晨会纪要

重点推荐 ➢1.CPI为何回升，PPI为何持平再度超预期——国内观察：2024年7月通胀数据➢2.货币政策执行报告释放的信号——国内观察：2024年二季度货币政策执行报告点评➢3.日元加息的影响结束了吗？——宏观周观点（20240805-20240809） 财经要闻 ➢1.中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见➢2.国家发改委：不断增强服务消费创新动能。➢3.广东省召开保交房及城市房地产融资协调机制工作调度会。 正文目录 1.1. CPI为何回升，PPI为何持平再度超预期——国内观察：2024年7月通胀数据........................................................................................................................31.2.货币政策执行报告释放的信号——国内观察：2024年二季度货币政策执行报告点评................................................................................................................41.3.日元加息的影响结束了吗？——宏观周观点（20240805-20240809）.......5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.CPI为何回升，PPI为何持平再度超预期——国内观察：2024年7月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月9日，统计局发布2024年7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。 核心观点：7月CPI同比涨幅扩大，主要分项都表现出超季节性，天气对食品价格的影响较大，而非食品主要受暑期旅游需求增加的支撑。这两大因素可能都缺乏持续性，尤其是后续8、9两个月基数重新有所抬升。PPI同比降幅未能延续收窄，背后仍然是新涨价动力不足，上游价格虽然有所回落，但相对于中下游仍然占优。整体来看，价格水平的回升，仍需关注后续政策的落实，而已经出台的特别国债的扩容支持、以及促进服务消费高质量发展等意见，可能都会发挥积极的作用。 CPI强于季节性。从环比来看，7月CPI环比0.5%，高于近5年同期均值0.4%。食品（环比1.2%，近5年同期均值1.06%）及非食品（环比0.4%，近5年同期均值0.24%）环比表现均强于季节性。 天气等因素影响食品价格超季节性。食品项的超季节性，并非来自于猪价的贡献，单就猪价来说，7月环比2.0%，略弱于季节性（近5年同期均值8.36%），即使剔除2022年7月环比的异常值来看，单月的表现来看也并不算强。不过考虑到在环比高位的基础上进一步上涨，反应出前期产能去化的影响持续。从趋势上来看，对CPI同比的支撑年内有望延续。高温降雨等天气对鲜菜（环比9.3%）、鸡蛋（环比3.7%）价格的影响较大，均明显超季节性。 酒价上涨，但依然略弱于季节性。此前连续两个月环比下跌的酒类价格在7月回正至0.2%，不过依然略弱于季节性（近5年同期均值0.2%）。 服务价格上涨主要受暑期出游推动。7月服务价格环比0.6%，略高于近5年同期均值0.46%，主要与暑期出游需求增加有关，据统计局数据，机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比0.24个百分点。但从同比来看，服务价格受基数明显抬升影响同比较上月回落0.1个百分点至0.6%。 消费品价格同比转正，但需要关注持续性。7月消费品价格环比0.4%，可能与“618”降价促销的结束有关。另外相对积极的一点是，由于基数的走低，消费品价格同比转正至0.5%，不过需要关注的是其持续性，因为去年7月是下半年基数的次低点。 PPI同比未能继续收窄。7月PPI环比依然没有表现出超季节性，在商品价格普遍下跌的情况下，PPI同比降幅单月来看未能延续此前降幅收窄的趋势。拆解来看，翘尾因素回升，新涨价因素回落。 PPI的结构分化延续。1.生产资料仍然强于生活资料。虽然从环比来看生产资料仍在下跌，生活资料止跌，但同比来看生产资料同比-0.7%，降幅继续收窄，生活资料同比-1.0%，降幅仍在扩大。2.能源类占优，金属分化仍然明显。煤炭价格相对平稳，7月原油价格上涨，能源相关行业在PPI主要7大类行业中同比增速为正。有色方面受国际铜价高位回落影响，环比下跌，但同比依然维持较高增长。黑色方面受高温导致建筑停工等影响，需求有所走弱。 3.行业“内卷”在价格上也有体现，以汽车为代表的耐用消费品同比降幅仍然较大，计算机制造环比也连续下跌，7月政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争，一方面关注需求上或破除相关消费场景限制，另一方面关注上游价格回落对中下游成本压力的减轻。 风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。 1.2.货币政策执行报告释放的信号——国内观察：2024年二季度货币政策执行报告点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月10日，央行发布2024年二季度货币政策执行报告。 核心观点：二季度货币政策执行报告政策基调上延续7月政治局会议精神，往后看政策可能会相对更加积极，信贷增速有望趋于稳定。包括货币政策框架的调整、防范利率风险、金融加大对租赁住房的支撑等，都有新增表述，或是后续政策重点。