双周报：新一轮政策落地助推板块进一步修复，行业景气度有望持续回升

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk30June2023 SectorReport EquityResearch 双周报：新一轮政策落地助推板块进一步修复，行业景气度有望持续回升 新一轮政策落地助推板块进一步修复，行业景气度有望持续回升。6月21日财政部等三部门发布延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，其中，对于2024-2025年期间购置 的新能源汽车免征车辆购置税，减免上限为人民币3万元；对于2026-2027年期间购置的 新能源汽车减半征收车辆购置税，减免上限为人民币1.5万元。长期政策的实施将对新能源汽车的可持续发展产生巨大影响,加之部分地方政府加速出台促进新能源汽车消费的补贴政策，共同推动汽车行业进一步复苏，行业景气度有望持续回升。 插混车型持续放量，新能源车渗透率将稳步提升。6月销量持续改善，销售数据环比向好，终端需求回暖显著，乘联会预计6月狭义新能源乘用车零售销量分别为67.0万辆，同环 比分别增26.0%/15.5%，渗透率达36.6%。近期车企众多车型密集上市，叠加新能源汽车下乡推进充电基础设施建设，助推销售增长。我们持续看好高性价比中低端插混车型助推下沉市场销量增长的潜力，预计7月新能源车渗透率将继续实现稳步增长。 EquityResearchReport 新能源车企继续加速布局海外业务，出口保持强劲。2023年1-5月，中国新能源汽车累计出口40.6万量，主要出口到英国、比利时、西班牙等西欧国家和东南亚等国家。除了 传统出口车企的靓丽表现之外，近期造车新势力出口也逐步启动，海外业务拓展将拉动销量增长，为中国新能源车企带来新机遇。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和造车新势力。我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）；零部件板块，我们推荐耐世特（01316HK）。 风险提示：1）行业竞争加剧，价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) HK-listedOEMsandHSIperformance 港股上市整车企业和恒生指数表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. HKmainOEMsandHSIperformance 港股主要整车企业和恒生指数表现 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 10% 0% -10% -20% -30% AutomobilesSector -40% -50% -60% -70% -80% -90% 2022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/30 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of6 图1：2023年新能源汽车销量复苏及出口高增长将成为新常态图2：2023年6月经销商库存预警指数（月度）预计继续改善 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 70 30June2023 65 60 55 50 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23 Jun-23 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23 May-23 45 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：2023年6月的数据为乘联会的预测数据。 资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 36.6% 图3：2023年第三季度中国新能源汽车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23 Jun-23 PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 AutomobilesSector汽车行业 注：2023年6月的数据为乘联会的预测数据。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的整车及零部件公司。过去两周，“造车新势力”的股价强势反弹，大部分整车的股价都大幅跑赢恒指。展望下半年，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占燃油车市场份额，并进一步替代合资品牌。整车板块， 我们继续推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）。我们仍认为，吉利汽车和长城汽车采取的更为市场化的定价策略和明确的市场定位（积极降价，提高产品性价比），在2023年有望发挥良好的作用，特别在中国汽车行业竞争加剧的情况下。长城汽车和吉利汽车积极部署海外市场，促进销售，取得了相当大的成功。近期，吉利汽车和长城汽车推出了多款新车型，整体市场反应热烈。随着新车型的推出，销量将逐步攀升，预计将对2023年的全年 销量做出重要贡献。