-14.8%）,中期派息每股2.6港元，派息率63.3%，去年同期为62.5%，公司预计2024年全年派息率会高于去年的71%，并从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk CHBN战略引领，量质并进 行业电讯服务股价71港币目标价80港币(+12%) CHBN持续增长,占通信服务收入比达到45.0%（YoY+2.3%）。个人市场收入2552亿元（YoY-1.6%）,移动用户10亿户，净增926万户。其中5G网络客户达到5.14亿户，净增0.49亿户。移动ARPU51元（YoY-2.7%），主要是新增客户偏中低端、流量增长趋势放缓、及家宽、车联网场景分流等原因。家庭市场收入698亿元（YoY+7.5%）,家庭宽带用户2.72亿户，净增848万户，家宽客户规模行业领先。千兆家庭宽带客户渗透率33.5%，较2023年底提升3.5个百分点。家庭客户综合ARPU 43.4元（YoY+0.2%）。政企市场收入1120亿元（YoY+7.3%）,政企客户数达到3038万家，净增201万家。移动云收入504亿元（YoY+19.3%），其中IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。5GDICT项目上半年签约金额达到126亿元（YoY+13.8%）,5G专网收入达到39亿元（YoY+53.7%）。 H股总市值14650亿港币已发行H股本205.47亿股52周高/低79.0港币/58.5港币每股净现值70.5港元 新兴市场及数字化业务稳中有进 2024