电力体制改革研究系列二：风物长宜放眼量--由交易制度延伸开的售电改革深度思考

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电力体制改革研究系列二：风物长宜放眼量——由交易制度延伸开的售电改革深度思考 ■广东售电公司获短期高额回报：2016年3月~6月，广东省电力交易中心通过其交易平台进行了四次竞价交易。四次交易发电侧最终成交价差分别-0.125、-0.148、-0.133、-0.093元/kWh。而售电公司对客户的售电价格仅比终端上网电价格下调0.01~0.02元/kWh。从平均意义上来说，售电公司可以获取超过0.1元/kWh的高额回报，斩获颇丰。 ■交易规则深度解析一：“走量”和“走价”鱼和熊掌不可兼得：交易规则中价差返还机制决定了买卖双方获益趋于一致，大成交量对应低利润，而小成交量对应高利润。前三次采用极端的“天花板”式报价实现大交易量的售电公司和大用户，获利空间并未想象中的大，并不一定能实现“暴利”！ ■交易规则深度解析二：修改返还系数，未必影响售电公司盈利：售电公司盈利未必缩窄，以第四次交易为基准，发电侧的报价既有向上的动力也有向下的动力。向上的动力：低价成交的电厂意识到报价提高到-0.061元/kWh仍有可能成交，则会产生“学习效应”，纷纷抬高报价；向下的动力：大量的电厂并未实现成交，由于“市场电量不剔除计划电量”，有强烈的降价动力，以图在下一次交易中成交。前三次交易确定了发电侧降价0.1~0.15元/kWh并未触及底线，在激烈竞争下报价有可能进一步下调。 ■风物长宜放眼量，看好未来更广阔的售电市场：长期来看，随着客户议价能力和售电公司竞争加剧，超额收益一定会向正常收益转变。但是广东省在推进售电侧改革的决心和执行力，让我们看到了一个更广阔的售电市场。国外的电力市场化交易是“长协为主、现货为辅”，我们应将售电的关注点从竞价交易转到一个全面的售电市场上来。未来，售电公司的长期竞争力包括保证优质低价电力和提供多样化的增值服务。 ■投资建议：我们从公用事业和电力设备及新能源的角度分别提出我们的投资组合。公用事业推荐与广西电网强强联合的桂冠电力和水电业绩快速增长的韶能股份；电力设备及新能源推荐专注用电服务的智光电气、用电服务+军工并参与贵州售电侧改革的北京科锐和布局储能技术并已参与售电的科陆电子。 ■风险提示：电改推进不及预期 Tabl e_Title 2016年06月23日 电力及公用事业、电力设备 Tabl e_Bas eI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.76 -1.11 -10.48 绝对收益 0.15 -4.81 -43.49 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 分布式能源需“量体裁衣”，慎思笃行可点石成金 2016-06-16 电力及公用事业行业周报 2016-06-07 电力及公用事业行业周报 2016-05-30 电力及公用事业行业周报 2016-05-24 电力及公用事业行业分析 2016-05-23 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2015-062015-102016-02电力及公用事业 沪深300 行业分析/电力及公用事业 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 售电侧改革，广东独树一臶 .................................................................................................... 4 2. 广东竞价交易结果及影响简析 ................................................................................................ 4 3. 广东电力市场化交易规则深度解析 ......................................................................................... 5 3.1. 看懂交易规则 ................................................................................................................ 5 3.2. 交易规则背后的故事一：“走量”的买方并未获得“暴利” ......................................... 7 3.3. 交易规则背后的故事二：修改返还系数，未必影响售电公司盈利 ................................ 8 3.4. 3-6月月度竞价交易数据回顾 ....................................................................................... 10 3.4.1. 参与者资格 ......................................................................................................... 10 3.4.2. 供需双方申报电量&成交电量 ............................................................................. 11 3.4.3. 售电公司3-6月成交电量数据分析..................................................................... 11 4. 风物长宜放眼量——售电侧改革前景光明 ............................................................................ 13 4.1. 他山之石——国外售电公司发展经验 .......................................................................... 13 4.1.1. 国外售电侧改革历史进程，引入竞争循序渐进 .................................................. 13 4.1.2. 国外售电公司经营模式（英、日、美、德） ...................................................... 14 5. 未来售电公司的核心竞争力 .................................................................................................. 16 5.1. 保证优质低价电力 ....................................................................................................... 16 5.2. 多样化增值服务 ........................................................................................................... 16 6. 投资建议 ............................................................................................................................... 17 6.1. 电力公用事业板块 ....................................................................................................... 17 6.1.1. 韶能股份：水电业绩增长迅速，售电公司进入拓展期 ....................................... 17 6.1.2. 桂冠电力：与广西电网强强联合，共享广西改革红利 ....................................... 18 6.2. 电力设备新能源板块.................................................................................................... 18 6.2.1. 智光电气：入围广东售电公司目录，以用电服务方式尽享后续电改红利 .......... 18 6.2.2. 北京科锐: 用电服务+军工，逐步转型打造业绩新亮点 ...................................... 19 6.2.3. 科陆电子：能源侧多业务布局，分享行业发展红利 ........................................... 19 7. 附录： ................................................................................................................................... 21 7.1. 上市公司参与售电情况 ................................................................................................ 21 7.2. 电改及配套文件 ........................................................................................................... 22 7.3. 国外售电公司运营模式整理 ......................................................................................... 22 图表目录 图1：交易第一步：排队依次成交 .............................................................................................. 5 图2：交易第二步：切蛋糕 ......................................................................................................... 6 图3：交易第三步：按真实返还系数返还价差 ............................................................................ 6 图4：交易第四步：确定最终结算价 .......................................................................................