资本补充工具8月报：多看少动，谨慎追涨

8月以来，信用债市场因央行监管政策改变利率预期、负债端压力传导、部分机构抛售及转债下跌导致相关产品赎回等因素出现明显回调，其中二永债因流动性较好遭机构净卖出较多，回调幅度较大。展望9月，银行二永债或仍在区间震荡，调整压力尚存，建议以防御性策略为主。一方面，季末理财资金回表可能对二永债估值构成扰动；另一方面，多数二永债券种利差较4月的高点仍存在一定的修复空间。

核心数据：

• 8月商业银行次级债发行规模环比增加480亿元，同比增加1501亿元，共计1849亿元（二级资本债）+943亿元（永续债）。
• 8月商业银行二永债净融资979亿元，环比减少133亿元，同比减少265亿元。
• 8月商业银行次级债成交额为13740亿元，环比增加2253亿元，其中二级资本债成交额7968亿元，永续债成交额5772亿元。
• 8月二级资本债、永续债换手率分别为20.77%、23.12%，较7月分别上升4.62pct和1.38pct。
• 各个评级主要久期券种收益率上行幅度均超10bp，高评级券种表现略优，永续债调整幅度相对更大。

投资建议：

• 二永债当前应谨慎追涨，建议以防御性策略为主，整体仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象。
• 当前7年期、3年期和5年期国有大行二级资本债、3年期和7年期股份行二级资本债、5年期股份行永续债具备一定的配置价值，流动性较好、基本面无明显瑕疵的城农商行亦可关注。
• 风险偏好低的投资者可重点关注江苏银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、南京银行等经济发达区域优质主体。
• 负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、浙江泰隆商业银行和威海银行。
• 保险和券商次级债较银行二级资本债品种利差回升，在市场调整过程中可关注头部主体的择机参与机会，如华泰证券、招商证券、泰康养老等。