业绩势能不减，高分红稳定市场信心

2024年8月13日 强烈推荐/维持 贵州茅台公司报告 事件：贵州茅台公布2024年中报，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比+16.95%；营业收入361.55亿元，同比+17.31%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。公司业绩表现优异。 公司简介： 公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售。资料来源：公司公告 提价+非标贡献茅台酒增长，系列酒持续放量。24Q2茅台酒收入288.6亿，同比增长12.92%，主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2系列酒收入72.11亿，同比增长42.52%，系列酒增速显著加快，我们认为主要有两方面原因：1是茅台今年5月启动1935的升级工作，刺激渠道对老品存货；2是今年上半年茅台1935整体的任务完成出色。根据此前媒体报道，今年7月茅台推出停货通知，表示“茅台1935酒已经超额完成2024年度各项任务指标，为保证良性发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划”。在1935出色表现的带动下，系列酒Q2保持快速的增长。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 直营增速放缓，经销快速提升。24Q2直营渠道收入144.09亿，同比增长5.85%，直营占比为39.85%，同比下降4.32pct，直营占比的下滑，主要是公司主动调整企业团购比例的结果。其中“i茅台”实现不含税收入49.07亿，同比增长10.64%。24Q2经销渠道收入217亿元、同比增长27.4%。24Q2公司期末合同负债接近100亿元，同比+36.25%，经销商回款表现较为亮眼。 高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划，计划2024-2026年每年两次现金分红、分红率不低于75%。如果按照分红率下限75%计算，按照我们的盈利预算计算，预计2024年股息率达到3.5%。这一高分红政策保证投资回报，给市场很强的信心。 公司盈利预测和评级：展望24年，公司上半年收入稳定增长给与市场较强的增长信心。去年11月公司对飞天/五星进行调价，预计提价对销售收入贡献5-6%，加上非标产品投放继续增长，以及系列酒持续高增长，公司保持稳定增长可期。我们预期2024年公司实现销售收入同比增长14.4%，归母净利润增长14.22%，对应EPS 67.95元，当前股价对应估值21倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值30倍，目标价2038元，给与“强烈推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷021-25102900wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 相关报告汇总 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008