新力量New Force总第4588期

2024年8月6日星期二 研究观点 【大市分析】 环球经济转弱是股市杀跌的最大背景 【公司研究】 新东方（EDU/9901，买入）利润率短期扰动，教育业务延续增长宁德时代（300750，买入）动储龙头地位稳固，主营业务毛利率回升 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 环球经济转弱是股市杀跌的最大背景 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月5日，全球股市继续近日来的杀跌下挫，主要还是受到日圆套息交易大拆仓的影响，股市套现压力异常强大，尤其是在早前涉及有套息交易参与的市场如日股、美股以及韩股等等，市场都出现了互相踩踏的滚雪球式下跌，要注意短期波动性风险仍未过去，操作上建议宜保持谨慎警惕的态度，可以耐心的再等待观察一下。虽然港股未有涉及太多套息交易的资金参与，相信这是港股近日跌幅未有来得那么惨烈的原因，但是在外围市场出现剧震的情况下，估计港股也难以独善其身，有继续伸延下探寻底的趋势倾向。事实上，拆仓潮一般不会持续太久，两周时间内该就可以结束完成。以日本央行在上周三宣布加息作为触发点来算，本轮拆仓潮估计在本周内就有完成的机会。然而，全球股市在一轮杀跌之后要面对的，将会更多是来自于经济层面的下行压力，对经济前景的忧虑，将会是全球股市接下来需要面对的最大背景挑战。 港股出现震荡下跌，恒指连跌第三日再跌了有接近250点，目前的好淡分水线可以从17400点下移至17000点，宜尽快返回其上来扭转短期弱势，否则的话，估计后市仍有进一步下探寻底的倾向。值得注意的是，大市成交量明显放大增加至逾1300亿元，显示潜在沽压正在释放的过程中，有利市场加快找到阶段性的底部位置。指数股表现分化，其中，市场对美联储降息的预期进一步升温，消息刺激香港地产股出现低位反弹回升，九龙仓置业(01997)涨6.22％，新世界发展(00017)涨5.34％，是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，在忧虑衰退下国际油价持续受压，中海油(00883)亦受到拖累下跌6.37％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报16698点，下跌247点或1.45％。国指收盘报5877点，下跌98点或1.64％。恒生科指收盘报3339点，下跌46点或1.36％。另外，港股主板成交量增加至有1350亿多元，而沽空金额有211.4亿元，沽空比例15.66％。至于升跌股数比例是326：1367，日内涨幅超过10％的股票有29只，而日内跌幅超过15％的股票有45只。港股通转为净流入，在周一录得有14亿元的净流入额度。 【公司研究】 新东方（EDU/9901，买入）利润率短期扰动，教育业务延续增长 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 业绩概览 截止24年5月31日,公司FY24Q4同比+32.1%至11.37亿美元，略高于此前公司业绩指引（11.02-11.27亿美元）。经营净利润1053万美元，同比-78.1%；Non-GAAP经营利润3632万美元，同比-53.8%；归母利润2697万美元，同比-6.9%。Non-GAAP净利润为3693万美元，同比-40.5%。 行业教育股价59.9美元/47.4港元目标价90.0美元/70.4港元（+50.4%/+48.5%） 教育业务维持增长，教学点加速扩张 截至FY24Q4末，公司学校及学习中心数1,025间，环比增加114间(上季度环比增加68间)，其中学校数量为81间。FY24Q4海外考试准备和出国咨询业务同比增长17.7%及17.3%（美元计，下同）；大学生及成人考试业务同比增长16.4%；新业务方面，Q4整体营收同比增长50.3%，其中非学科类辅导业务报名人次87.5万，同比增长39.1%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达18.8万人，同比增长89.9%。 市值99.2亿美元已发行股本1.66亿股/16.6亿股52周高/低98.2/49.9美元每股净资产22.8美元 提高投入致利润率下滑 FY24Q4公司毛利率52.3%，同比-2.2pct；销售/管理费用率18.3%/33.0%，同比+1.1pct/+1.3pct；经营利润率0.9%，同比-4.7pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率3.2%，同比-5.9%；主要由于网点加速扩张/文旅业务投入/员工薪酬增加等影响，导致其利润率有所下滑。此外，公司预计FY25Q1（2024年6月1日至2024年8月31日）的净营收总额将为12.5亿美元至12.8亿美元之间（不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长31%到34%之间。公司的递延收入结余为17.8亿美元，环比增长33.1%，与FY25Q1营收增长预期基本保持一致。 2024-08-022024-07-23目标价90.0美元/70.4港元，维持买入评级 我们维持对于行业长期发展前景的看好，在“双减”后，优质的教育服务供给大幅减少，政策边际向好的背景下，虽然公司仍受到与辉同行出表等相关事件的影响而出现短期波动，但公司核心的教育业务的仍保持稳健增长，长期逻辑没有改变。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计49.4亿美元，资金实力雄厚，我们以DCF测算，wacc12%,永续增长2%，调整公司目标价为90.0美元/70.4港元，维持买入评级。 