公司研究：风物长宜放眼量，个护品牌成长提速

百亚股份深度研究报告摘要

公司核心逻辑梳理

• 份额加速提升：公司在卫生巾市场占有率持续增长，通过创新产品和优化渠道策略，实现市场份额的快速扩大。
• 盈利环比提升：随着成本控制、效率提升和产品结构优化，公司的盈利能力呈现出环比增长的趋势。
• 消费者品牌认知提升：通过有效的市场营销和品牌建设，消费者对百亚品牌的认知度和忠诚度不断提高。

中期逻辑与业务拆解

• 镜鉴美日市场：参考美日成熟市场的个护龙头，百亚作为专注于高毛利卫生巾业务的本土品牌，拥有较高的估值溢价潜力。
• 卫生巾与护肤品的商业模式比较：二者在产品迭代、营销策略、渠道布局和公司治理上各有优势，但卫生巾市场集中度更高，品牌效应更为明显。

估值体系与上限

• 量价齐升：通过产品升级、品牌营销和渠道拓展，实现产品单价提升和销售量增长，进而提高盈利水平。
• 中期盈利拐点：关注电商渠道和外围市场盈利恢复，预计随着规模效应显现，盈利能力将得到显著提升。
• 远期品类拓展：依托卫生巾业务的龙头地位和渠道优势，有望探索一次性吸收用品等新领域，进一步扩大市场份额。

盈利预测与投资建议

• 相对估值：基于公司增速和品牌效应，预计PE中枢为30X，若盈利超预期，估值上限可达35X。
• 市值空间：考虑到2028年的预期收入和净利润，预计公司市值目标为166-208亿元人民币。

风险提示

• 全国化拓展：面临市场拓展速度低于预期的风险。
• 产线投放：产线扩建进度可能影响产能利用率和成本控制。
• 行业竞争：市场竞争加剧可能导致市场份额下滑和利润率下降。

结论

百亚股份凭借其独特的市场定位、高效的产品开发能力和强大的品牌营销实力，在卫生巾市场展现出强劲的增长势头。通过优化成本结构、强化渠道建设和提升品牌影响力，公司有望在未来几年内实现业绩的显著提升，并通过多元化品类扩展进一步挖掘市场潜力。综合考虑，维持“买入”评级，认为百亚股份具有较高的投资价值。