氯碱8月报：基本面利好有限 关注宏观预期修复

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756 目录 01氯碱走势回顾：7月跌幅较大 烧碱：旺季或有改善，关注供应扰动 02 03PVC：弱现实延续关注预期改善 01 氯碱走势回顾：7月跌幅较大 走势回顾：烧碱现货运行情况01 2024以来烧碱现货价格山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。 1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。 走势回顾：烧碱期货运行情况01 走势回顾：烧碱基差波动较大01 烧碱现货波动低于期货，期现联动性不强，基差波动受盘面影响偏大，仓库高交割成本使得期货多负基差为主，进入交割月后基差逐步回归。 1-2月现货持稳，交割月较远，负基差维持。3月现货反弹，期货领先现货走检修落地，第一批仓单流出，期货大幅下跌收基差。5月主力换月09合约，盘面持续升水，随着现货反弹，年中淡季，期货下跌收基差。 走势回顾：PVC期现货价格走势02 2024年以来华东PVC现货价格 维 持 在5550-6180元/吨之间。价格较过去几年重心有所下移，基差进一步走弱，月差走扩。近期现货在预期转弱之下继续大幅走跌，现货相对抗跌，基差略有走强。 02 烧碱：旺季或有改善，关注供应扰动 成本利润：近期氯碱利润收窄01 2024年来煤价中枢下移，液氯格局好转，氯碱企业利润偏好。 煤炭供需偏宽松，安监约束仍在，供给侧增产空间有限，用电量或将保持韧性，旺季煤价存在底部支撑。 近期液氯价格变动频繁，再次补贴状态，氯碱利润收窄，继续关注夏季高温对液氯价格影响。 供应：烧碱产量维持高位02 2024年装置开工同比维持相对高位，3月春检、5月中下旬、6月中下旬检修增多，开工阶段性下滑。截至目前，2024年来产量约2400万吨，同比增8%。 库 存 同 比 去 年 略高。截 至20240801，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存39.60万吨(湿吨)，环 比 上 涨1.12%，同 比 上 涨11.97%。 供应：新增产能计划较多02 上半年烧碱共投产114万吨，目前处于投产周期，下半年依旧有不少计划投产产能。投产计划来看下半年计划投产166.5万吨，小厂居多。8月烧碱仍有不少检修，9月检修环比下滑。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 国产矿恢复缓慢。1-6月国产铝土矿2775万吨，较去年同期少产650万吨，同比-18.99%。山西和河南有小规模矿石复产，后续仍有一定复产预期，但在环保安监的影响下，露天矿和大量小型矿复产依然难度大。国内铝土矿有670万吨计划投产，但不断推迟，2024年内顺利投产仍存疑。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 进口矿供应增加。1-6月总进口7744万吨，进口增加531万吨，同比增近7.37%。1-6月，我国进口矿中约73%来自几内亚。三季度受几内亚雨季影响，铝土矿发运量预计下降。进入10月之后，几内亚雨季结束，进口矿发运量或回升。 总的来看，国内铝土矿进口总量维持同比增长，但增量难以完全覆盖国产矿山减停产产生的供应缺口，国内铝土矿市场现货供应持续偏紧。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 截至6月，我国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8535万吨。2023年底受环保扰动、矿石供应紧张等因素，氧化铝减停产较多。