强劲基本面无惧市场波动，重申买入评级

强劲基本面无惧市场波动，重申买入评级 目标价150.76人民币(前目标价130.71人民币)潜在升幅33.0%当前股价113.32人民币 2024年第二季度，三大海外云厂商（谷歌、微软和亚马逊）与Meta的资本开 支总额高达529亿美元（高于此前彭博一致预期 的506亿美元） ，同 比 增 长57.1%，增速高于第一季度的30.4%。这四家公司的资本支出总额在2020年至2022年间实现了连续三年的快速增长（38%/34%/19%），并于2023年维持在高位（1,480亿美元）。这四家公司均确认将继续大力投资AI基础设施以满足不断增长的算力需求。正如谷歌首席执行官Sundar Pichai在最近的业绩会上所说，目前公司面临“投资不足的风险远大于过度投资的风险。” 中国半导体 杨天薇, Ph.D(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣(852) 37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 然而，近期有部分投资者对板块回调表示担忧。我们认为市场波动的原因主要 有以下几点：1）海外科技企业业绩喜忧参半，2）对美国经济可能面临衰 退产 生担忧，3）美国大选等的影响。此外，上周日本央行意外加息导致套利交 易被 迫平仓，从而使市场抛售进一步加剧。 尽管市场在近期受到以上利空因素的干扰，但是主要云厂商的资本支出在第二季度依旧强劲，并一致重申会继续加大投入。因此，我们对AI板块仍维持积极展望。作为行业的主要受益者之一，中际旭创是我们在AI投资主题下的首选标的。我们认为，公司股票在近期遭遇回调（自7月峰值以来下跌超过35%）， 目前估值具备吸引力（2024/25年市盈率分别为22. 8倍/15. 3倍）。我们重申对 中际旭创的“买入”评级，目标价调整至150.76元人民币（前目标价为130.71元人民币（除权除息后））。 我们预计公司业绩受到英伟达芯片设计缺陷的影响有限。有消息称，英伟达公司下一代GPU芯片存在设计缺陷，产品的出货时间将被推迟（链接）。该消息引发了市场对英伟达新一代产品可能面临推迟出货甚至砍单的担 忧，投资人担心是否会进一步影响其供应链的业绩。我们认为，本次事件影 响有限。该设计缺陷发现于早期阶段，我们认为产业链可以解决该缺陷产生 的问题。Blackwell芯片预计将于2024年第四季度开始大规模量产，该系列 大部分的收入贡献将于2025年产生。另外，我们预期Blackwell系列产品若有推迟，其负面影响或将被Hopper系列产品的生命周期延长所抵消。 我们重申对中际旭创的"买入"评级，新目标价为150.76元人民币。受益于云厂商强劲的资本支出指引（2024和2025年的资本支出指引分别较2月份预测上调16%和21%，较5月份指引上调5%和8%），我们将公司2024和2025年的收入预测分别上调6%和11%，并将净利润预测分别上调11%和23%。根据近期的业绩说明会，头部云厂商会维持对A I基础设施的 大规模投资（根据彭博一致预期，2024和2025年四大云厂商的资本支出总额将增长39%和13%）。中际旭创拥有丰富的产品组合（400G、800G和1.6T光模块），相信未来会继续受益于AI需求的增长和资本支出的增加。 公司的新目标价基于2024年30倍市盈率，较5年历史平均远期市盈率（2 7. 4倍）高出9%，PEG接近1倍（2024-2026年的每股收益复合增 长 率 为32%）。我们认为中际旭创当前估值具备吸引力（2024和2025年市盈 率分别为22.8倍和15.3倍）。重申“买入”评级。潜在风险：1）地缘政治风险加剧；2）新产品推出进度不及预期；3）云厂商资本支出增速放缓 ；4）供应链瓶颈。 资料来源：FactSet 三大云厂商和Meta资本支出对比 资料来源：公司资料,彭博一致预期 资料来源：公司资料,彭博一致预期 资料来源：公司资料,彭博一致预期注：过往收入预测为2024年2月彭博一致预期，下同 资料来源：公司资料,彭博一致预期 资料来源：公司资料,彭博一致预期 资料来源：公司资料,彭博一致预期 资料来源：公司资料,彭博 资料来源：公司资料,彭博 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都 可能 涉及相 当大 的风 险。报 告所 载数据 可能 不适 合所有 投资 者。招 银国 际环 球市场 不提 供任何 针对 个人 的投资 建议 。本报 告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需 求考 虑进去 。而 过去 的表现 亦不 代表未 来的 表现 ，实际 情况 可能和 报告 中所 载的大 不相 同。本 报告 中所 提及的 投资 价值或 回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标 资产 表现以 及其 他市 场因素 影响 。