尽管近期市场波动 ， 基本面仍然强劲 ， 重申买入

尽管近期市场波动，基本面仍然强劲，重申买入 CSP3（三个云服务提供商，即谷歌，微软和亚马逊）加上Meta最近宣布了他们的收益。四大巨头在24年第二季度的资本支出总额为529亿美元（与之前的彭博社共识估计。506亿美元），在第1季度增长30.4%之后，激增了57.1%。在2020 - 22年资本支出三年增长(同比增长38% / 34% / 19%)并在2023年达到近历史峰值(1480亿美元)之后，这一增长已经处于较高的基数。就像Sdar Pichai在Alphabet的2Q24赚钱电话中所说的那样，“投资不足的风险远远大于投资过度的风险。".四大巨头证实，他们将继续进行大量投资，以满足不断增长的AI计算需求。 涨/跌31.7%当前价格RMB114.48中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 许多投资者对科技行业最近的市场动荡表示担忧，我们认为这主要是由于1）收益结果喜忧参半，2）对美国经济衰退的担忧以及3）即将举行的美国总统大选的不确定性。由于美元和日元的套利交易平仓，日本央行意外加息后，市场抛售进一步加剧。 张凯文(852) 3761 8727 尽管有这些声音，我们仍然对长期AI投资主题持积极态度，因为主要CSP的资本支出在2Q24保持不变。作为主要受益者，Innolight仍然是我们的首选。我们认为Innolight的当前估值（22.8倍/ 15.3倍2024 / 25E市盈率）在最近的市场回调（自7月峰值以来下降了35％以上）中似乎具有吸引力。重申购买新TP为150.8元。之前的目标价为130.71元，已经考虑了除权除息的影响。 库存数据 市值上限（百万元人民币）128, 355.0平均3个月t / o（人民币mn)3, 175.6 52w高/低（人民币元）157.53/60.87已发行股份总数（mn）1121.2 Nvidia在新芯片中的设计缺陷的影响应该受到限制。Iolight的另一个担忧是Nvidia最近在其新GPU芯片（链接）上的设计缺陷。投资者担心这可能会导致英伟达产品的延迟甚至取消，这可能会对Iolight供应链的收入前景产生负面影响。然而，我们认为影响应该是有限的，因为这个问题已经在早期阶段被发现，是一个可以解决的技术难题。Blacwell芯片的批量生产将于第四季度开始，预计大部分收入贡献将在2025年。此外，新芯片出货的任何影响都应被H系列的延长生命周期所抵消。 重申买入，调整后的TP为人民币150.76元。我们将2024 / 25E的收入预测上调6% /11%，NP预测上调11% / 23%，原因是云公司的资本支出前景更加强劲（2024 / 25E资本支出预测比2月增加16% / 21%，比5月增加5% / 8%）。根据最近的财报电话会议，超大规模企业将继续投资于人工智能基础设施(彭博社一致认为，2024 / 25E四大巨头的资本支出增长39% / 13%)。作为主要受益者，Iolight强大的产品组合（到2024年底将推出400G / 800G / 1.6 T）处于有利地位，可以利用这种AI势头。新的TP基于相同的30倍2024E市盈率，比5年历史平均值高出9%。远期市盈率（27.4倍），意味着PEG比率接近1倍（与32% 2024 - 26E每股收益复合年增长率）。因此，我们认为Iolight当前的估值（22.8倍/ 15.3倍2024 / 25E P / E）看起来很有吸引力。.重申买入。潜在风险包括：1）地缘政治紧张局势加剧；2）新产品放量进度慢于预期；3）云资本支出放缓；4）供应链瓶颈。 来源：FactSet 超大规模和Meta的资本支出调整 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社 来源：公司数据，彭博社 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。