宁德时代（300750，买入）动储龙头地位稳固，主营业务毛利率回升 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2024上半年业绩符合预期 公司2024上半年实现营业收入人民币1667.7亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.6亿元，同比增长10.37%，其中Q1归母净利润为105.1亿元，Q2归母净利润123.6亿元，环比增长17.6%。实现扣非盈利为108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。公司营收下降，利润增长是由公司产品价格下降，但原材料降幅更大所致。 行业新能源股价177.00港元目标价227.37元 电池业务毛利率增长，全球份额增长 据SNE Research发布的统计数据，宁德时代1-5月继续排名全球动力装车量榜首，其动力电池装车107GWh，市场份额达37.5%。在国内动力电池市场中，宁德时代2024上半年的装车量市占率上升至46.4%，同比增长3%。伴随新能源爆款车型出货加速，公司动力电池出货量增长。2024上半年宁德时代实现电池销量约160GWh，实现营业收入1126.49亿元，同比减少19.20%，毛利率26.90%，同比提升6.55个百分点。 市值7785.89亿元已发行股本43.99亿股52周高/低246.32元/135.39港元每股净资产44.61元 储能产品打造第二增长曲线 公司储能电池销量超40GWh,实现营业收入288.25亿元，同比增长3%，业务所占营收占比不断扩大，第二增长曲线开启。储能业务毛利率达到28.87%，同比提升7.55个百分点。2024上半年公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升，占地面积降低，进一步提升储能项目收益率。 全方位深度客户合作 动力电池方面，公司与沃尔沃、北京现代等达成战略合作，与法国达飞海运集团签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池方面，公司与中石油、Quinbrook、NextEra等深化合作，在海内外推动储能项目落地。 目标价227.37元,维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为4035.1亿元/4767.5亿元/5308.97亿元人民币；归母净利润分别为500.1亿元、597.1亿元和653.3亿元。当前股价分别对应2024年/2025年/2026年的15.6/13.0/11.9倍PE，我们使用电池定价估值测算，我们给予24年20倍PE估值，预测公司目标价227.37元，较现价有28.46%的上涨空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉广泛发布FSD v12.5.1.1给HW 4.0车主 7月29日，据Not a Tesla App发现，特斯拉FSD Supervised v12.5.1.1开始广泛推送，但仅限于于搭载HW4.0的Model Y车型。马斯克估计，新版本将在未来10天内向HW3.0的车主推出，马斯克表示：“需要投入大量软件精力来优化代码，使其能够在HW3.0上运行。它还需要单独验证。”此外，Cybertruck车主预计FSD v12.5将在两到四周内收到推送。 里程碑：特斯拉第1,000万个电机下线 特斯拉7月31日在X上分享了生产出第1,000万个电机的里程碑，这一里程碑是由上海超级工厂团队创造的。1,000万个电机的大部分都安装在Model 3和Model Y上，这两款车占据了特斯拉全球销量的大部分。未来传动系统团队将变得更加忙碌，主要是因为即将发布的经济车型与用于Robotaxi的车型将带来大量的产能需求。 行业汽车股价207.67美元 市值6634.31亿美元总股本31.95亿股52周高/低278.98美元/138.80美元每股账面值20.80美元 特斯拉在中国注册保险业务 据路透社报道，特斯拉已在中国北京注册了一家保险经纪公司，注册资本为5,000万元人民币，约合690万美元，该保险经纪公司已在国家企业信用信息公示系统中登记。特斯拉可能正在考虑将保险业务扩展到国外市场。此次注册并非第一次开展保险业务，之前于三年前就注册了该业务，但在今年早些时候取消了注册。 特斯拉的内部保险品牌于2019年推出，目前已扩展到美国12个州。公司旨在通过提供自己的保险服务来降低其他保险供应商的高昂费率，并希望将其推广到美国更多州和世界各地。去年，特斯拉开始为其欧洲保险业务寻找法律顾问；上个月底，特斯拉将保险业务引入澳大利亚。 特斯拉更新了纽约工厂的Dojo投资计划 特斯拉更新了其在纽约州布法罗斥资5亿美元建造Dojo超级计算机中心的计划。据《布法罗新闻》报道，特斯拉已与布法罗签署了一项新协议，将运营纽约工厂的承诺延长五年至2034年，并有可能再延长十年。特斯拉还承诺为该市增加340个工作岗位。特斯拉将在布法罗投资5亿美元建设Dojo超级计算机项目，其中3.5亿美元将在明年年底前投入。如果特斯拉无法完成该项目投资，其纽约工厂的租金将翻倍，直到5亿美元的投资完成。 特斯拉中国24年7月第4周上险量 2024年7月22日至7月28日，特斯拉国内上险量约13,500辆，QoQ下降约9%，YoY上升约27%。其中Model Y为10,100辆，Model3为3,400辆。 资料来源：交强险上险数据 资料来源：交强险上险数据 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