港股市场流动性与估值跟踪：多项指标显示港股已进入配置区间

策略研究/2024.08.10 多项指标显示港股已进入配置区间陈熙淼(分析师) 021-38031655 ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 本报告导读： 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 近期海外经济衰退预期扰动叠加日本央行加息引发海外市场波动加大，港股上周行情震荡后周�反弹。当前恒生科技盈利预期持续改善，而估值和风险溢价均已接近历史极值位置。恒生科技预测估值已调整至2022年10月/2024年2月反弹行情启动前低位，恒生指数风险溢价指标已突破历史均值+2倍标准差，港股进入配置区间。 投资要点： 恒指/恒生科技盈利预期均改善，估值和风险溢价显示港股已调整至2月反弹行情开始时的位置，港股配置性价比突显，具备较大的反弹空间。过去一周（8.1-8.8）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比上升3.2%/0.7%，盈利预期均改善，最新前向12M预测EPS同比 增速分别为2.2%/37.9%，环比上升4.1%/0.4%。恒指预测市盈率降至8.2倍，处于历史均值负两倍标准差下方，目前已来到24年2月行情启动前的位置，恒科/恒生国企预测市盈率为14.3/7.5倍，已调整至历史均值负一倍标准差附近。恒指风险溢价上升至8.3%，接近历史均值正两倍标准差，风险溢价达到正两倍标准差之后通常有反弹行情，比如24年2月/22年10月/20年3月/16年2月。沪港AH溢价指数为155.8，周环比上升0.5%，历史分位较高为88%。多指标显示港股处于极低位置，当前性价比突显，港股进入配置区间。 过去一周南向资金净流入加快，结构上加速流入传媒/公用事业板块。港股日均成交额放大且换手率提升，恒指波幅大幅上升港股波动加大。国债期限利差周环比扩大1.81bp；隔夜/3个月HIBOR均下降，港股市场流动性边际宽松；美元/人民币上升至7.15，美元/港 币下降至7.79。港股通南向资金加快净流入，净买入靠前行业为传媒/电子/非银金融/公用事业，净流入额为49.5/17.2/15.2/12.7亿港元而汽车/商贸零售/基础化工行业南向资金净流出。港股日均成交额周环比上升21.0%，平均换手率上升24.1%。卖空比率周环比下降1.2%，恒指贪恐指数周环比下降4.6点。恒指波幅周环比大幅上升 16.3%。QDII基金个数和资产净值规模自2018年以来持续扩大， 2024年中报显示QDII资产净值规模达5165亿元，较2023年增加 853亿元。其中配置港股资产的QDII基金规模为2104亿元，占比 40.7%。截至8月1日，国内QDII最新投资额度仍接近1700亿元港股估值已处历史低估水平，必需消费/金融/资讯科技PE历史分位均在10%以下，过去一周材料/非必需消费行业估值下滑最大。估值 方面，恒生指数和恒生科技指数最新PE分别为8.8/22.3倍，较上周 均下降0.2倍，对应历史分位仅为10.9%/12.2%，已接近历史极值。PE估值较低行业包括金融/能源/工业，过去一周材料/非必需消费估值下滑最多，分别下降0.9/0.8倍，而必需消费/金融/资讯科技行业PE历史分位较低，均低于10%。PB估值较低的行业包括地产/金融 /工业，而必需消费/地产/医药PB历史分位均在10%以下。 高股息板块来看，能源/金融/电信/地产等行业股息率最高。原材料/能源/电信/工业股息率历史分位相对较低。当前AH溢价最高的行业包括农林牧渔/非银金融/电子，最低的行业包括家用电器/食品饮料/ 银行，从AH溢价历史分位数来看，医药/建筑装饰/银行较高且均在80%以上。当前恒生指数股息率为5.0%，而股息率最高行业包括能源/金融/电信/地产，分别为7.5%/7.2%/6.4%/6.2%，较上周小幅提升 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）美国经济衰退预期反复，美联储降息节奏超预期提升 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望2024.08.07 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖 2024.08.02 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04海外央行与市场预期博弈局点：波动加大2024.08.04 港股性价比突显，重视科技弹性优选红利 2024.07.28 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企年初以来表现较优3 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，生物制药、房地产、媒体、零售板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期上修，估值/风险溢价指标均来到历史极值5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额及换手率均提高6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技、电子流入加快.7 1.6.行业估值与对比：能源、金融、电信股息率最高，科技、医药板块估值较低8 2.风险因素9 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企年初以来表现较优 图1：过去一周港股主要指数反弹图2：年初至今港股表现恒生国企占优，科技跌幅较大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至2024年8月9日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至2024年8月9日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升0.5%图4：恒指波幅环比大幅上升16.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，生物制药、房地产、媒体、零售板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：价值股过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周生物制药、房地产、媒体、零售、软件与服务等板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期上修，估值/风险溢价指标均来到历史极值 图7：恒指前向12个月盈利预测环比上升3.2%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升0.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比上升4.1%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比上升0.4% 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2016 -30.0 60.0 % 恒指前向12个月预测EPS增速 % 恒科前向12个月预测EPS增速 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 -30.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率下降至8.2倍图12：恒指风险溢价上升至8.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率下降至14.3倍图14：恒生国企预测市盈率下降至7.5倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额及换手率均提高 图15：港股日均成交额环比上升21.0%图16：恒指平均换手率较过去一周上升24.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比下降1.2%图18：恒指贪恐指数环比下降4.8点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技、电子流入加快 图19：国债期限利差环比扩大1.81bp图20：港股市场流动性边际宽松 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 %期限利差：10年-1年 10年期国债收益率（右） %3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 Jul-24 2.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币上升至7.15，兑港币下降至7.79图22：港股通南向资金净流入速度放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：QDII基金规模逐步扩大图24：2024年配置港股的QDII规模为2104.2亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源、金融、电信股息率最高，科技、医药板块估值较低 图25：港股行业股息率（按最新值排名）图26：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图27：A、H行业股息率对比（%）图28：港股行业AH溢价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图29：港股行业估值(PE，倍)图30：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险因素 1、国内经济复苏进度不及预期； 2、国际地缘政治摩擦事件升温； 3、美联储货币政策宽松节奏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并