2024年来随着环保限制解除、进口矿提升，氧化铝运行产能得到提升。目前氧化铝开工83%，整体低于去年水平，且目前的开工率中部分铝土矿来源是进口矿。铝土矿耗碱量大约是国产矿的1/3，进口替代降低耗碱量。 需求：氧化铝仍受矿石影响03 氧化铝具备复产条件的产能约320万吨，国内氧化铝新建产能计划390万吨，但投放时间集中在2024年底。 整体来看，下半年矿石供应紧缺缓解难度仍存，氧化铝开工还有一定提升空间，但幅度或有限。加上进口矿替代导致耗碱量降低，氧化铝对烧碱需求提振空间或有限。 需求：非铝需求维持刚需03 印染化纤行业消费约占烧碱总需求的16%。2024年在国内延续复，1-6月服装鞋帽、针纺织品类商品零售额累计达到7089.3亿元，同比增长1.3%。2024年 来粘胶 短 纤 开 工 约82%左右，江浙织机开机率在62%左右，江浙印染厂开机率在63%左右，处于往年中位偏高水平。 国内纺织服装消费延续温和复苏，终端季节性较强，基本符合“金三银四”、“金九银十”的规律，旺季对烧碱需求有望提升。重点关注国内刺激政策以及海外补库周期强度。 需求：非铝需求维持刚需03 造纸行业约占在烧碱下游消费的10%左右。2024年1-6月，全国机制纸及纸板累计产量7661.29万吨，累计同比上升11.8%。成品纸市场及终端需求的稳定复苏，加上近年来造纸行业处于产能扩张周期，整体纸浆和造纸领域对烧碱需求将维持稳定增长态势。新增产能集中在下半年释放，加上“金九银十”季节性开工旺季，预计下半年需求更好。 新能源行业约占在烧碱下游消费的5%左右。国内新能源汽车销量高增速背景下，三元前驱体、氢氧化锂等供需双增，对烧碱形成提振。 需求：出口市场预计偏稳03 2024年烧碱出口如期下滑，1-6月累计出口量约136万吨，同比降7.24%。出口欧洲下滑，出口澳大利亚和印尼占比增加。5月因日韩检修，国内获得出口机会，出口数据较好。 外需持稳为主，预计下半年出口环比或变化不大。8-9月内需逐步旺季，国内价格有小幅走强预期，关注内外价差能否带来出口放量机会。 烧碱：旺季或有改善，关注供应扰动04 后期仍有不少装置计划投产，目前看8月仍有检修，9月后计划检修偏少，检修同比去年预计偏少，关注液氯价格。需求侧，氧化铝需求仍受制于矿石供应紧缺的限制，加上进口矿替代，对烧碱需求增速偏低；非铝需求会有季节性改善空间，但在整体经济弱复苏的背景下，形成强有劲拉涨的可能性不大；出口方面，海外需求增速不高，环比或持平。综合看，需求增速或不及供应增速，整体供需偏向宽松，价格攀升去年高点或较难，关注液氯和装置变动带来的供应扰动，旺季供需存改善小幅空间，冬季氯碱开工高位市场将承压。 短期看，液氯频繁降价，或有亏损导致降负，天津渤化尚未复产，8月仍存大装置检修。8-9月下游需求淡旺季转变的节点，刚需和囤货需求环比上升，整体下游需求仍有支撑。09基差收窄，目前没有仓单，继续收基差空间有限。09暂时参考2300-2600区间，关注交割逻辑。 03 成本利润：能源价格走势01 需求前景担忧，油价前期走弱。若供给侧出现干扰，油价或存反弹空间，继续关注OPEC+政策、地缘冲突、美元货币政策等。 煤炭方面安监约束仍在，供给侧增产空间有限，用电量或将保持韧性，旺季煤价存在底部支撑。 若能源重心能够企稳反弹，或将带动PVC等能化品种价格低位抬升。 成本利润：电石价格走势01 2024年来电石价格同比环比重心下移，电石开工维持低位。电石产能过剩，下游需求疲软，电石价格、利润承压，易跌难涨，上涨机会依赖于限电或降负等缩减电石供应量。PVC单吨耗电约在450度，电石单吨耗电约在3400度，生产1吨PVC需耗用1.4吨左右电石。如果出现限电或工业用电调涨，或将刺激电石产业价格重心走高。 成本利润：PVC利润低位01 2024年来电石法随着原料成本走跌，电石法成本同比降低，电石法利润由于PVC下跌利润依旧偏差，近期略有修复。