中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周债市阶梯式下行，30Y回落4个bp至2.34%，10Y回落6.7个bp至2.13%；短端回落速度更快，1Y回落8.7个bp至1.39%，期限利差（10Y-1Y）（30Y-1Y）较上周回升，曲线较上周更为陡峭化。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：7月制造业PMI录得49.4%，较6月回落0.1个百分点，连续3个月位于荣枯线下方；从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需，反应经济仍处于弱修复态势。货币政策方面，本周公开市场共有=9847.5亿元逆回购到期，央行开展7810.5亿元7天期逆回购操作，实现全周净回笼2037亿元；此外，央行“卖债”预期持续降温。 n跨月后资金利率明显下行；除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动；R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp；机构杠杆率环比回升，银行间质押式回购成交额周五升至7.07万亿元（上周为6.42万亿元）。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，7月偏弱的PMI读数再次确认经济仍处于弱修复态势；此外，GDP平减指数连续5个季度为负和偏弱的社融读数反应实体需求仍亟待改善；货币政策方面，降息落地可以视为“利多”出尽；由于7月1日央行已建立借入再卖出国债机制，但降息期间央行并未操作；当前30Y和10Y均处于历史低点，后续如果长债收益率下行幅度加大央行或将开启“卖债”操作对债市进行调控。 n策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n本周债市阶梯式下行，30Y回落4个bp至2.34%，10Y回落6.7个bp至2.13%；短端回落速度更快，1Y回落8.7个bp至1.39%。 l不同市场本周走势回顾 n30年期、10年期收益率回落6.2、6.7bps；5年期、1年期收益率回落5.6、5.5bp；10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现较为震荡，收益率曲线无明显走陡/平倾向。 n跨月后资金利率明显下行；除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动；R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp。 n信用债收益率本周显著下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-5,-2】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国 债 方 面 ， 本 周 国 债 国 债 总 发 行740亿元，净发行40亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 发 行 地 方债 总 发 行2 0 1 0亿 元 ， 净 发 行1 4 1 2元 ， 其 中 新 增 一 般 债2 4 0亿 元 、 新增 专 项 债9 7 7亿 元 、 普 通 再 融 资 债792亿元、特殊再融资债0亿元。 n政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行1280亿 元 ， 净 发 行4 0 0亿 元 ； 周 五新 增 披 露8月5日 计 划 发 行3 Y农 发40亿元、5Y农发50亿元、3M农发20亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.29-2024.8.2） l从资金面来看债券市场 u跨 月 后 资 金 利 率 显 著 下 行 ；除 跨 月 当 天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动，跨 月 当 天 短 暂 升 至1 . 8 %， 而 后 持 续 回落 至1 . 5 6 %， 达 到 今 年 以 来 低 点 。R 0 0 1则 在1 . 6 - 1 . 7 %附 近 波 动 ， 跨 月 升至1.96%，而后收至1 .6 5 %。 二 者 中 枢分 别 较 前 一 周 下 行8 b p、4 b p；7天 资金 利 率 表 现 平 稳 ，D R 0 0 7从 跨 月 前 的1 . 8 - 1 . 9 %下 行 至1 . 7 %，R 0 0 7从1 . 9 -2.0%下行至1.8%； u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1 . 6 1 %、1 . 7 %， 较 上 周 分 别 变 动-1 5 . 6、1 7 . 1 b p； 隔 夜 及 一 周C N HH i b o r利 率 收3 . 4 9 %、3 . 0 9 %， 较 上周变动为9.8、-74.5bps。 资金面统计数据（2024.7.29-2024.8.2） l从资金面来看债券市场 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 略 微 下 行 ，截至 周 五 ，1年 期A A A存 单 到 期 收 益 率为1.85%，较上周五下降6bp。其中，国 有 行1年 期 存 单 收 益 率1 . 8 4 %， 股 份行1年期存单收益率1.85%。 n从融资额和杠杆率来看： u受 跨 月 影 响 ， 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成交额先降后升，跨 月 前 一 天 降 至4.36万亿 元 的 周 内 低 点 ， 跨 月 后 成 交 额 逐 日 抬升至周五的7.07万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l7月制造业PMI49.4，连续三个月处于收缩区间；非制造业商务活动指数回落 n生产端维持扩张。6月制造业PMI生产分项环比回落0.5个百分点至50.1，非制造业PMI商务活动指数降至50.5，为年初以来低点。综合PMI回落至50.2，同样为年初以来低点。 