腾讯控股：业绩符合预期,基本面仍然强劲,重申买入

2010年08月12日 国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 投资咨询部 研究部报告中文摘要 投資咨詢部 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 1 业绩符合预期，基本面仍然强劲，重申买入 腾讯控股 00700 HK 买 入 股价 HK$143.300 中文摘要: z 腾讯的2季度摊薄每股收益同比升59%，好于我们预期1.7%及市场预期2.0%。强劲的业绩主因在线广告及移动增值业务表现较好，分别超我们预期 39%及 11%。互联网增值收入超越预期 1.9%，主因在线游戏超预期4%所致，而社区增值业务稍有拖累。 z 由于对游戏行业看法较谨慎，公司游戏进度可能会有调整。我们预计2011-12年约有5-7款游戏投放，可以使 09-12 年游戏收入复合增长达 36%。因更多的应用将会启动，社区增值业务的付费会员数量增长仍有望强劲。我们估计在线广告收入在接下几个季度会有环比下滑，但长期趋势强劲。基于规模效应考虑，经营利润率有望稳步上升。09-12年净利的复合增长估计约38%。 z 我们认为，市场对公司游戏业务过度担忧。由于其用户基础及平台与一般的网游公司相比有较大差异，公司的估值应有较普通网游公司及中国互联网平均水平有大幅溢价。在线广告业务有望在未来成为新的增长点。此外，整体增长仍将受益于移动互联网及新业务发展。我们重申买入评级。目标价由200.0港元小幅调整至195.0港元，相当于29.5倍2011年市盈率及23.0倍2012年市盈率。 详见英文原稿 Source︰the Company, Guotai Junan (HK). Jake Li 李 准 +86 755 23976686 lizhun@gtjas.com Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield股息率ROE净资产收益率12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%)2008A 7,155 2,785 1.552 76.4 81.3 3.911 32.3 0.309 0.2 45.7 2009A 12,440 5,156 2.862 84.3 44.1 6.724 18.8 0.353 0.3 53.7 2010F 18,992 8,078 4.445 55.3 28.4 10.825 11.7 0.798 0.6 50.6 2011F 24,290 10,617 5.819 30.9 21.7 15.917 7.9 1.046 0.8 43.5 2012F 30,432 13,630 7.455 28.1 16.9 22.379 5.6 1.340 1.1 38.9 Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,827.6 Major shareholder 大股东 Naspers Ltd 34.5%Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 261,887.9 Free float (%) 自由流通比率 (%) 50.6 3 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 7,345.9 FY10 Net gearing净负债/股东资金 (%) Net cash52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 176.500 / 111.000 FY09-12 PEG (x) 0.8 国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 2 投资评级定义 相对指标: 香港恒生指数 投资期: 6至18个月 投资评级 Rating 相对表现 Relative Performance买入 Buy >15%收集 Accumulate 5%至15%中性 Neutral -5%至5%减持 Reduce -5%至-15%沽出 Sell <-15% 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。 (3) 除晨鸣纸业（01812）外，国泰君安或其集团公司未持有本研究报告所评论的上市法团的市场资本值的1%或以上的财务权益。 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月没有与本研究报告所评论的上市法团存在投资银行业务的关系。 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券(香港)有限公司 (“国泰君安”)的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。 国泰君安或或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。 报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，可供使用 情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令国泰君安或或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。 © 2010 国泰君安证券(香港)有限公司 版权所有，不得翻印 香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtja.com.hk