资本补充工具7月报：哑铃型策略为主，适度下沉增厚收益

证券研究报告2024年08月07日 哑铃型策略为主，适度下沉增厚收益 资本补充工具7月报 核心结论 分析师 一级市场：7月二永债供给放量，环比同比双增。7月共发行11只二级资本债，规模为1468亿元；共发行4只永续债，规模为844亿元。截至7月31日，商业银行次级债尚有1.49万亿额度待发行，国有大行发行进度为60%。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 二级市场：宽货币政策影响下，二永债行情极致演绎，主要收益率已降至历史最低。各个评级主要久期券种下行幅度均超7bp，月末降至历史最低点。成交情况方面，二级资本债成交量小幅回升，永续债成交量略有下降，但仍为近一年来第二高水平，国有大行二永债均有较大幅度提升。 联系人 相关研究 投资建议： 曲 江金控 ，攻守 有道—债券主体 系列之 一2024-08-06主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益—7月信用月报2024-08-05广谱利率下行利好8月债市—7月固定收益月报2024-08-05经济运行短期存在波动，期待政策加力—7月PMI数据点评2024-08-01央行货币政策空间或已打开—每周债市复盘2024-07-28yongyufan@research.xbmail.com.cn 1、供给放量或不是估值波动的主要扰动项。二永债发行超过1000亿的月份收益率大多较上月下行，表明供给放量或存在一定影响，但考虑到二永债具有“利率波动放大器”属性，估值中枢下移的月份多伴随同期限国开债收益率的降低；此外，22年11月、23年9月和10月二级资本债供给均在1200亿元以上，但估值中枢上升，因此供给端的影响可能并不是关键因素。 2、关注监管端潜在的影响，哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，商金债虽然收益低于银行二永债，但抗跌性较强，可将其作为防御品种。二永债久期建议短期+长期搭配，保证组合的流动性。 3、长久期品种关注交易价值。把握债市可能的窄幅震荡机会，高评级、高流动性二永债可拉长久期，结合波段操作增厚收益。 4、短久期品种适度下沉挖掘收益。当前长久期低风险主体收益相对有限，负债端较为稳定的机构对浙江等发达区域适度下沉至隐含评级AA-和A+品种，久期建议控制在2年以内、不超过3年。中小银行不赎回风险仍需警惕。 5、主体建议方面，追求相对稳定收益的投资者建议关注宁波银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、南京银行等经济发达区域的优质主体，拉长久期至3年以上；收益要求较高的投资者可重点关注稠州银行、浙江民泰银行、威海银行、北部湾银行、天津农商银行二级资本债，以及兰州银行、桂林银行、汉口银行、日照银行永续债。 6、保险、券商次级债当前仍有一定的品种溢价，华泰证券、国投证券、中信建投证券1年期次级债和国泰君安、平安证券3年期次级债信用利差处于相对较高水平，可重点关注。阳光人寿利差高于60bp，性价比较高；泰康养老利差达37bp，亦可关注。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、总结与投资价值判断.......................................................................................................4二、商业银行次级债..............................................................................................................52.1一级市场与批文使用额度.............................................................................................52.1.1发行规模..............................................................................................................52.1.2净融资.................................................................................................................62.1.3批文使用额度......................................................................................................72.2二级市场......................................................................................................................92.2.1利差、收益率......................................................................................................92.2.2成交统计............................................................................................................102.2.3区域收益率及换手率.........................................................................................112.2.4存续二永债规模前50城农商行主体收益率及换手率........................................132.3估值高于2.6%的银行特征分析.................................................................................14三、券商、保险次级债.........................................................................................................153.1一级市场....................................................................................................................153.1.1发行规模............................................................................................................153.1.2净融资...............................................................................................................163.2二级市场....................................................................................................................163.2.1利差、收益率....................................................................................................163.2.2成交统计............................................................................................................183.2.3存续券商、保险次级债规模前20主体利差.......................................................18四、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：分银行类型二级资本债发行规模（亿元）.....................................................................6图2：分银行类型永续债发行规模（亿元）.............................................................................6图3：商业银行次级债净融资规模（亿元）.............................................................................7图4：2022年8月至今商业银行次级债发行进度及剩余额度情况（亿元，%）.....................7图5：2022年8月至今商业银行次级债剩余额度情况（亿元）..............................................8图6：AAA-永续债与二级资本债利差（bp）.........................................................................10图7：AA+永续债与二级资本债利差（bp）..........................................................................10图8：商业银行二级资本债成交额（亿元）...........................................................................10图9：商业银行永续债成交额（亿元）..................................................................................10图10：二级资本债换手率（%）...........................................................................................11 图11：永续债换手率（%）...................................................................................................11图12：二级资本债成交估值偏离（元）................................................................................11图13：永续债成交估值偏离（元）................................................................................