互联网行业：头部新游继续拉动手游大盘，看好腾讯手游收入增长加速

2024年8月7日 互联网行业 头部新游继续拉动手游大盘，看好腾讯手游收入增长加速 手游：新游加速上线，二次元等品类竞争加剧，预计下半年本土手游市场维持高个位数同比增长。2024年上半年，我们估算本土手游大盘同比增8-10%，受新游带动2季度应较1季度环比加速。考虑新游增量，以及二次元等品类竞争加剧，我们预计下半年本土手游流水维持高个位数同比增长，其中3季度或放缓至个位数，主要因《逆水寒》等的高基数，4季度或恢复至双位数增长。从游戏类型看，本土手游玩家仍偏好中重度游戏，策略、动作、RPG收入规模保持领先，上半年收入占比分别为19%、19%、15%。 资料来源: FactSet 端游市场同比增速或小幅加速至中个位数。根据伽马数据，上半年，端游大盘同比增2%，主要受《无畏契约》、《永劫无间》热度攀升以及《鸣潮》等新游上线拉动，《地下城与勇士》热力值同比-39%，但较3月已止跌。考虑多款新游上线及《魔兽世界》国服回归将抵消《地下城与勇士》负面影响，预计下半年端游大盘增中个位数。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 小游戏维持高速增长。根据伽马数据，上半年，小游戏市场规模166亿元（人民币，下同），同比增61%，其中内购收入占比提升6.4个百分点至55%。微信小游戏公布其MAU突破5亿，日人均时长超过1个小时，14日留存超过50%，显示小游戏持续渗透更多人群并强化用户心智。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 行业趋势：1）国产/进口版号维持常态化月度/每两月发放一次频率，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》提及网络游戏及电子竞技，广东开启新游APP备案试点。2）游戏公司下架部分安卓渠道，或有利手游利润释放。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 投资启示：我们看好《MDnF》等重点新游增量贡献及老游戏稳定运营，维持年初本土手游/端游大盘8-10%/4-5%增速预期。我们建议关注腾讯（15倍2024年市盈率），考虑《MDnF》稳定增量加持，老游戏维持长线运营，同时海外Supercell旗舰手游释放增长潜力，预计下半年手游收入或加速增长（15%，与Visible Alpha一致预期基本一致）。网易（12倍2024年市盈率）《永劫》手游首月表现低于预期，下半年手游增速或低于当前预期，但端游恢复增长趋势不变，整体游戏表现或符合预期。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 游戏行业上半年回顾及下半年展望 手游：新游加速上线，部分品类竞争加剧，上半年本土手游市场或同比增8-10%，预计下半年或维持高个位数增长 如图表1和2所示，对比伽马数据、点点数据测算的上半年手游市场规模以及我们跟踪的头部手游流水合计，增速差异较大，综合考虑腾讯重点手游策略调整以及近两年头部新游增量贡献（《逆水寒》、《崩坏：星穹铁道》、《地下城与勇士：起源》等），我们认为上半年合理增长区间应在8-10%，且2季度受新游带动应环比1季度有所加速。 考虑2024年新游（《地下城与勇士：起源》、《三谋》、《绝区零》、《永劫无间手游》等）增量，以及二次元等类型手游竞争加剧，我们预计下半年本土手游流水维持高个位数同比增长，其中3季度流水同比增速或放缓至个位数，主要因《逆水寒》/《崩铁》上线高基数，4季度将恢复至双位数增长。 资料来源:点点数据，交银国际 资料来源:伽马数据，中国音数协游戏工委，交银国际 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 从游戏类型看，根据点点数据，中国手游玩家仍偏好中重度游戏，策略、动作、RPG收入规模保持领先，上半年收入占比分别为19%、19%、15%。 资料来源:点点数据，交银国际 1-7月流水TOP10本土手游中： 新游《地下城与勇士：起源》登榜单第三名，根据QuestMobile数据，其6月月活用户规模达2158万，日人均时长160分钟，玩家以男性为主（占比89%），年龄分布与大盘基本一致，24岁以下/25-35/36-45/46岁以上占比分别为29%/36%/19%/16%。 老游戏中，三款头部旗舰手游相对持稳，部分老游戏受积极的内容/赛事带动展现增长潜力，如《金铲铲之战》流水同比大幅增73%，《英雄联盟手游》/《穿越火线》分别增28%/26%，《原神》受高基数及二次元游戏竞争加剧影响，流水降51%。 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《逆水寒》2023年6月30日，《MDnF》2024年5月21日 公司侧：腾讯、网易上半年本土市场流水增19%/22%，对应绝对值增量为101亿元/36亿元，分别受新游《地下城与勇士：起源》/《逆水寒》拉动，同时老游戏在持续的内容/赛事运营下恢复增长，腾讯《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》、网易《第五人格》上半年流水分别同比增65%/21%、160%。基于年初至今流水表现及新游上线计划，我们预计下半年腾讯本土手游收入将进一步加速增长（上半年为5%），网易新游《永劫无间手游》部分抵消《逆水寒手游》高基数影响，但上线后续表现低于预期，预计下半年手游收入增7%，略低于目前VA一致预期的9%，视后续《永劫》排名是否能有所恢复或《燕云》手游上线早于预期。 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*其他新游包括：《冒险岛：枫之传说》、《白荆回廊》等 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*其他新游包括：《射雕》、《萤火突击》等 下半年，端游市场或维持中高个位数增长 根据伽马数据，上半年，端游大盘维持个位数增长（2%），主要受《无畏契约》、《永劫无间》热度攀升以及《鸣潮》等新游上线拉动。