新一轮激励落地，政策经营有望共振

证券研究报告 非金融公司|公司点评|格力电器（000651） 新一轮激励落地，政策经营有望共振 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月04日 证券研究报告 |报告要点 格力电器发布第三期员工持股计划：拟参与员工总人数不超12000人，资金规模不超16.14亿 元，股票规模不超7946.21万股，占总股本1.41%，计划股份购买价格为20.31元/股，不低于董事会召开前1个交易日均价的50%；分两期归属，第一/第二期考核目标分别为2024/2025年度加权平均净资产收益率不低于20.00%；第一期未完成可递延，若两年净资产收益率算数平均不低于20%则合并商议归属。新一轮股权激励方案价格/处置条件吸引力较强，效果可期近日中央以旧换新消费补贴落地，新冷年开端龙头政策、经营有望共振，后续表现值得期待 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月04日 格力电器(000651) 新一轮激励落地，政策经营有望共振 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：40.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,631.41/5,583.15 流通A股市值(百万元) 226,955.03 每股净资产(元) 21.58 资产负债率(%) 67.08 一年内最高/最低(元) 43.83/30.78 股价相对走势 格力电器 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/7 相关报告 1、《格力电器（000651）：2023A&2024Q1业绩点评：主营恢复稳健，股息优势突出》2024.05.07 2、《格力电器（000651）：收入业绩历史新高，高股息铸就安全边际》2023.12.21 扫码查看更多 格力电器发布第三期员工持股计划：拟参与员工总人数不超12000人，资金规模 不超16.14亿元，股票规模不超7946.21万股，占总股本1.41%，计划股份购买价格为20.31元/股；分两期归属，第一/第二期考核目标分别为2024/2025年度加权平均净资产收益率≥20.00%；第一期未完成可递延，若两年净资产收益率算数平均≥20%则合并商议归属。同时，公司拟注销0.3亿股，约占注销前总股本0.5% 事件点评 考核净资产收益率，评价指标更趋全面 前两轮持股计划中，第一轮初始考核指标为“利润增速+分红率”，第二轮及第一轮调整后均为“利润增量+ROE+分红”，本次考核不设业绩/分红指标，ROE达成条件相对宽松：以2024Q1末归母净资产1215亿估算，20%净资产收益率对应2024年业绩243亿；以2021-2023年业绩CAGR约9.4%外推，2024年业绩对应当前归母净资产ROE约26%。近年家电龙头激励考核指标中ROE使用频率提升，为业绩增长划定下限同时约束净资产扩张，要求增长质量，重视股东回报，评价体系更综合。 规模力度保持稳定，锁定递延条款延续 公司三轮持股计划覆盖面均为不超1.2万人，以最新员工数估算覆盖率16.5%；其中含董明珠在内的7名董监高拟认购比例上限合计不超30%，其余管理/技术/业务骨干70%，分配方案与首轮计划相近。计划股份持股价20.31元，为第四期回购计划成交均价的49%，按公告日收盘价估算总费用16.16亿，相对价格与前两期差异不大。此外，本次计划延续第二期股份处置条件，锁定期为自过户日起12个月较第一期明显宽松；仍设置递延条款，若两年ROE算数均值≥20%可合并商议归属 新一轮激励落地，新冷年政策弹性可期 格力新一轮股权激励草案披露，延续前期规模力度，价格/处置条件吸引力较强，激励效果可期。近日以旧换新消费补贴落地，中央财政支持强化，新冷年开端政策弹性可期，板块情绪提振明显；补贴方案倾向高能效，龙头产品结构匹配度较高经营面或更受益。预计公司2024及2025年分别实现归母净利润320及355亿元对应当前股价PE分别为7.2及6.4倍，估值分红优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料成本上涨；2）家用空调大幅累库；3）政策兑现不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 188988 203979 218513 232487 245760 增长率（%） 0.60% 7.93% 7.13% 6.39% 5.71% EBITDA（百万元） 29981 34573 44501 49403 53355 归母净利润（百万元） 24507 29017 31988 35498 38984 增长率（%） 6.26% 18.41% 10.24% 10.97% 9.82% EPS（元/股） 4.35 5.15 5.68 6.30 6.92 市盈率（P/E） 9.3 7.9 7.2 6.4 5.9 市净率（P/B） 2.4 2.0 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.4 5.1 4.6 3.7 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 风险提示 1、原材料成本上涨：家电龙头业绩总体比较平稳，但由于其成本中大宗商品占比较高，若大宗商品钢铜塑等价格出现持续大幅上涨，则企业盈利会受到拖累。 2、家用空调大幅累库：当前需求环境下，若2024年产业出货持续保持较快增长，预计渠道库存会有大幅上行风险，对后续产业出货和价格都会有拖累。 