有色金属：海外季报

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）产量：2024Q2黄金产量为122,319盎司（3.80吨），同比增加11.77%，反映出Lamaque的黄金产量增加了22%，Kisladag的黄金产量增加了14%。Olympias矿在新的集体谈判协议（CBA）谈判期间间歇性停工，导致产量下降，略微抵消了这一影响。环比2024Q1的117,111盎司（3.64吨）增加4.45%。 2）销量：2024Q2黄金销量为121,226盎司（3.77吨），同比增加10.07%，主要原因是Lamaque和Kisladag的产量增加。环比增加4.50%。 3）售价：2024Q2平均已售黄金价格为2,336美元/盎司（544.5元/克），同比增长383美元/盎司（89.27元/克）或者19.61%，环比增长250美元/盎司（58.27元/克）或者11.98%。 4）单位总现金成本：2024Q2单位黄金销售的总现金成本为940美元/盎司，同比增长1.29%，环比增长1.95%，增加的主要原因是金价上涨导致特许权使用费增加、采矿成本增加以及副产品抵免额减少。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》2024.07.143.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿 5）单位全维持成本（AISC）：2024Q2单位黄金销售的AISC为1,331美元/盎司，同比几乎持平，环比增长5.47%，增加的原因是总现金成本增加，加上维持资本增加。 项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》2024.07.14 ►财务业绩情况 1） 营 业收 入 ：2024Q2的 收入 为2.97亿美 元 ，同 比 增 长29.74%，环比增长15.16%，主要原因是平均实现金价上涨和销量增加。 2）生产成本：2024Q2生产成本为1.278亿美元，2023Q2为1.161亿美元，2024Q1为1.23亿美元。增加的主要原因是销售量增加以及现金成本略有上升，后者受到黄金销售量增加和金价上涨导致特许权使用费支出增加、承包商和劳动力成本增加以及燃料价格上涨的影响。 3）归属于股东的持续经营净利润：2024Q2归属于股东的持续经营净利润为5,640万美元或每股0.28美元，而2023Q2为150万美元，2024Q1为3520万美元，增长的原因是收入增 加。 4）调整后归属于股东的持续经营净利润：2024Q2调整后归属于股东的持续经营净利润为6660万美元或每股0.33美元，而2023Q2为970万美元，2024Q1为5520万美元。2024Q2的调整包括：扣除土耳其通货膨胀会计因素后的递延税款余额折算产生的190万美元汇兑收益，以及衍生工具产生的1200万美元未实现亏损。 5）调 整后EBITDA：2024Q2为1.553亿 美元， 同比 增长45.41%，环比增长28.77%，增长的原因是收入增加，但未实现的衍生品亏损以及较低的汇兑收益部分抵消了这一增长。 6）经营活动产生的净现金：2024Q2经营活动产生的净现金为1.122亿美元，而2023Q2为7530万美元，2024Q1为9530万美元，主要原因是收入增加，但增加的所得税部分抵消了增加的收入。 7）现金、现金等价物及定期存款：截至2024年6月30日为5.951亿美元，而截至2024年3月31日为5.147亿美元，现金增加归因于强劲的运营现金流以及计划中的Skouries定期贷款提取，部分被重大投资活动（尤其是在Skouries）所抵消。 8）资本支出总额：2024Q2资本支出总额为1.657亿美元，其中包括在Skouries投资的9190万美元增长资本，活动重点是主要土方工程和基础设施建设。运营矿场的增长资本总计4230万美元，主要用于Kisladag继续进行废料剥离、建设北堆浸场和相关基础设施。 ►2024年指引 公 司 维 持2024年505,000至555,000盎 司 黄 金（15.71-17.26吨）的年产量指引。公司预计下半年的产量仍占较大比重，并且下半年单位成本将下降。预计全年的总现金成本为840至940美元/盎司，平均AISC为1,190至1,290美元/盎司。 ►分矿山生产经营情况 1）Kisladag 2024Q2黄金产量为38,990盎司（1.21吨），比2023Q2的34,180盎司有所增加。本季度的产量得益于平均品位的提高和更高的矿石开采量。由于矿山规划的改变和积极的品位调节，品位从2023Q2的0.76克/吨提高到2024Q2的0.92克/吨。 2024Q2的收入从2023Q2的6470万美元增至9400万美元，反映了平均实现金价的上涨以及销售量的增加。 生产成本从2023Q2的2,750万美元增至2024Q2的3,820万美元，其中一半以上的增长归因于销售量增加，包括因平均实现金价上涨和黄金销售量增加而导致的特许权使用费支出增加。 