新力量New Force总第4347

2023 年 8 月 9 日星期三 研究观点 【大市分析】 气氛影响短期转弱 【公司研究】 瑞幸咖啡（LKNCY.US，买入）：门店规模突破一万家，公司业绩超预期中国电信(728，买入）：上半年业绩符合预期，服务收入持续十年保持增长 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 气氛影响短期转弱 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月8日，受到市场气氛的影响，港股进一步的下探调整。恒指跌了有逾350点，跌穿了19300点的支撑来收盘，而大市成交量则回升至逾1000亿元，似乎新一轮的小规模多空博奕有再展开的机会。内地公布了最新的7月进出口数据，进口和出口按年分别跌了12.4％和14.5％，表现都达不到预期和前期的水平，相信消息是令到市场氛围更加谨慎的原因。然而，不破不立，暗黑都已经来了就是曙光要展现的时候了。尤其是在美联储加息周期已到了尾声阶段的市场预测场景下，内地加大适度宽松力度来支持经济的空间就来得更充裕了。目前，我们依然对港股第三季的表现展望维持正面看法，内地复苏进展仍在正轨，美联储加息周期已到尾声阶段，都是现时支持推动的最根本因素。而从走势上来看，由于恒指跌回到19300点以下，短期弱势有再度浮现的倾向。因此，18500点可以看作为重要的支持位，不容再失，否则我们对第三季正面的看法可能也需要来调整一下了。另一方面，如果恒指能够回企至19500点以上，也可以发出回稳信号，预期中的稳好发展将可望延续。 港股出现跳空下跌，在盘中曾一度下跌425点低见19113点，短期走势有所转弱，但总体格局未有受到致命破坏，操作上仍可保持正面但注意节奏，正如我们指出，目前更多的是去把握一个合适的切入点。指数股表现普跌，其中，石油相关股继续有相对突出表现，中石油(00857)和中海油(00883)都能分别逆市上升1.59％和0.31％。另一方面，互联网龙头跌幅居前拖累大市，腾讯(00700)跌1.87％，美团-W(03690)跌3.17％，阿里巴巴-SW(09988)跌2.66％。 恒指收盘报19184点，下跌354点或1.81％。国指收盘报6588点，下跌147点或2.17％。恒生科指收盘报4374点，下跌125点或2.78％。另外，港股主板成交量回升至1046亿多元，而沽空金额有206.6亿元，沽空比例上升至19.75％开始超标，小规模多空博奕展开。至于升跌股数比例是458：1096，日内涨幅超过10％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通第二日净流入，在周二录得有逾73亿元的大额净流入。 【公司研究】 中国电信(728，买入）：上半年业绩符合预期，服务收入持续十年保持增长 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 上半年收入和利润稳健增长 2023H1 公司实现收入 2607 亿元人民币（YoY+7.6%），其中服务收入为 2360 亿元（YoY+6.6%）,继续保持高于中国通信行业增幅水平，持续 10 年保持增长。EBITDA为 733 亿元（YoY+5.0%）,净利润 202 亿元（+YoY10.2%）,收入和利润均符合预期。上半年资本开支 416 亿元，全年 990 亿元（YoY+6.5%）自由现金流达到 176 亿元(YoY+21.6%)。公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比为 65%，即每股人民币 0.14 元（YoY+19.3%）,逐步兑现公司此前 A 股上市后三年内派息比达70%以上的承诺。 移动和综合宽带 ARPU 连续三年企稳回升 移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入 1016 亿元（YoY+2.7%），移动增值及应用收入达到 154 亿元（YoY+19.4%），5G 套餐用户渗透率 73.3%，移动用户 ARPU达到 46.2 元（YoY+0.4%）,继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入 620 亿元（YoY+3.6%），其中智慧家庭业务收入达 93 亿元（YoY+15.7%）,千兆宽带用户渗透率提升至 20.3%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合 ARPU 48.2 元（YoY+2.1%） 市值3596 亿港币已发行股本915.07 亿股52 周高/低4.5 港币/2.5 港币每股净现值5.3 港元 上半年产业数字化增速放缓，天翼云保持高速增长 公司产业数字化收入 688 亿元（YoY+16.7%）,占服务收入比达 29.2%，提升 2.6p.p；其中天翼云收入 459 亿（+63.4%），保持快速发展趋势。公司加快云网融合算力基础设施建设，IDC 对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域，IDC收入 163 亿（YoY-8.4%）。公司与中国联通强化网络共建共享，上半年新建共建共享 5G 基站超 15 万站，5G 基站超 115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G基站超 200 万站，网络覆盖和容量持续提升。 下调目标价至 6 港元，维持买入评级 鉴于公司产业数字化业务受宏观经济大环境影响增速短期放缓，我们下调公司23-25 年收入和盈利预测，但长期依然看好公司产业数字化的发展，特别是天翼云的增长。