n从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需。需求方面：出口订单环比上行，新订单环比下行；制造业新订单下降0.2个百分点至49.3，新出口订单回升0.2个百分点至48.5。供给方面：生产指标环比下降但依旧在50以上；且采购、进口、就业等指标均高于前值；与之对应的上半年工业增加值同比6.0%，明显高于需求端的消费、投资增速。 n不同类型企业间分化，7月大型企业PMI环比上升，中小企业PMI环比回落。我们理解一则稳增长背景下，央国企可能会有一定的逆周期特征；二与专项债发行加快，大型项目落地有关。 n非制造业整体回落，6-7月叠加趋势性、淡季因素、高温暴雨天气等因素，有进一步的放缓，基本符合季节性走势；统计局认为“服务业业务总量总体与上月持平”，其中居民出行和消费相关的领域景气相对较好；零售、资本市场服务、房地产等领域景气相对较低。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行：召开2024年下半年工作会议 n8月1日，央行召开2024年下半年工作会议。会议提出，要继续实施好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加大金融对实体经济的支持力度，推动社会综合融资成本稳中有降；要防范化解房地产金融风险，落实好3000亿元保障性住房再贷款政策，促进加快建立租购并举的住房制度；要完善债券市场法制，推动票据市场健康发展，完善银行间市场登记、托管、清算等业务，持续优化债券市场直接入市、“债券通”、“互换通”运行机制；要持续推进本外币一体化资金池试点，完善存量人民币资金池和自由贸易账户管理。 l中央金融委员会：充分评估、审慎决策、稳健实施重大金融改革 n中央金融委员会王江发言称，金融体制改革涉及多方面，必须有效做好各方面改革的平衡和衔接，统筹推进防风险、强监管、促发展工作，要把深化金融体制改革放在全面深化改革的全局中进行定位和谋划，使各领域改革紧密协同、相互促进；必须始终坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重大金融改革要充分评估、审慎决策、稳健实施，特别是风险防范举措要同步谋划、周密部署。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l商务部：推动相关领域扩大开放，促进服务消费高质量发展 n商务部相关负责人在国新办新闻发布会发言称，将在新商签的自贸协定中进一步提升货物贸易开放水平，推动更多产品纳入零关税清单，推动在电信、医疗、旅游等重点领域进一步扩大开放；将推动出台促进服务消费高质量发展的综合性文件，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放，支持文旅、养老、育幼、家政等消费，满足居民服务消费的需求；将修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，引导更多优质外资进入资本市场进行长期投资。 l国家发改委举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 n发布会上强调：下一步，推动标志性改革举措加快落地。及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措；正会同多个部门制定民营经济促进法，完善民营企业参与国家重大战略的体制机制；未来将推动出台完善市场准入制度的意见，发布新版市场准入负面清单；重点加快构建全国统一大市场，将制定全国统一大市场建设指引，更大力度破除地方保护、市场分割等障碍和掣肘；支持更多优质企业根据自身经营发展需要借用外债；稳妥有序化解重点领域风险；落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。14 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l本周公开市场共有9847.5亿元逆回购到期，央行开展7810.5亿元7天期逆回购操作，实现全周净回笼2037亿元。 l美元指数周五回落至103.2，离岸人民币汇率周五收于7.19，或与近期套息交易解除有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总结与展望 l基本面展望 n7月制造业PMI录得49.4%,较前值回落0.1个百分点，连续3个月位于荣枯线下方；从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需；反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。n展望后市，二季度GDP数据和7月PMI反应经济维持弱修复的格局不变，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 l货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，四季度央行仍存在宽松可能性 n短期来看，本周美联储降息预期升温，美元指数持续回落至103.4左右，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.19；若9月开始美联储降息幅度超预期，央行四季度存在一定的宽松可能性。n货币政策方面，央行本周降息可以视为利多出尽，但当前内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，若美联储后续降息预期升温，不排除四季度继续降息的可能性。 l债券市场展望：降息落地或意味着“利多”出尽，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 n8月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.25%、2.55%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转。 n策略方面，年内再次降息的概率相对偏低，后续债市对央行卖债操作、资金面边际收敛等利空因素反应或较为敏感，因此8月开始可随行情变化逐步止盈，并在调整后逢低配置；若四季度经济数据不及预期，降息预期升温。可以根据自身负债端情况，积极布局中长久期信用债或利率产品。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公