据顺网科技网吧热力榜，《永劫无间》/《无畏契约》2024年6月热力值同比+191%/1222%，较3月增13%/39%，《地下城与勇士》热力值同比-39%，但较3月已止跌。 考虑多款新游上线及《魔兽世界》国服8月1日回归将抵消《地下城与勇士》高基数影响，预计下半年端游市场同比增速持平或略好于6月水平，或为中个位数。 资料来源:伽马数据，交银国际预测（5月、6月数据） 小游戏维持高速增长 根据伽马数据，上半年，小游戏市场规模166亿元，同比增61%，其中内购收入占比提升6.4个百分点至55%。微信小游戏公布其MAU突破5亿，日人均时长超过1个小时，14日留存超过50%，显示随数量增加、类型多样化小游戏持续渗透更多人群并强化用户心智，符合我们此前预期。我们仍看好闭环生态下，小游戏生态繁荣将拉动平台方广告收入增长。 资料来源:伽马数据，中国音数协游戏工委，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 手游出海 根据伽马数据，2024年上半年，中国自研游戏海外实际销售收入85.5亿美元，恢复同比正增长（4.24%），对比1H23/2H23为-9%/-2%，其中1/2季度分别增5%/3%，主要受库洛游戏《鸣潮》/莉莉丝《AFK Journey》/FirstFun《LastWar：Survival Game》/4399《菇勇者传说》等新游带动。从国家分布看，美国、日本市场仍为中国游戏公司出海主阵地，收入贡献分别为33%、15.7%。 资料来源:伽马数据，中国音数协游戏工委，交银国际 资料来源:伽马数据，中国音数协游戏工委，交银国际 公司侧：腾讯受《荒野乱斗》拉动海外手游流水同比增40%（+45亿元），据Sensor Tower数据，《荒野乱斗》自2023年9月起，连续9个月流水环比增长，2024上半年流水超过2022年、2023年之和。网易流水同比降4%（-6000万元），新游部分抵消老游戏下降。 基于年初至今流水表现，我们预计下半年腾讯出海手游收入同比增幅进一步扩大（上半年10%），主要因《荒野乱斗》拉动效果持续，同时Supercell新手游《爆裂小队》贡献增量，网易或维持海外流水下降预期，建议关注《永劫无间手游》国际服上线进展。 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《塔瑞斯世界》等，其他老游戏包括《PUBG》、《使命召唤》 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际估算*其他新游主要包括《蛋仔派对》，《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 版号发放常态化，行业健康发展 1）广东游戏协会发布《关于开展省内出版网络游戏APP测试备案工作的通知》，将开启备案试点，允许无版号的游戏在广东省内备案并收到回执后进行测试（无付费），有望加速新游测试进度，利好新游上线加速。2）国产/进口版号维持常态化月度/每两月发放一次频率。3）8月3日，国务院印发《 关 于 促 进 服 务 消 费高 质 量 发 展 的 意 见 》，提及“提升网络游戏质量”、及“支持电子竞技发展”，显示游戏作为娱乐消费的重要品类之一得到认可，有望在常态化监管的前提下维持健康发展。 资料来源:国家新闻出版署，交银国际 7月游戏数据追踪 根据Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，7月，我们跟踪的头部手游流水之和同比增10%，较5-6月高增速放缓，主要因《逆水寒》高基数。流水排名前十手游中，有五款为2024年上线新游。从品类看，《绝区零》上线带动二次元品类竞争加剧，《原神》/《崩坏：星穹铁道》7月流水分别环比降49%/67%。 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《MDnF》2024年5月21日，《绝区零》2024年7月4日，《三谋》2024年6月13日，《无尽冬日》2024年6月1日，《恋与深空》2024年1月18日 腾讯：同比净增31亿元（+36%），新游中，《地下城与勇士：起源》贡献40亿元流水，仍稳居iOS游戏畅销榜前两名，《极品飞车：集结》表现低于我们此前预期，首月（30天）流水1-1.5亿元。《王者荣耀》/《和平精英》7月流水同比降8%/23%，主要受运营策略调整影响，年初至今月均流水仍维持同比增长。腾讯研发儒意景秀发行《世界启元》7月16日公测，我们估算首月流水约1亿元。 资料来源: Sensor Tower，七麦，点点数据，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《塔瑞斯世界》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ飞车》等 网易：同比净减14亿元/31%，主要因《逆水寒》及《巅峰极速》高基数。老游戏《第五人格》持续贡献增量，同比增400%+。《永劫无间手游》7月25日公测，上线首日登iOS游戏畅销榜第3名，截至8月5日维持前7名，我们估算首月流水或在6-10亿元。 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《射雕》等，其他老游戏主要包括《光·遇》等 7月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增7.4亿元/36%，仍受Supercell旗舰游戏驱动，其中，《荒野乱斗》贡献5.9亿元，7月单月流水近7亿元，环比小幅回落，预计同比增量贡献将持续至2025年年初。新游《爆裂小队》/《王者荣耀》国际服7月流水1亿元/4,000万元。 网易海外流水同比降19%/6,000万元，重点手游《荒野行动》/《第五人格》恢复同比正增长，但增量被《哈利波特》下降所抵消。 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易