我们预计吉利汽车和长城汽车有望在未来1-2年内成为国内新能源汽车行业的两强。在国产“造车新势力”中， 理想汽车的销售基本面最为稳固的。理想汽车有信心在2023年6月交付超过3万辆。自2023年5月以来，理想汽车每周都为国产“造车新势力”的销冠，另外，预计今年第四季度理想汽车将发布其首款纯电动汽车，进一步完善产品矩阵。理想汽车在第一季度实现了盈利，第二季度迄今为止的车辆交付量也十分强劲；我们预计今年理想汽车的净利润将转为正值。小鹏汽车的新车G6有望带动其2023年下半年的销量，并边际提升其盈利。此外，2023年6月21日，工业和信息化部副部长辛国斌在国务院政策例行吹风会上介绍，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，将支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。因此，我们认为配备了最新自动驾驶系统的G6将凭借其在行业中的领先地位，为小鹏的销售做出贡献。同时，零部件板块方面，我们继续推荐耐世特（01316HK）。随着价格战的影响逐渐消退，中国汽车市场的乘用车销量逐渐恢复，整车对上游零部件供应商的降价压力也已有所缓解。此外，北美和欧洲市场的乘用车销量正在回升，预计耐世特的新订单数量将继续增加。耐世特的电动助力转向系统业务的销售将继续领跑行业。公司的中期增长逻辑继续加强。 SectorReport 风险提示：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力，下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期。 SectorReport AutomobilesSector汽车行业 图4：过去两周，“造车新势力”的股价强劲反弹，大多数整车的股价都明显跑赢恒指。 30Unit:%25 30June2023 20 15 10 5 0 (5) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 注：该数据展示了港股汽车股在过去两周的股价表现。 公司名称股票代码货币收市价市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 2022A 2023F 2024F 2025F 2022A 2023F 2024F 2025F 2023F 2023F 2023F 表1：全球同业比较—整车 香港上市整车东风集团股份-H股 00489HK HKD 3.580 2.6 3.3 3.3 3.4 0.2 0.2 0.2 0.2 5.9 7.3 4.6 吉利汽车 00175HK HKD 9.560 16.1 16.0 11.5 9.1 1.2 1.1 1.0 0.9 7.0 2.2 5.2 华晨中国 01114HK HKD 3.190 1.9 2.2 2.2 2.1 0.3 0.3 0.3 0.2 12.6 16.4 n.a. 长城汽车-H股 02333HK HKD 8.970 8.5 12.3 9.6 8.4 1.1 1.0 0.9 0.9 8.7 3.3 14.8 庆铃汽车股份-H股 01122HK HKD 0.750 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 比亚迪股份-H股 01211HK HKD 250.000 37.6 28.0 20.6 14.9 5.8 5.1 4.1 3.3 19.1 0.5 12.1 广汽集团-H股 02238HK HKD 4.670 5.2 5.1 4.7 4.6 0.4 0.4 0.4 0.3 7.4 5.5 45.7 北京汽车-H股 01958HK HKD 1.900 3.1 3.6 3.3 2.3 0.2 0.2 0.2 0.2 6.9 8.8 0.1 蔚来 09866HK HKD 75.850 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. (85.6) 0.0 n.a. 小鹏汽车 09868HK HKD 50.000 n.a. n.a. n.a. n.a. 2.1 3.5 4.2 4.6 (26.4) 0.0 n.a. 理想汽车 02015HK HKD 135.500 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7.5 0.0 45.4 潍柴动力-H股 02338HK HKD 11.480 17.3 12.2 10.7 9.3 1.2 1.1 1.1 1.0 9.5 2.9 6.2 中国重汽 03808HK HKD 15.220 20.1 11.1 8.0 6.2 1.0 1.0 0.9 0.8 8.9 3.6 4.8 简单平均 12.5 10.4 8.2 6.7 1.2 1.4 1.3 1.2 (1.6) 4.2 15.5 加权平均 26.1 20.5 15.3 11.6 3.6 3.3 2.8 2.3 4.6 1.5 18.9 中位数 8.5 11.1 8.0 6.2 1.0 1.0 0.9 0.8 7.5 3.1 6.2 中国内地上市整车东风汽车-A股 600006CH CNY 5.910 41.5 16.9 14.4 n.a. 1.4 n.a. n.a. n.a. 7.8 n.a. n.a. 长城汽车-A股 601633CH CNY 25.170 27.7 37.4 25.3 20.4 3.4 3.1 2