南华期货丨期市早餐2024.08.06

人民币汇率：美国“衰退交易”阶段性打破市场逻辑 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1385，较上一交易日涨765个基点，夜盘收报7.1395。人民币对美元中间价报7.1345，调升31个基点。 【重要资讯】1）提出“萨姆法则”的前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）表示，虽然美国还没有陷入衰退，但已经“非常接近”，并预测美联储决策者可能会调整他们的策略，以应对日益增加的风险。2）美国7月ISM非制造业指数51.4，好于预期的51，摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩，前值为48.8。就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。3）欧元区7月服务业PMI终值51.9，符合预期及初值，6月终值52.8。德国7月服务业PMI终值52.5，6月终值53.1。法国7月服务业PMI终值50.1，6月终值49.6。 【核心逻辑】在经历了7月底及8月初的大幅下行后，我们认为美元兑人民币即期汇率还未获得长期趋势性的下行动力。只能说，经过近期的短暂回调后，美元兑人民币即期汇率释放了一定的上行压力，使得其上行空间有所压缩。我们得出上述结论的原因主要是，美元兑人民币即期汇率近期的下行动力与基本面因素的关系不大，其若要形成长期趋势性下行走势，我们需看到：1）美联储开启降息周期；2）中美利差倒挂程度得到一定的改善。但需要注意的是，美国“衰退交易”阶段性打破了市场交易逻辑，市场情绪大幅发酵，导致美元兑人民币即期汇率已走至7.10左右，若因此触发了大量市场结汇意愿，那么美元兑人民币即期汇率的下行仍将在短期持续一段时间。因此，需关注市场结汇及购汇意愿的变化情况。 【操作建议】观察为主，购汇需求可部分落地 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 国债：全球避险 【行情回顾】：国债期货早盘高开，全天震荡上行，尾盘加速大幅收涨，现券午后跳水，10Y、30Y分别下破2.1%和2.3%关键点位，但期货收盘后利率迅速回升收复失地。公开市场方面，央行今日新做6.7亿逆回购，到期3015.7亿逆回购，全天净回笼3009亿元。 【重要资讯】：1.日本财务大臣铃木俊一回应股市暴跌：股票价格由市场决定政府要平心静气做出决定。 2.国务院近日印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。《意见》提出，鼓励邮轮游艇、房车露营、低空飞行等新业态发展；持续深化电信、教育、养老、医疗、健康等领域开放，推动科技服务、旅游等领域开放举措全面落地。 【核心逻辑】：carry trade交易反转以及持续升温的美联储降息预期导致日元、人民币这一类的低息货币对美元大幅升值。除此以外，近期走弱的美国基本面以及多数未超预期的美国科技公司年报导致市场开始交易“衰退”，结合套息资产的止盈，以美科技股为首的“核心资产”集中出售引发了市场流动性的紧张，从而也进一步加深了资产的跌幅。受此影响除了汇率波动放大外，今日全球风险资产普跌。但我们认为整个交易过程中对于“衰退”的计价可能有些过于激进，7月底FOMC后美联储主席鲍威尔答记者问曾提到萨姆规则更像是统计规则而非经济规则，因此从统计结果来现行外推衰退其实是容易出现误差的。此外尽管美股“7姐妹”半年报超预期比例不多，但也大多也符合预期，对于美国的经济状态，我们认为美联储“正常化”（Normalizing）的描述可能更为准确。 国内方面，全球风险资产共振下行之际，人民币资产由于此前的低相关性展现出一定的韧性，A股日内跌幅明显低于日韩等地区指数，国债期货更是大幅收涨。目前来看国债期货 多头依然占优，但尾盘利率的快速上行表明2.1%阻力依旧较大，当前建议多头继续持有，但不建议追高。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：期货标的小幅下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡上行后震荡回落。