由于特许 权使 用费支 出增加 ，黄金 单位销 售总 现金成 本从2023Q2的827美元增至2024Q2的941美元。黄金单位销售AISC从2023Q2的937美元/盎司增至2024Q2的1,055美元 /盎司，主要原因是单位总现金成本增加。 2024年，Kisladag的黄金产量指引为180,000至195,000盎司（5.60-6.07吨）。由于公司实现了预期的较高堆放率，预计下半年的产量将比上半年有所增加。 2）Lamaque 2024Q2黄金产量为47,391盎司（1.47吨），比2023Q2的38,745盎司增加了22%。产量增加的主要原因是磨矿量增加、矿石品位提高以及没有因野火而停产。平均品位从去年同期的6.43克/吨增加到2024Q2的6.95克/吨，增加的原因是C4和C5区的矿石品位较高。 收入从2023Q2的7860万美元增至2024Q2的1.028亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销售量增加。 生产成本从2023Q2的2,830万美元增至2024Q2的3,360万美元，其中大约一半的增长归因于销售量的增加，其余的增长归因于劳动力、承包商和设备租赁方面产生的额外成本。 由于平均实现金价上涨，特许权使用费略有增加，总现金成本也受到影响，黄金单位销售现金成本从2023Q2的701美元/盎司增至2024Q2的759美元/盎司。黄金单位销售AISC从2023Q2的1,117美元/盎司增至2024Q2的1,233美元/盎司，主要原因是黄金单位销售总现金成本增加以及持续资本增加。 2024年，Lamaque的黄金产量指引为17.5万至19万盎司（5.44-5.91元/克）。由于品位有望提高，预计下半年的产量将高于上半年。 3）Efemcukuru 2024Q2黄金产量为22,397盎司（0.70吨），比2023Q2的22,644盎司减少了1%。产量略有下降的主要原因是吞吐量降低，但部分降幅因品位略有提高而被抵消。 2024Q2的收入从2023Q2的4,410万美元增至5,530万美元，收入增加完全归因于销售量稳定，平均实现金价上涨。 生产成本从2023Q2的2040万美元增至2024Q2的2480万美元，增长完全归因于单位成本的增加，包括运输成本的增加，以及因平均实现金价上涨而增加的特许权使用费支出。 黄金单位销售总现金成本从2023Q2的915美元/盎司增至2024Q2的1087美元/盎司。黄金单位销售AISC从2023Q2的1111美元增至2024Q2的1288美元，主要是由于单位总现金成本增加。 2024年，Efemcukuru的黄金产量指引为75,000至85,000盎司（2.33-2.64吨）。下半年的产量预计与上半年相对一致。 4）Olympias2024Q2黄金产量为13,541盎司（0.42吨），与2023Q2的 13,866盎司相比下降了2%，主要原因是磨矿量减少，但大部分被品位较高的矿石所抵消，品位较高的矿石反映了本季度的 矿坑排序。 本季度，Olympias矿的生产受到了工人间歇性停工的负面影响，停工时间共计17天，主要集中在6月份。Eldorado目前正在就一项新的集体谈判协议进行谈判，目的是最终确定一项协议，该协议将为Olympias的长期可持续性奠定基础， 2024Q2的收入从2023Q2的4,160万美元增至4,500万美元，主要是由于平均实现金价上涨。 生产成本从2023Q2的4,000万美元降至2024Q2的3,130万美元，这主要得益于生产效率的提高以及消耗品成本的略微降低以及运输成本的降低。 黄金单位销售总现金成本从2023Q2的1746美元/盎司降至2024Q2的1231美元/盎司。黄金单位销售AISC从2023Q2的2,036美元/盎司降至2024Q2的1,522美元/盎司，这主要是由于单位总现金成本降低所致。 2024年，Olympias的黄金产量指引为75,000至85,000盎司（2.33-2.64吨）。由于开采和加工的矿石预计会增加，下半年的产量预计会比上半年有所增加。 ►重点开发项目更新-希腊Skouries金矿 2024Q2投入的增长资本总额为9190万美元，2024H1投入的增长资本总额为1.444亿美元。截至2024年6月30日，针对总资本估计9.2亿美元的增长资本投资总额为3.29亿美元。 2024年的资本支出预计在3.75亿美元到4.25亿美元之间，下半年的支出预计会更高，因为承包商的动员工作将继续加快，多个工作战线也将打开。 截至2024年6月30日，目前项目二期工程已完成49%，包括第一期工程在内，整个项目已完成76%；自项目重新启动以来，详细工程设计已完成72%，采购已基本完成，公司扔预计2025Q3实现Skouries项目首次投产，商业投产时间为2025年底。根据2021年可行性研究，该矿的初始开采年限为20年，预计每年平均产出140,000盎司（4.35吨）黄金和6700万磅（3.04万吨）铜。 表1：综合财务和运营要点摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到