本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海信家电（000921.SZ）事件点评 新一轮激励落地，强化中长期稳增长预期 2024年01月09日 ➢ 公告回顾： 海信家电(000921.SZ) 1月8日发布公告，发布2024年A股员工持股计划，本次员工持股计划受让价格为10.78元/股，计划涉及员工总人数不超过279人，涉及股票规模不超过1391.6万股，约占当前公司股本总额的1.00%，其中授予董（不含独立董事）、监、高的股份合计占本次计划的10.92%。 此外，公司计划以不超过27.00元/股的价格回购股票，回购金额上限/下限分别为3.76/1.88亿计算，据此计算，预计回购数量不超过1391.6万股（约占当前总股本的1%），不低于695.8万股（约占当前总股本的0.5%）。 ➢ 激励考核目标高于前次，强化中长期稳增长预期： 本轮激励考核目标高于上轮激励，彰显公司发展信心。2023年初公司发布近几年首轮股权激励计划，重新健全完善了公司激励机制，其解锁考核指标要求24/25年归母净利润增速不低于14.8%/12.4%；本轮激励滚动落地进一步增强了公司骨干团队的凝聚力，业绩考核目标高于前次激励，强化了公司中长期稳增的预期。本次计划考核以2022年归母净 利 润 为基数测算，24/25/26年净 利 润 增 速 不 低 于98%/124%/155%，公司层面解锁80%，达到122%/155%/194%则可全部解锁。按目前Wind 23年一致预期计算，24/25/26年归母净利润同比增速分别为13.8%/14.9%/15.3%，24-26年期间CAGR 15.1%，预计期间激励费用分别为6343.8/5611.9/2195.9万元，占当年归母净利润的2.0%/1.5%/0.5%，影响相对有限。 ➢ 投资建议： 激励落地+自上而下的治理改善共振下，公司业绩连续多个季度超预期。央空业务作为基本盘保障盈利能力，传统白电业务相较龙头企业仍有充足优化空间，有望持续贡献利润弹性，新能源车业务逐步进入收获期，打开长期想象空间。我们预计23-25年公司有望实现营业收入844.97/928.19/1023.03亿元，同比增长14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润29.29/34.03/40.68亿元，同比增长104.1%/16.2%/19.5%，当前股价对应PE为10/9/7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，海外需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74,115 84,497 92,819 102,303 增长率（%） 9.7 14.0 9.8 10.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,435 2,929 3,403 4,068 增长率（%） 47.5 104.1 16.2 19.5 每股收益（元） 1.03 2.11 2.45 2.93 PE 21 10 9 7 PB 2.6 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.30元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.海信家电（000921.SZ）2023年三季报点评：内生因素催动盈利加速修复，Q3业绩继续超预期-2023/10/31 2.海信家电（000921.SZ）2023年半年报点评：Q2收入增长环比提速，业绩高于预告上限-2023/08/29 3.海信家电（000921.SZ）2023年半年度业绩预告点评：治理理顺经营改善，Q2业绩继续超预期-2023/07/16 4.海信家电（000921.SZ）2023年一季报点评：业绩高于预告中枢，经营改善势能强劲-2023/04/28 5.海信家电（000921.SZ）2023年一季度业绩预告点评：经营改善势能向上，业绩超市场预期-2023/04/15 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 84,497 92,819 102,303 成长能力（%） 营业成本 58,783 65,866 71,173 77,574 营业收入增长率 9.70 14.01 9.85 10.22 营业税金及附加 479 546 600 662 EBIT增长率 21.82 80.43 27.94 21.69 销售费用 8,071 9,041 10,210 11,253 净利润增长率 47.54 104.14 16.17 19.54 管理费用 1,821 1,859 2,042 2,251 盈利能力（%） 研发费用 2,289 2,619 2,877 3,274 毛利率 20.69 22.05 23.32 24.17 EBIT 2,799 5,050 6,461 7,862 净利润率 1.94 3.47 3.67 3.98 财务费用 -182 -352 -12 -31 总资产收益率ROA 2.59 4.09 4.37 4.77 资产减值损失 -275 -204 -245 -293 净资产收益率ROE 12.46 21.25 21.64 22.49 投资收益 513 507 640 818 偿债能力 营业利润 3,367 5,705 6,869 8,418 流动比率 1.01 1.04 1.12 1.22 营业外收支 457 177 200 180 速动比率 0.72 0.85 0.91 0.97 利润总额 3,824 5,882 7,069 8,598 现金比率 0.17 0.35 0.39 0.41 所得税 755 1,000 1,202 1,462 资产负债率（%） 70.60 71.40 67.99 64.39 净利润 3,069 4,882 5,867 7,136 经营效率 归属于母公司净利润 1,435 2,929 3,403 4,068 应收账款周转天数 37.75 50.00 50.00 50.00 EBITDA 4,170 6,563 8,193 9,759 存货周转天数 40.69 45.00 50.00 55.00 总资产周转率 1.33 1.33 1.24 1.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,001 17,046 19,603 21,570 每股收益 1.03 2.11 2.45 2.93 应收账款及票据 7,810 11,716 12,883 15,374 每股净资产 8.30 9.93 11.33 13.03 预付款项 262 294 318 346 每股经营现金流 2.91 8.02 3.79 3.60 存货 6,553 7,917 9,505 11,396 每股股利 0.53 1.06 1.23 1.47 其他流动资产 16,003 13,460 14,013 14,644 估值分析 流动资产合计 36,629 50,433 56,322 63,330 PE 21 10 9 7 长期股权投资 1,518 1,804 2,106 2,489 PB 2.6 2.1 1.9 1.6 固定资产 5,318 5,327 5,357 5,378 EV/EBITDA 6.87 4.37 3.50 2.94 无形资产 1,460 1,469 1,474 1,487 股息收益率（%） 2.49 4.95 5.76 6.88 非流动资产合计 18,746 21,239 21,466 21,863 资产合计 55,376 71,672 77,788 85,193 短期借款 1,462 2,962 2,962 2,962 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 21,040 28,873 29,834 30,817 净利润 3,069 4,882 5,867 7,136 其他流动负债 13,863 16,586 17,338 18,235 折旧和摊销 1,371 1,513 1,733 1,897 流动负债合计 36,365 48,421 50,134 52,014 营运资金变动 -92 5,108 -1,876 -3,496 长期借款 20 33 33 33 经营活动现金流 4,032 11,127 5,264 5,000 其他长期负债 2,712 2,721 2,721 2,812 资本开支 -789 -1,470 -1,457 -1,731 非流动负债合计 2,732 2,755 2,755 2,845 投资 58 0 0 0 负债合计 39,097 51,176 52,889 54,859 投资活动现金流 -2,598 -700 -1,119 -1,296 股本 1,363 1,388 1,388 1,388 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4,761 6,713 9,177 12,246 债务募资 -1,372 1,393 0 91 股东权益合计 16,279 20,497 24,899 30,334 筹资活动现金流 -1,779 618 -1,589 -1,737 负债和股东权益合计 55,376 71,672 77,788 85,193 现金净流量 -401 11,045 2,557 1,967 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港