乙烯法成本同比略有抬升，随着PVC价格走跌，乙烯法利润走弱幅度较大。 截止到8月1日，全国电石法PVC生产企业平均成本5344元/吨，平均毛利83元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均成本6072元/吨，平均毛利-166元/吨。 02供应：PVC产量维持高位 2024年一季度开工较为平稳，二季度以来开工受检修影响大，两轮集中检修，2024年来平均开 工 约78%。1-7月 产 量 在1352.52万吨，同比增加4.15% 供应：PVC库存持续高企02 高库存持续压制。截至8月2日国内PVC社 会 库 存（21家 样 本）量 在59.32万吨，环比减少0.82%，同比增加24.41%；其中华东地区在54.62万 吨，环 比 减 少0.58%，同 比 增 加34.27%；华南地区在4.70万吨，环比减少3.49%，同比减少32.86%。 仓单历史新高。截至7月31日，仓单量104024张，合520120吨。 02供应：产能增速低关注检修情况 产能低速扩张，上半年镇洋发展30万吨3月底量产，陕西金泰一期30万吨5月成功投产，6月对外销售。下半年还有陕西金泰30万吨，预计影响09合约，甘肃鸿丰30万，预计主要影响01合约。 低利润仍压制供应弹性，上游国有企业占比大，大面积停车的可能性不大。亿利计划外停车，大沽受安全事故影响，目前短停中。目前8月检修仍存，后期计划目前偏少。 需求：地产数据较差政策宽松预期03 目前居民收入及未来房价预期暂未有方向性改变，地产数据表现依旧持续疲弱，仍面临在建面积收缩、新开工难以补位、地产消费未见底、投资提振效果一般等困局。 但此次稳地产政策区别于此前市场化出清，房贷利率下限打开，政府收储、保障房、公租房等若落地，一定程度上还是利好地产竣工和后周期板块的，只是周期依然漫长。后期稳地产政策仍可能再加码，财政有望加快发行，地下管网更新、城中村改造等项目建设速度或加快，PVC内需韧性仍存。 需求：弹性不足韧性仍存03 2024年来终端需求分化，弹性不足，韧性仍存。管材、型材等硬制品开工一般，线缆、薄膜等软制品需求较好。截止7月26日，下游制品企业开工率在51.96%，环比减少0.98%，同比增加7.32%。型材开机率46.06%，环比减少0.12%，同比增加12.93%；管材开机率46.88%，环比减少2.5%，同比增加1.97%。“金九银十”旺季，加上政策偏暖预期，终端韧性仍存，8月中下旬下游开工或有小幅改善。 03需求：出口仍存托底支撑 1-6月PVC粉出口同比走强，累计出口量130.48万吨，同比增21.88万吨（20.15%）。印度经济高速发展，自身PVC产能仅有约165万吨，对外需求缺口约200万吨，其中近三分之一进口来源于我国。前期受到全球海运费用持续上升，BIS认证问题压制，加上印度需求淡季，出口受阻，印度BIS认证预期可能延长180天执行，关注该政策的动态。内需始终疲软的背景下，出口依旧是重点要托底支撑，关注补库节奏。1-6月地板累计出口235.38万吨，同比增9.25%。 PVC：弱现实延续关注预期改善04 长期看，供应居高不下，需求持续疲弱，出口受BIS、反倾销等压制，高库存持续承压，基本面持续呈现弱现实状态，中长期的改善仍旧依赖于上游减产和需求的实质性恢复。目前看上游主动大面积减产的可能性较小，在地产没有实质改善前看不到需求带来的大幅正向拉动的可能。 当下价格已回落至相对低位，短期仍然以低位震荡为主，后期随着传统需求旺季即将到来、印度需求存托底支撑，低位PVC下方空间逐步收窄，关注需求旺季和印度补库是否带来阶段性反弹的机会。海外逐步进入降息周期，国内地产去库存政策托底，重点关注宏观预期的修复和交易逻辑切换。09暂时参考5500-5900区间。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资