南华期货丨期市早餐2024.08.07

人民币汇率：短周期上的趋势扭转 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1469，较前一交易日下跌84个基点，夜盘收报7.1550。人民币对美元中间价报7.1318，调升27个基点。 【重要资讯】1）澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变，并重申其在政策上“不排除任何可能性”。澳洲联储主席布洛克指出，通胀回归目标仍存在风险，利率可能需要维持在高位更长时间。2）日本劳动省公布数据显示，6月份实际工资增长1.1%，为27个月以来首次上涨，5月份修正后的实际工资为下降1.3%。名义工资增长4.5%，创1997年1月以来最快增长速度。 【核心逻辑】近期人民币相对于美元的强势缺乏国内经济基本面逻辑的支持。与此同时，带动人民币走强的日元也缺乏强劲的主动升值基础。从美国经济数据本身来看，我们认为未来一两个月美国经济大概率还是会往弱的方向去走，但当前市场对美国“衰退”风险情绪的释放，可能存在美联储、日本央行在9月前主动释放风险的因素，且有被放大之嫌。综上，我们认为，基准情形下人民币相对于美元的强势只是短周期上的趋势扭转。若短期人民币要相对于美元进一步走强，一种可能的路径是市场对海外衰退交易情绪的进一步爆发（可能性较小，目前经济层面对“衰退”的定价较为充分）。另一种路径是市场因近期美元兑人民币即期汇率的大幅波动以及快速走至年内低点的表现而引发恐慌性结汇。但从彭博的报道以及我们了解的情况来看，虽然近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但都相对谨慎。 【操作建议】观察为主，购汇需求可部分落地 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：情绪面的博弈继续 【市场回顾】昨日股指整体高开低走，两市成交额收缩至六千亿元上方，期指层面，基差贴水整体加深，市场情绪并没有明显好转。 【重要资讯】1、广州花都区打响一线城市“购房落户”第一枪。广州市花都区住建局出台稳楼市措施，包括购房享受“准户口”待遇、推行“房票”安置、现房销售价保无忧等六方面。 【核心观点】正如昨日早评提及，目前市场对于美联储意外提前降息，日本采取措施稳定汇率及股市的预期提升，交易政策预期将对A股利大于弊，昨日早盘A股高开。但由于衰退交易以及特朗普交易的风险尚存，资金入场积极性不高，两市成交额大幅收缩，北向资金也净流出，没有资金支持，股市反弹乏力。短期，从两个维度出发的多空力量预计继续驱动股市双向波动，昨日美股反弹，日股熔断，预计市场风险偏好会倾向于好转。此外，哈里斯正式提名民主党总统候选人，并确定副总统人选，从民调来看，哈里斯支持率已经赶超特朗普，由于民主党对华政策相对温和，这或许一定程度缓解A股避险情绪。短期A股仍是风险和机会并存的阶段，建议在快涨快跌过程中趋势交易需谨慎。此外，由于美国降息预期升温，流动性宽松预期使得小盘期指表现更优。 【策略推荐】若流动性宽松预期没有得到落实，关注IH/IM走势低点，布局多IH，空IM的机会。 国债：整体回调 【行情回顾】：国债期货全线低开，现券利率加上昨天盘后4-5bp的上行幅度已经回到7月底左右的水平。公开市场方面，央行今日新做6.2亿逆回购，到期2162.7亿逆回购，全 天净回笼2156.5亿元。 【重要资讯】：1.国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。 【核心逻辑】：美国股指隔夜大幅收跌，但昨天跌幅更深的亚太地区明显修复，东京日经225指数日涨幅超10%，盘中触及熔断，大幅收复了周一的跌幅。市场意识到当前美国的基本面数据以及流动性情况都不支持如此激进的交易“衰退”。美联储官员古尔斯比接受CNBC采访时也否定了衰退的定调。 国内方面周一债市纯粹是在极致的避险情绪下凑热闹，盘后有消息称央行指导大行卖债，收益率也迅速回升4-5bp，因此周二全线收跌也不算超预期。