资本补充工具8月报：多看少动，谨慎追涨

证券研究报告2024年09月05日 多看少动，谨慎追涨 资本补充工具8月报 核心结论 分析师 9月市场展望与投资建议：压力仍存，防守为主 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、8月以来，央行监管政策改变利率预期+负债端压力传导下部分机构抛售+转债下跌导致相关产品赎回间接影响信用债，信用债市场明显回调，二永债因流动性较好遭机构净卖出较多，回调幅度较大。 联系人 2、展望9月，银行二永债或仍在区间震荡，调整压力尚存，建议以防御性策略为主。一方面，季末理财资金回表可能对二永债估值构成扰动。另一方面，多数二永债券种利差较4月的高点仍存在一定的修复空间，其中城农商行多在25bp以上；国有行来看，7年期二级资本债利差已接近4月高点，3年期和5年期二级资本债利差上行空间也均在6bp以内，而1年期和10年期品种仍有较大的修复空间，永续债距4月高点还有10bp左右；3年期和7年期股份行二级资本债、5年期永续债利差较4月高点还有7bp以内空间。 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报2024-09-01转债底部机遇期，个券挖掘正当时—8月转债月报2024-09-01“央行买债”落地与“赎回冲击”余温—8月固定收益月报2024-09-01制造业PMI回落，期待政策力度加大—8月PMI数据点评2024-08-31保租房REITs怎么看？—公募REITs行业观察系列之一2024-08-30 3、二永债当前应谨慎追涨，当前7年期、3年期和5年期国有大行二级资本债、3年期和7年期股份行二级资本债、5年期股份行永续债具备一定的配置价值，流动性较好、基本面无明显瑕疵的城农商行亦可关注。整体来看，二永债当前仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎。 4、二永债主体建议方面，除了国股行外，风险偏好低的投资者可重点关注江苏银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、南京银行等经济发达区域优质主体的配置价值。负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、浙江泰隆商业银行和威海银行。 5、保险和券商次级债较银行二级资本债品种利差回升，在市场调整过程中可关注头部主体的择机参与机会，如华泰证券、招商证券、泰康养老等。 8月市场回顾：机构赎回引发估值回调幅度较大 1、一级发行方面，二永债供给放量，环比同比双增。商业银行次级债尚有1.45万亿元额度待发行。 2、二级市场方面，二永债回调幅度较大。各个评级主要久期券种收益率上行幅度均超10bp，高评级券种表现略优，永续债调整幅度相对更大。成交情况方面，二永债成交量均上升，且均为近一年来最高水平。 3、券商次级债发行规模环比增加，保险资本补充债和永续债环比降低。收益率、信用利差全面上行。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、总结与投资价值判断.......................................................................................................4二、商业银行次级债..............................................................................................................62.1一级市场与批文使用额度.............................................................................................62.1.1发行规模..............................................................................................................62.1.2净融资.................................................................................................................72.1.3批文使用额度......................................................................................................72.2二级市场....................................................................................................................102.2.1利差、收益率....................................................................................................102.2.2成交统计............................................................................................................112.2.3区域收益率及换手率.........................................................................................122.2.4存续二永债规模前50城农商行主体收益率及换手率........................................14三、券商、保险次级债.........................................................................................................153.1一级市场....................................................................................................................153.1.1发行规模............................................................................................................153.1.2净融资...............................................................................................................163.2二级市场....................................................................................................................163.2.1利差、收益率....................................................................................................163.2.2成交统计............................................................................................................173.2.3存续券商、保险次级债规模前20主体利差.......................................................18四、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：二级资本债估值收益率季节性变化（%）......................................................................4图2：永续债估值收益率季节性变化（%）.............................................................................4图3：分银行类型二级资本债发行规模（亿元）.....................................................................7图4：分银行类型永续债发行规模（亿元）.............................................................................7图5：商业银行次级债净融资规模（亿元）.............................................................................7图6：2022年9月至今商业银行次级债发行进度及剩余额度情况（亿元，%）.....................8图7：2022年9月至今商业银行次级债剩余额度情况（亿元）..............................................9图8：AAA-永续债与二级资本债利差（bp）.........................................................................11图9：AA+永续债与二级资本债利差（bp）..........................................................................11图10：商业银行二级资本债成交额（亿元）.........................................................................11图11：商业银行永续债成交额（亿元）................................................................................11 图12：二级资本债换手率（%）...........................................................................................12图13：永续债换手率（%）..................................................................................................12图14：二级资本债成交估值偏离（元）................................................................................12图15：永续债成交估值偏离（元）......................