氯碱：石化稳增长提振 基本面利好有限

目录 01近期政策扰动02烧碱市场情况03PVC市场情况 近期政策扰动 01“反内卷”下商品触底强势反弹Ø7月1日，中央财经委员会召开会议明确提出，要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。Ø整体市场风险偏好好转。迎峰度夏、叠加安全检查，带动煤价企稳反弹，“反内卷”下新能源产业链以及黑色链条触底强势反弹，推动整体商品普涨。Ø多晶硅涨幅超50%，焦煤涨幅超35%。 资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 02Ø7月18日盘后消息，工息部在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。Ø工业重点行业领域设备更新和技术改造指南表述，以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备。Ø消息再次点燃商品，而从盘面表现看，目前化工多以空头离场为主，尤其是PVC、烧碱设备相对较新，目前看实质影响有限，后期实质落地情况有待进一步观察。但政策端短期难以证伪，且消息不断，预计继续交易“强预期、弱现实”。设备更新和技术改造再次点燃商品 资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 02烧碱市场情况 多因素共振低位强势反弹01烧碱低位反弹约13%。I.宏观情绪偏暖，商品大盘走好；II.液氯价格大跌，烧碱降负荷；III.下游阶段性补库，支撑盘面反弹。 液氯价格02Ø氯碱联产工艺下，1吨烧碱伴生0.886吨液氯。液氯因危化属性更强，价格弹性显著高于烧碱。当液氯价格低迷胀库时，氯碱企业就可能降负荷，烧碱供应被动减少，形成“液氯拖累-烧碱挺价”的联动。近期液氯下游降负导致液氯价格急跌，被动支撑烧碱成本与价格。Ø截至7月18日，山东原盐保持210元/吨，山东液氯价格-300元/吨，山东氯碱综合成本约2400元/吨，企业平均毛利在250元/吨。液氯下游开工不稳，价格偏弱，7月液氯重心或处于-300元/吨上下，继续关注液氯波动影响。 资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 供需预期03Ø液氯反弹降负企业负荷提升。截至20250717，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.6%，较上周环比+2.2%；20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.39万吨(湿吨)，环比上调2.56%，同比上调1.78%。继续关注液氯胀库导致降负荷减量可能。Ø远期看，上半年投产少，下半年投产增多，7-8月有新装置投产。 供需预期03Ø前期因上游检修，送货量低于日耗，下游补库及外商采购带动烧碱需求边际回暖，7月以来魏桥采购价从735上调两次到770（折百2406元/吨）。目前魏桥原料库存27wt，采购50碱补库，32碱日耗在1.2wt，收货量回升至1.25wt，收货价预计持稳。非铝开工走弱，中下游补库持续性有限；出口7月上旬有大单成交，但呈现阶段性签单。Ø氧化铝投产集中在上半年，下半年新增管槽需求减弱；非铝存有韧性，旺季在金九银十，但整体增速放缓。 氧化铝周度开工（%）资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 交割逻辑04Ø烧碱仓单有效期仅2个月，奇数月强制 注 销 引 发 抛 压 ； 厂 库 交 割 主 导（80%），以氯碱企业刚需套保主导市场结构；多头接货较为被动，因为接货成本高昂、套利空间受限，且仓单流动性差。此外，现货供需整体偏充裕，最终导致烧碱多以期货贴水进入交割月。Ø近月合约面临交割，定价最低仓单，听闻浙江价格走低，浙江接货压力较大。Ø魏 桥3 2碱 采 购 价7 7 0元/吨 ， 折 百2406元/吨。 后市展望05Ø核心逻辑：I.宏观：宏观偏好回暖，继续关注石化产业设备更新与技术升级对产业链带来的具体影响，以及其他宏观面的消息。II.供应：烧碱产量同比高位，库存中性，供应充裕。7-8月检修计划不多，液氯反弹降负企业负荷提升，关注液氯胀库导致降负荷减量。远期看，上半年投产少，下半年投产增多。III.需求：前期涨价后下游高价抵触，出货放缓，且前期检修装置陆续复产后，供应增加，送主力下游液碱量预计还有增加可能，采购价预计持稳。非铝开工走弱，中下游补库持续性不佳；出口上周大单成交，但呈现阶段性签单。远期看，河北、山东氧化铝大厂陆续爬产，对烧碱需求边际增加；氧化铝投产集中在上半年，下半年新增管槽需求减弱；非铝存有韧性，旺季在金九银十，但整体增速放缓。IV.估值：7月液氯重心或处于-300元/吨上下，烧碱综合成本约2400元/吨，继续关注液氯波动影响。魏桥32碱采购价770元/吨，折百2406元/吨，山东现货价格在2625元/吨。Ø总结：目前液氯从低位反弹，烧碱开工回升，氧化铝送货量高位，非铝需求淡季延续，市场缺乏实质利好，现货稳中趋弱。近月合约面临交割，定价最低仓单，近月合约承压。基本面利好支撑有限，但宏观情绪偏好，本周盘面或偏震荡，暂关注2400-2650。