调整后10Y回到2.15%上方，30Y回到2.34%左右，利率低点（2.1%和2.3%以下）现券成交大幅放量，也意味着后续要突破这些点位会面临更大的阻力。利率到目前的位置可能会重新有买盘活跃起来，尽管近期央行指导的传闻不少，但直接强行把长端利率再往上推高10bp的意义并不大，以10Y为例，近期可以关注一下2.1%-2.15%震荡区间的牢固程度。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：远月期价持续大幅下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先低幅震荡，盘中后大幅下行。截至收盘，除EC2408和2410外，其余各月合约价格均有所回落。EC2410合约价格增幅为0.70%，收于3626.7点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格降幅为8.01%，收于1858.4点；主力合约持仓量为26302手，较前值略有回落。 【重要资讯】：以军称在空袭中炸死哈马斯加沙地带经济部门负责人，美军大举增兵中东，根据五角大楼的声明，美军正向中东地区增派核动力航母、宙斯盾战舰和战斗机中队。 【核心逻辑】：当下既可以说是多空博弈阶段，也可以说期货市场影响因素多空交织。一方面，中东局势混乱，巴以冲突随时可能再度重启，将影响市场情绪，利好于多头；另一方面，战争暂未开始，船公司现舱报价又持续下降，包括最新一期的期货标的运价指数也持续小幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于6160.75点，环比下降1.04%，这又直接利空于期价。关注中东局势的后续进展。 【策略观点】建议暂时观望或日内轻仓做空远月。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加大情绪不稳 【行情回顾】周二贵金属价格继续表现偏弱，但夜盘跌势略有放缓，美债收益率回升仍抑 制贵金属价格，美股虽止跌但尾盘有所回落，市场情绪仍不稳定，最终COMEX黄金2412合约收报2432.1美元/盎司，-0.5%；美白银2409合约收报于27.1美元/盎司，-0.39%。SHFE黄金2410主力合约收报554.18元/克，-1.59%；SHFE白银2412合约收报6907元/千克，-5.58%。 【关注焦点】接下来周内数据方面：总体清淡。事件方面：周四早晨，日本央行将公布7月货币政策会议审议委员意见摘要。周五凌晨美联储24年票委巴尔金将参加一场炉边谈话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率28.5%，降息50BP概率71.5%；11月降息继续至少降息25BP概率80%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周二SPDR黄金ETF持仓增加3.16吨至848.06吨；iShares白银ETF持仓增加113.57吨至14385.45吨。 【策略建议】中长线维持看多，近几个月来则仍处于区间震荡格局中，但短期波动加剧且呈现恐慌性抛售压力，建议投资者观望或轻仓持有，待情绪回稳或技术形态转好后再右侧分批逢低买入，可关注日元汇率变化，日本与欧美股市变化，以及日央行与美联储表态等。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：风险情绪爆发，铜价回落 【盘面回顾】沪铜指数在周二低开低走，报收在7.1万元每吨下方，上海有色现货贴水15元每吨。 【产业表现】智利海关公布的数据显示，智利7月铜出口量为181,026吨，6月修正后为145,682吨。当月向中国出口铜34,965吨，6月修正后为31,221吨。智利7月铜矿石和精矿出口量为1,183,449吨，其中对中国出口778,197吨。 【核心逻辑】铜价在周二的低开低走主要是对欧美衰退风险的释放。