截至收盘，各月合约价格涨跌互现。EC2410合约价格增幅为0.54%，收于3584.7点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格降幅为9.44%，收于1955.0点；主力合约持仓量为26582手，较前值略有回升。 【重要资讯】：据AXIOS报道，三位知情人士表示，美国国务卿布林肯周日对七国集团领导人表示，伊朗和真主党对以色列的袭击最早可能于周一开始。 【核心逻辑】：当下既可以说是多空博弈阶段，也可以说期货市场影响因素多空交织。一方面，中东局势混乱，巴以冲突随时可能再度重启，将影响市场情绪，利好于多头；另一方面，战争暂未开始，船公司现舱报价又持续下降，包括最新一期的期货标的运价指数也持续小幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于6160.75点，环比下降1.04%，这又直接利空于期价。关注中东局势的后续进展。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以 上 评 论 由 分 析 师 周 骥 （Z0017101）、 高 翔 （Z0016413） 及 助 理 分 析 师 俞 俊 臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：市场现恐慌贵金属难幸免 【行情回顾】周一金融市场剧震，全球股市特别是日韩股暴跌，贵金属市场亦重挫，特别是白银跌势显著，内盘走势弱于外盘，因人民币升值，有色板块铜亦暴跌，主要因周五美国非农就业报告中失业率明显走高引发衰退担忧，且日央行上周三加息后日元升值及日元流动性回流进一步加剧套息交易平仓而形成负向强化过程。周边资产看，美指下跌，10Y美债收益率收低位十字星，原油收低位十字星，比特币暴跌后收长下影线，VIX指数飙升，南华有色金属指数明显下跌。最终COMEX黄金2412合约收报2452.1美元/盎司，-0.72%；美白银2409合约收报于27.36美元/盎司，-4.62%。SHFE黄金2410主力合约收报559.94元/克，-2.05%；SHFE白银2412合约收报7249元/千克，-2.58%。 【关注焦点】周一晚间公布的美国ISM服务业PMI51.4，好于预期与前值，反映美经济现实层面仍不足以支持衰退逻辑，但资金层面异动加剧且放大金融市场恐慌。周二凌晨美联储24年票委戴利表态继续弱化7月就业数据影响，他表示劳动力市场正在放缓，并暗示美联储应该在未来几个季度开始降息，但没有得出劳动力市场已经被严重削弱的结论，她 还表示，如果仅仅对一个数据点做出反应，那几乎总是会出错。美联储古尔斯比称联储的职责不是对一个月的就业数据做出反应，联储的政策任务与股市无关。接下来周内数据方面：总体清淡。事件方面：周二午间澳洲联储将公布利率决议。周四早晨，日本央行将公布7月货币政策会议审议委员意见摘要。周五凌晨美联储24年票委巴尔金将参加一场炉边谈话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场已定价美联储年内降息3次的预期，具体看，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率17%，降息50BP概率83%；11月降息继续至少降息50BP概率超过90%；年内降息次数预期上升至5次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周一SPDR黄金ETF持仓减少0.57吨至844.9吨；iShares白银ETF持仓维持在14271.88吨。 【策略建议】中长线维持看多，近几个月来则仍处于区间震荡格局中，但短期波动加剧且呈现恐慌性抛售压力，建议投资者观望或轻仓持有，待情绪回稳或技术形态转好后再分批逢低买入，可关注日元汇率变化，日本与欧美股市变化，以及日央行与美联储表态等。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：股市低迷拖累铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周一日盘午后下挫，报收在7.23万元每吨，周一夜盘受美股暴跌影响，沪铜大幅低开，上海有色现货贴水25元每吨。 