Ø风险点：1、利多：宏观扰动，液氯走弱，上游减产，出口放量；2、利空：宏观降温，液氯走强，需求不及预期。 资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 板块带动低位反弹01PVC低位反弹约6%。I.宏观情绪偏暖，焦煤反弹带动；II.反内卷、城市工作会议、设备更新与产能升级等；III.供需弱平衡，库存小累。 宏观扰动02Ø根据隆众分析，2005年PVC产能在852.5万吨，然截止2025年这些产能中有519万吨装置退出，当前仍正常生产的产能仅333.5万吨。装置多历经多次维护升级改造，当前国内绝大多数PVC生产装置在自主化、技术装备水平、资源利用效率、环境保护标准、产品质量等方面都达到国际同级别水平以上，现有大部分运行中的装置都是符合要求的。低汞触媒工艺逐步优化在汞触媒消耗量及替代上将进一步提升优化，能耗更优的乙烯法工艺占比仍有增长趋势。Ø后期重要事件：年中重磅会议，9月3日大阅兵周边限产和物流运输，美联储降息等。 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 原料价格03Ø煤、油低位反弹，兰炭、电石依然偏弱。电石亏损扩大，随着价格反弹，外采电石法PVC利润略有修复。 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 04供应关注投产Ø目前PVC生产企业检修逐步减少，产量后期维持缓增态势，青岛海湾、甘肃耀望等计划8月投产，高供应持续。Ø截至7月17日PVC社会库存统计环比增加5.42%至65.73万吨，同比减少31.15%。 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 需求关注出口04p地产弱势不改变，内需依靠软制品以及新型产业。目前内需淡季暂无好转迹象，下游开工预期继续走低，且下游对高价抵触，采购意愿不强。p2025年1-5月出口放量，共169万吨，同比+56%。截止7月17日，周度P VC生 产 企 业 样 本 签 单 环 比 增 加9.75%，同比增加270%。PVC出口下半年或放缓，一是上半年或存在透支，二是反倾销等影响，三是国际海运费大幅上涨不利出口。 后市展望06Ø核心逻辑：I.成本：利润低位，煤、油中期供需仍偏承压，乙烯法占比30%左右。II.供应：PVC夏季开工高于春季，三季度投产压力大（计划100万吨左右），高供应持续。III.需求：地产弱势不改变，内需依靠软制品以及新型产业。出口上半年创新高，以价换量，不排除提前透支。粉料出口反倾销、雨季、高海运费压制，制品出口面临贸易摩擦，出口支撑有走弱风险。IV.宏观：海外关税、降息等预期变化持续扰动市场，国内“反内卷”、城市工作会议、石化设备更新等推升市场情绪，整体政策预期略有改善，继续关注后续宏观面消息。V.总结：上半年去库主要源于出口暴增支撑，后期出口持续性存疑，而上游投产压力较大，PVC供需整体仍偏弱势，库存略低于去年。目前基本面支撑不足，宏观预期边际有改善，盘面偏震荡。暂关注4900-5150。VI.重点关注：1、海内外宏观数据、政策及预期，2、出口情况（印度反倾销税），3、库存和上游开工等，4、原油、煤走势。 资料来源：IFIND，隆众，百川，公开资料整理，长江期货 声明本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。风险提示长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。免责声明 长江证券股份有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999长江成长资本投资有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦29楼Tel / 027-65796532长江证券国际金融集团有限公司Add /香港中环大道皇后中183号中远大厦36楼3605-3611室Tel / 852-28230333联系我们 长江期货股份有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦13-14楼Tel / 027-85861133长江证券（上海）资产管理有限公司Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋19楼Tel / 4001166866长信基金管理有限责任公司Add /上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心9层Tel / 4007005566 长江证券承销保荐有限公司Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋20楼Tel / 021-61118978长江证券创新投资（湖北）有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦28楼Tel / 027-65799822 THANKS感谢长江期货股份有限公司Add/武汉市江汉区淮海路88号15、16层Tel/027-65777102