汇率约束总体仍存，但当前压力阶段性减轻，国内货币政策空间有望打开，关注三季度内降息降准的可能性。 政策可能会相对更加积极。二季度报告对经济形势的判断，外部“环境变化带来的不利影响增多”，内部“国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。删除“跨周期调节”，强调“逆周期调节”。主基调基本延续了7月政治局会议精神。 信贷方面可能出现边际变化。二季度报告指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，相较一季度的“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”，在信贷投放上的基调可能会更强调稳增长，信贷增速可能趋于稳定。但前提仍是“防范资金沉淀空转”，有效性仍然重要。 国债买卖丰富政策工具箱，OMO操作更精准。二季度报告新增表述“充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，“必要时开展临时正、逆回购操作”。若10Y国债收益率低于央行的合意区间，随时有可能启动；逆回购机制的调整已落地，其作为短期政策利率的地位进一步明确。 市场化利率形成机制更进一步。二季度报告新增表述“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用”“促进金融机构持续提升自主定价能力”，并用专栏1和2，分别介绍了存贷款利率市场化以及由短及长的利率传导体系，反映了6月央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发言后，货币政策框架正在逐步调整。 关注利率风险。专栏4介绍了资管产品净值机制可对公众投资的影响，其中指出了“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”。并回顾了2022年“赎回潮”引起的市场螺旋下行循环。8月8日，交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，与防范利率风险相关的监管可能趋严。同时，央行可能还会进行相应的预期引导，以及进行国债买卖等进行调控。 发达经济体货币政策调整的外溢风险。专栏5介绍了发达经济体货币政策向宽松转向对新兴经济体的正反两方面影响，一方面利差收窄后资本外流压力减轻，另一方面全球流动性拐点到来时，金融市场容易出现波动。“近期，主要国际金融市场已呈现不同程度的波动迹 象”，或指向近期日元套息交易平仓引起的全球金融市场波动。关于汇率的提法，基本和一季度报告相同，说明汇率约束仍存。 关于房地产。专栏3中强调了对住房租赁产业的支持。截至6月末，保障性住房再贷款余额为121亿元，相较于3000亿元的额度，仍有较大发挥空间。后续的支持上，一方面“着力推动已出台金融政策措施落地见效”，另一方面重点或在保障性住房以及租赁住房上，两者可能都有利于地方加速推进收储。 风险提示：国内政策落地不及预期；海外金融市场波动情绪传导风险；地缘政治冲突风险 1.3.日元加息的影响结束了吗？——宏观周观点（20240805-20240809） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：日本央行加息、市场过度计价美国衰退预期、日元套息交易逆转引发全球金融市场震荡，随后日本央行鸽派表态、美国当周初请失业金人数偏好，全球流动性的暂时性紧张短期已有所缓解，对A股影响相对有限。中长期看，日央行或较难长期维持极低的利率环境，而政府债务率高企或对日央行加息的步幅和节奏形成一定制约，预计日央行可能采取较为谨慎、循序渐进的方式推进利率正常化。由于过去日元融资为全球提供了大量流动性，如果未来日本继续加息，则可能会影响全球金融市场流动性和资产价格，对长期性的直接投资可能也会有影响，但A股未来走势或更多受国内经济基本面和政策举措影响。 日本央行加息煽起全球金融市场飓风。7月31日，日本央行从0-0.1%提高至0.25%左右，并暗示未来将进一步收紧货币政策，引发了全球金融市场动荡。剖析来看，市场过度计价美国衰退预期、日元套息交易逆转是全球金融市场巨震的主要原因。7月美国失业率走高至4.3%，3个月平均失业率比过去12个月最低点高0.53%，突破萨姆规则的衰退临界值。然而，萨姆规则仅是经验法则，在当下劳动参与率攀升、职位空缺偏高的情况下，有效性存疑，在数据公布后，市场对于衰退的计价其实有所过度。 资产表现来看，美债收益率下跌、日债利率走高下，美日利差缩小，套息交易平仓推动日元大幅升值。由于日元是国际套息交易中的主要融资货币，日元升值并预示未来将继续升值后，套息交易者会选择平仓原有头寸，买进日元，市场的集中行为会导致日元大幅升值，同时市场上日元期货和互换合约在价格大幅震荡时可能也会需要补充保证金，流动性趋紧。“套息交易”资产端可能配置债券，也可能配置日股、美股以及新兴市场资产，套息交易平仓，不仅会影响汇率，对股市影响也很大，导致日股和美股下跌，推动资产侧配置美股的套息交易者解除交易。 市场波动可能源于以日元为主的非美货币海外流动性暂时性紧张、美元供给的暂时过多。8月8日公布的美国初请失业金人数创下近一年以来的最大跌幅，衰退担忧有所减弱，美股反弹，日元兑美元汇率走软，日本股市回升，欧亚其他国家股市也有所回升。2022年以来，人民币作为套息交易中融资货币的比重可能也有所上升，与日元的相关性增强。在本次的风波中，离岸人民币也跟随日元先升后贬，A股情绪可能也受到了外围市场下跌的影响。随着外围市场逐步收回跌幅，人民币资产也将重新回归围绕中国自身基本面为定价主要逻辑的交易模式。另外，日本股市突然大跌，可能会削弱国内资金投资海外股市