3、政策兑现不及预期：当前板块股价包含的政策预期尚不高，消费补贴效果传导至企业经营需要一定时间，若后续短期内股价大幅上涨，政策兑现有不达预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 157484 124105 145277 171908 193343 营业收入 188988 203979 218513 232487 245760 应收账款+票据 44307 27202 26946 28669 30306 营业成本 139784 141626 150989 159083 167352 预付账款 2345 2493 2691 2863 3026 营业税金及附加 1612 2114 1794 1908 2017 存货 38314 32579 33094 34868 36680 营业费用 11285 17130 17700 18599 19415 其他 12690 41763 43598 45513 47332 管理费用 11549 13304 13766 14182 14746 流动资产合计 255140 228141 251605 283820 310687 财务费用 -2207 -3527 -2303 -3128 -3849 长期股权投资 5892 4489 4536 4583 4630 资产减值损失 -967 -2494 -1498 -1594 -1685 固定资产 34024 34877 33967 35175 32531 公允价值变动收益 -344 438 300 0 0 在建工程 5967 6564 6282 3000 3000 投资净收益 87 217 275 275 275 无形资产 11622 10828 8420 6012 3605 其他 1544 1372 1399 1367 1335 其他非流动资产 42380 83155 83026 82870 82726 营业利润 27284 32865 37044 41891 46005 非流动资产合计 99885 139913 136231 131640 126492 营业外净收益 -67 -49 3 3 3 资产总计 355025 368054 387836 415461 437179 利润总额 27217 32816 37047 41894 46009 短期借款 52896 26443 21443 21443 21443 所得税 4206 5097 5656 6396 7024 应付账款+票据 71466 64888 75899 79968 84125 净利润 23011 27719 31391 35498 38984 其他 92010 109651 108025 113832 119699 少数股东损益 -1495 -1298 -596 0 0 流动负债合计 216372 200983 205368 215244 225267 归属于母公司净利润 24507 29017 31988 35498 38984 长期带息负债 30931 39803 39803 39803 39803 长期应付款 105 27 27 27 27 财务比率 其他 5741 6595 6595 6595 6595 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 36777 46424 46424 46424 46424 成长能力 负债合计 253149 247408 251793 261668 271692 营业收入 0.60% 7.93% 7.13% 6.39% 5.71% 少数股东权益 5117 3852 3256 3256 3256 EBIT 1.91% 17.11% 18.63% 11.57% 8.75% 股本 5631 5631 5631 5631 5631 EBITDA 6.36% 15.32% 28.72% 11.02% 8.00% 资本公积 496 1353 1353 1353 1353 归属于母公司净利润 6.26% 18.41% 10.24% 10.97% 9.82% 留存收益 90631 109810 125804 143553 155248 获利能力 股东权益合计 101876 120646 136044 153793 165488 毛利率 26.04% 30.57% 30.90% 31.57% 31.90% 负债和股东权益总计 355025 368054 387836 415461 437179 净利率 12.18% 13.59% 14.37% 15.27% 15.86% ROE 25.33% 24.84% 24.09% 23.58% 24.03% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 25.17% 31.01% 25.79% 30.37% 34.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 23011 27719 31391 35498 38984 资产负债率 71.30% 67.22% 64.92% 62.98% 62.15% 折旧摊销 4970 5283 9756 10638 11195 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.4 财务费用 -2207 -3527 -2303 -3128 -3849 速动比率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） 4451 5735 -514 -1774 -1812 营运能力 营运资金变动 1950 30972 7093 4292 4592 应收账款周转率 4.3 7.5 8.1 8.1 8.1 其它 -3507 -9784 23 1564 1602 存货周转率 3.6 4.3 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 28668 56398 45446 47089 50712 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -5798 -4650 -6000 -6000 -6000 每股指标（元） 长期投资 -8602 -62654 0 0 0 每股收益 4.4 5.2 5.7 6.3 6.9 其他 -22658 26286 417 163 163 每股经营