招银 国际 环球 市场建 议投 资者应 该独 立评 估投资 和策 略，并 鼓励 投资 者咨询 专业 财务顾 问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银 国际 环球市 场编 写， 仅为本 公司 及其关 联机 构的 特定客 户和 其他专 业人 士提 供的参 考数 据。报 告中 的信 息或所 表达 的意见 皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的 邀请 ，亦不 构成 任何 投资、 法律 、会计 或税 务方 面的最 终操 作建议 ，本 公司 及其雇 员不 就报告 中的 内容 对最终 操作 建议作 出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采 取任 何行动 而引 致之 任何直 接或 间接的 错误 、疏 忽、违 约、 不谨慎 或各 类损 失或损 害承 担任何 的法 律责 任。任 何使 用本报 告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已 经公 开的信息， 我们 力求但 不担 保这些 信息 的准 确性、 有效 性和完 整性 。本 报告中 的资 料、意 见、 预测 均反映 报告 初次公 开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺作出 任何相 关变 更的通 知。 本公司 可发布 其它 与本报 告所载 资料 及/或结论 不一 致的报 告。这 些报 告均反 映报告 编写 时不同 的假 设、观 点 及 分 析方法。客户应该小心注意本报 告中 所提及 的前 瞻性 预测和 实际 情况可 能有 显着 区别， 唯我 们已合 理、 谨慎 地确保 预测 所用的 假设 基础 是公平 、合 理。招 银国 际环 球 市 场 可能采取与报告中建议及/或观点不一致的 立场或 投资决 定。 本公司或其附属关联机构可 能持有 报告 中提 到的公 司所发行 的证券 头寸 并不 时自行 及/或代 表其 客户进 行交 易或 持有该 等证 券的 权益， 还可 能与 这些公 司具 有其 他 投 资 银行相关业务联系。因此， 投资者 应注 意本 报告 可能 存在 的客 观性及 利益 冲突 的情 况， 本公 司将不 会承 担任 何责 任。 本报 告版 权仅为 本公 司所 有， 任何 机构 或个 人 于 未 经本公司书面授权的情况下，不得以任 何形式 翻版、 复制、 转售、 转发及 或向特 定读 者以外 的人士 传阅， 否则有 可能触 犯相关 证券法 规。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务 及市场 法令2 005年(金融 推广)令( “金融 服务令”)第1 9(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国 的注 册经纪 交易 商。 因此， 招银 国际环 球市 场不 受美国 就有 关研究 报告 准备 和研究 分析 员独立 性的 规则 的约束 。负 责撰写 本报 告的 全 部 或 部分内容之分析员，未 在 美国 金融 业 监管 局（“FINRA”）注 册或 获 得研 究分 析 师的 资格 。 分析 员不 受 旨在 确保 分 析师 不受 可 能影 响研 究 报告 可靠 性 的潜 在利 益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证 券交易 法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他 任何个 人。接 收本报 告之行 为即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提 供给 任何其 他人 。接 收本报 告的 美国收 件人 如想 根据本 报告 中提供 的信 息进 行任何 买卖 证券交 易， 都应 仅通过 美国 注册的 经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D） 在新加 坡分发 。CMBIS G是在 《财务 顾问法 案》（ 新加坡 法例 第110章）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司 。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构 或其他 外国研 究机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第28 9章 ）所定 义的认 可投资 者，专 家投资 者或机 构投资 者，则C MBIS G仅会 在法律 要求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或与之相 关的事 宜。