【产业表现】澳大利亚Talisman矿业公司已获得一个新的矿权地EL 9679，该矿权地位于新南威尔士州麦考瑞火山弧Dubbo以东约30公里处的一个大型斑岩型铜和金目标。该项目名为Yarindury，Yarindury项目之前由Alice Queen持有，与Alkane Resources的BodaKaiser项目位于同一地质和矿化带，Boda Kaiser项目拥有830万盎司黄金和150万吨铜的矿产资源。此外，Yarindury矿床的岩石单元和地质异常与位于其以南约100公里的纽蒙特Cadia矿床矿床相似。 【核心逻辑】铜价在周一日盘午后的回落，主要是受到了海内外股市的影响，日经指数在周一大跌，对中国的A股市场产生一定影响，也拉低了大宗商品板块的估值。短期来看，铜价或继续受股市冲击。首先，宏观方面短期内无实质变化的可能，但是衰退情绪发酵，日经指数对于整个全球市场的影响已经蔓延至全球，投资者期待更激进的货币宽松政策。其次，供需双弱格局有望延续。制造业PMI偏弱带来的是需求偏弱，而冶炼厂夏季检修带来的是供给端的偏弱。然后，海外LME库存尚未达到拐点，说明海外需求偏弱也是事实。综上所述，基本面或被宏观带动显得更弱，铜价短期内或受股市影响，继续下行。 【策略观点】持续偏弱。 铝产业链：外围宏观冲击vs基本面偏弱磨底 【盘面回顾】衰退担忧走强，周一沪铝主力收于18895元/吨，环比-1.65%，伦铝收于2262美金/吨，环比-0.04%。氧化铝主力收于3692元/吨，环比+0.24%。 【宏观环境】美非农就业报告大幅低于预期，加剧美国经济衰退担忧，且日本央行加息下息差交易问题引发全球流动性回流日本，并加剧全球股市下挫以及大类资产普跌行情。 【产业表现】2024年8月5日，SMM统计电解铝锭社会总库存83.0万吨，国内可流通电解铝库存70.4万吨，较上周四累库1.6万吨，同比去年同期高出31.3万吨。出库方面，上周国内铝锭出库量环比再度0.61万吨至10.44万吨；截至8月5日，国内铝棒社会库存为12.96万吨，较上周四累库0.04万吨，出库量环比增加0.27万吨至4.44万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，日央行加息以及美非农数据不及预期放大衰退担忧，同样也 引发流动性冲击，宏观不确定性增强，预计短期铝价方向走势以宏观为主基本面为辅。基本面来看，供应仍维持增加，未来国内产量增加有限，主要集中在成本偏高地区，但是由于内外比价走强，若进口窗口打开，则将出现进口压力。需求方面，内需淡季持续偏弱，从加工费来看，由于铝价下跌已反弹至一定高度，下游生产压力有所缓解，且当前加工端产成品库存不高，静待终端订单季节性回暖，带动库存去化。铝材出口持续走强，LME库存进一步走低，短期海外铝元素需求仍有支撑，长期持续性基于欧美PMI回落有待观察。综上，电解铝基本面短期虽弱但进一步恶化空间有限，存在边际好转可能，长期变化关注外需走势。氧化铝：维持近强远弱格局，国内矿端可提供增量有限，未来关键在于利润空间博弈和进口矿替代能否支撑投复产预期兑现。从当前角度看，基本面最为紧张的时刻已经度过，短期价格向上缺乏基本面提振，同时电解铝利润的压缩也限制氧化铝价格上行空间，但现实的低库存以及短期的供需缺口依旧对价格提供支撑，相较之下远月合约承压确定性更强。 【策略观点】铝：建议观望。氧化铝：建议正套为主，远月合约反弹沽空为主。 锌：宏观情绪未定，建议观望 【盘面】沪锌2409合约收于22150元/吨，较上周下跌3.11%，破震荡整理区间下行，夜盘低开回升，收于22300元/吨；LME锌收于2642美元/吨，日内下跌0.41%。 【宏观情绪】日央行加息引发全球套息交易头寸了结带来资金波动，流动性问题和远低于预期的经济数据引发市场对于衰退的担忧，盘面承压，难以幸免。 【库存】国内社库较上周四去0.01万吨至15.14万吨。受到人民币升值影响，进口窗口有所下修。 【供应】周度国产TC1450元/金属吨，周环比下跌350元/金属吨，进口TC-30美元/金属吨，