虽然日经225指数在周二大幅回调，但是在大面积衰退风险面前，贵金属价格也无法得到支撑，同时拉低了有色金属价格。需求偏弱的格局在衰退风险面前被放大，投资者期待更激进的货币宽松政策来对挽救衰退。综上所述，基本面或被宏观带动显得更弱，铜价短期内或继续下行。 【策略观点】持续偏弱。 铝产业链：外围宏观冲击vs基本面偏弱磨底 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18795元/吨，环比-0.97%，伦铝收于2301美金/吨，环比+1.72%。氧化铝主力收于3650元/吨，环比-1.75%。 【宏观环境】美非农就业报告大幅低于预期，加剧美国经济衰退担忧，且日本央行加息下息差交易问题引发全球流动性回流日本，并加剧全球股市下挫以及大类资产普跌行情。 【产业表现】2024年8月5日，SMM统计电解铝锭社会总库存83.0万吨，国内可流通电解铝库存70.4万吨，较上周四累库1.6万吨，同比去年同期高出31.3万吨。出库方面，上周国内铝锭出库量环比再度0.61万吨至10.44万吨；截至8月5日，国内铝棒社会库存为12.96万吨，较上周四累库0.04万吨，出库量环比增加0.27万吨至4.44万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，日央行加息以及美非农数据不及预期放大衰退担忧，同样也引发流动性冲击，宏观不确定性增强，预计短期铝价方向走势以宏观为主基本面为辅。基本面来看，供应仍维持增加，未来国内产量增加有限，主要集中在成本偏高地区，但是由于内外比价走强，若进口窗口打开，则将出现进口压力。需求方面，内需淡季持续偏弱，从加工费来看，由于铝价下跌已反弹至一定高度，下游生产压力有所缓解，且当前加工端 产成品库存不高，静待终端订单季节性回暖，带动库存去化。铝材出口持续走强，LME库存进一步走低，短期海外铝元素需求仍有支撑，长期持续性基于欧美PMI回落有待观察。综上，电解铝基本面短期虽弱但进一步恶化空间有限，存在边际好转可能，长期变化关注外需走势。氧化铝：维持近强远弱格局，国内矿端可提供增量有限，未来关键在于利润空间博弈和进口矿替代能否支撑投复产预期兑现。从当前角度看，基本面最为紧张的时刻已经度过，短期价格向上缺乏基本面提振，同时电解铝利润的压缩也限制氧化铝价格上行空间，但现实的低库存以及短期的供需缺口依旧对价格提供支撑，相较之下远月合约承压确定性更强。 【策略观点】铝：建议观望。氧化铝：建议正套为主。 锌：宏观情绪未定，建议观望 【盘面】沪锌2409合约收于22025元/吨，日内下跌0.09%，收长下引线；夜盘收于22120元/吨；LME锌收于2612美元/吨，日内下跌0.82%。 【宏观情绪】日央行加息引发全球套息交易头寸了结带来资金波动，流动性问题和远低于预期的经济数据引发市场对于衰退的担忧，盘面承压。 【库存】国内社库较上周四去0.01万吨至15.14万吨。受到人民币升值影响，进口窗口有所下修。 【供应】周度国产TC1450元/金属吨，周环比下跌350元/金属吨，进口TC-30美元/金属吨，周环比下跌10美元/吨；锌精矿进口利润113元/金属吨，较上期下跌422元/吨；锌冶炼利润-2339元/吨，TC下行对冶炼利润进一步压缩。 【加工需求】7月锌中游采购下滑比较严重，镀锌、压铸锌合金、黄铜、氧化锌对锌锭的采购均下滑。镀锌板卷方面，周度产量依然维持减产状态，而库存水平的去化相对较波折，表需同比有增，但环比下滑。 【核心逻辑】宏观层面因海外经济数据下行带来衰退交易的隐患，有色整体承压；警惕宏观层面对于“衰退交易”的进一步发酵带来的商品普跌。TC进一步下行，矿紧张格局延续，冶炼厂原料库存低位，短期难以缓解；冶炼减产，但进口窗口维持较好预计又较多进口货流入对目前的冶炼减量进行补充。现阶段需关注宏观悲观情绪进一步发酵可能和冶炼端进一步减量可能性。目前宏观情绪未定，建议观望。 锡：风险情绪爆发，锡价回落 锡：风险情绪爆发，锡价回落 【盘面回顾】沪锡指数在周二低开低走，报收在24万元每吨