继续看好公司未来业务发展，结合公司过去 5 年的历史估值中枢，给予传统业务 23 年利润 10 倍估值，考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距，给予 2 倍 PS 估值折价，综合得出每股目标价 6 港元，维持买入评级 风险提示 运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带 ARPU 提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 瑞幸咖啡（LKNCY.US，买入）：门店规模突破一万家，公司业绩超预期 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY2023Q2 业绩概览 FY2023Q2 公司总净收入 62.01 亿元/ 同比+88%；其中自营门店收入 44.96 亿元，同比增长 85.2%，加盟店业务收入 14.86 亿元，同比增长 91.1%。GAAP 经营净利润 11.73 亿元，经营净利润率为 18.9%，GAAP 净利润 9.99 亿元，净利率 16.1%。 门店规模突破一万家，预期扩张速度将会持续 公司在二季度末的门店总数为 10,836 家，受竞争对手影响，公司门店扩张明显提速，净新开门店数 1,485 家，含 5 家新加坡门店，总门店数量环比增长 15.9%。门店中自营店为 7,188 家，增长 878 家，联营门店为 3,648 家 ，增长 607 家。公司 5 月底开启了带店加盟的模式，有望帮助公司在下沉市场铺设更多的优质点位，为下沉市场带去公司优质的咖啡产品。伴随高线城市门店的持续加密及下沉市场的逐步扩展，我们预期公司今年年底有望达到 1.3 万家门店，并且开店速度得以保持，进一步挤占茶饮的市场空间，短期不会达到门店天花板。 市值81.5 亿美元已发行股本25.8 亿股52 周高/低33.43/11.80 美元每股净资产2.25 元 9.9 元饮品活动带动销量暴增，优惠活动时间至少持续两年 受到夏季饮品旺季及公司 9.9 元饮品活动的影响（四月开启与竞争对手较近门店开启每天 9.9 元饮品活动以及六月开启所有门店每周一杯 9.9 元饮品活动），二季度公司的活跃用户数大幅度提升至 4,310 万人，同比增长 107.9%。6 月交易用户创纪录突破 5,000 万。虽然 9.9 元饮品活动拉低了客单价水平，但我们估算六月初直营店单店日均商品销售量大幅度提高至 550 单左右，带动 Q2 同店销售增长率达到 20.8%。此外，公司在业绩会上表示每周一杯 9.9 元饮品活动受到消费者的支持，该活动将至少将持续两年时间。这将有助于公司进一步提高瑞幸品牌的渗透率及消费者的复购率。 成本费用控制合理，门店经营利润率创新高 公司 Q2 门店运营成本（房租/人力/水电）控制较好，占直营店总收入的 24.4%，同比-2.1pct，经营杠杆凸显。由于 9.9 元饮品活动为到店自提，外卖占比降低，运费成本占直营店收入比重同比-1.2pct。因此，自营店的经营利润率达到 29.1%，同比+0.7pcts。此外，公司的管理费用率为 6.9%，同比-3.5pct；销售费用率为4.9%，同比+1pct；展现了较强的成本费用管控能力。 目标价 44.5 美元，维持买入评级 我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，虽然竞争对手利用短期高速扩店及低价产品对现磨咖啡市场产生了一定冲击，但公司在 Q2 依然取得了良好的经营及财务数据表现，展现了深厚的护城河。上调 23 年/24 年/25 年预测净利润为 34.7亿/46.0 亿/61.0 亿元人民币，上调目标价为 44.5 美元，对应 23 年 25xPE， 维持买入评级。 风险提示：开店计划不及预期，下沉市场表现不及预期 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 1.美国非农 a.上周五公布的美国的非农就业报告是喜忧参半。新增就业人数是 18.7 万，略低于预期的 19 万。6 月的数据也略有下调，下调了大概 24,000 人到 18.5 万。 b.7 月份的新增就业人数是过去 18 个月以来的最低记录。其中的就业增长主要出现在医疗保健、社会救助、金融活动和批发贸易等领域。7 月份美国的失业率是 3.5%，略低于预期的 3.6。工资继续稳步增长，平均时薪是同比增长 4.4%，略超预期的 4.2%，环比增速是 0.4%。 c.美联储的官员认为理想的年工资增长率是在 3.5%左右。即假设生产率每年增长 1%到 1.5%，通胀是 2%到 2.5%。目前的工资增速是很多经济学家担忧的重点，因为他们担心会推高核心通胀率。这次时薪上涨的原因是因为每周的工作时间减少了，减少到 34.3 小时。可能是就业市场疲软的迹象。美联储官员也对工资数字做了辩护。他们的观点是认为当前的工资还在追赶通胀，因为在整个高通胀时期工人的工资是落后于通胀的。他认为薪资并不是通胀的领先指标。我们今天看到的工资变化是历史上发生的因素造成的结果。它并不必然意味着将来会引发更多的核心通胀。前段时间公布的美国的工作空缺数字也的确是在趋势性的缩窄，已经连续两个月低于 1000 万了。我们上周也提到了美国的主流经济学家和大部分这些被调查采访的人都认为美国在未来 12 个月之内不太可能陷入衰退。 d.最新的转移阵营的是摩根大通的 Michael Feroni。他改变看法，现在预计今年美国经济会继续增长，在 2024 年也不会衰退，还是会出现温和的低于长期趋势的增长。理由是他认为由于人工智能带来的潜在生产力提升和劳动力供应的增加。 e.市场现在也认为美联储 9 月份继续加息的概率不到 20%。现在最新数字是 13%左右。 2.一些空头的观点 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 (i)一个是摩根斯坦利的策略师 MichaelWilson，他认为美国的政府财政赤字（也就是财政刺激）难以为继，会为美股敲响警钟。他认为今年拉动美国经济增长的重要力量是持续扩大的政府赤字，比如拜登政府上万亿美元