减值靴子落地，政策利好，供需改善有望共振

阿 2025年03月14日 顾向君 H70420capitalcomtw 目标价元22 公司基本资讯产业别食品饮料 H股价202503131816 恒生指数20250313234627 股价12个月高低22151202 总发行股数百万391797 H股数百万391797 H市值亿元56432 中粮集团有限 蒙牛乳业02319HKBUY买进 减值靴子落地，政策利好，供需改善有望共振结论与建议： 事件概要： 1）公司预告2024年录得归母净利润05亿至25亿之间（去年同期为48 亿。 2）3月13日，呼和浩特发布《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，对生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿 主要股东 公司2414 补贴50000元，；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元。 每股净值元1137 股价账面净值160 一个月三个月一年股价涨跌1582509143 近期评等 点评： 2024年弱需求影响收入，强管理稳定主业盈利能力。受原奶供需矛盾和乳品消费需求不振影响，2024年公司收入预计较2023年有所下降，仅H1看，液态奶收入同比下降约13。然而原奶价格走低，公司成本端压 出刊日期 20250219 前日收盘 1564 评等区间操作 力温和，叠加提质增效措施，我们预计2024年全年毛利率和经营利润率 同比提升。 一次性大额减值影响全年盈利。2024年公司业绩承压主要原因在于计提大量减值损失：一方面，子公司贝拉米（主营为奶粉业务）预计录得亏 产品组合 液态奶 8118 冰淇淋 755 奶粉 366 奶酪 473 其他产品 288 股价相对大盘走势 损，公司计划对贝拉米计提商誉和无形资产减值，对业绩影响约为38亿 40亿；另一方面，联营公司现代牧业受生物资产减值和商誉减值影响出现亏损，导致公司录得应占联营公司亏损约79亿9亿。若剔除预期减值影响，可比情况下，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健。 轻装上阵，新一年政策利好和供需改善有望共振。展望2025，我们预期乳品需求维持温和复苏，公司收入预计将逐步改善；另一方面，两会期间卫健委表示正在起草相关育儿补贴的操作方案，我们预计在呼和浩特之后，更多地方性补贴政策有望密集出台，一定程度将刺激生育率，对于公司奶粉业务修复起到作用。成本端，原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势。此外，公司强调减值未对公司现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定（当前股价来看，20222023年股息率在20以上）。 预计20242026年将分别实现净利润12亿、44亿和507亿，同比下降975、增35375和增152，EPS分别为003元、112元和13元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面呈现向好变化，上调至“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，行业竞争加剧，成本增长超预期 接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利Netprofit RMB百万元 5026 5303 4809 121 4405 5075 同比增减 43 6 9 97 3537 15 每股盈余EPS RMB元 127 134 122 003 112 130 同比增减 42 5 9 97 3537 15 市盈率PE X 13 12 14 542 15 13 股利DPS RMB元 038 040 049 040 045 052 股息率Yield 160 227 240 220 248 285 【投资评等说明】 评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间35 买进（Buy）15潜在上涨空间35 区间操作（TradingBuy）5潜在上涨空间15 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业总收入 88141 92593 98624 85916 92464 98416 营业总支出 55752 59904 61984 52838 56958 60624 经营溢利 4924 5833 6114 876 5460 6461 除税前利润 5868 6502 6312 162 5752 6610 持续经营净利润 4964 5185 4887 125 4458 5136 归属普通股东净利润 5026 5303 4809 121 4405 5075 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 11217 12766 12444 12272 13659 17694 存货 6485 8073 6088 7306 8402 9242 应收账款 4160 3660 3669 4219 4725 5198 流动资产合计 31020 36777 34128 36176 39794 42977 固定资产 17398 19714 21775 24597 27049 28938 非流动资产合计 67081 81036 81092 87579 92834 97475 资产总计 98101 117813 115220 123755 132627 140452 流动负债合计 29072 33153 32594 37483 41231 44530 非流动负债合计 27030 34608 31974 35499 36076 35300 负债合计 56102 67761 64568 72982 77307 79830 少数股东权益 5174 9953 6332 6648 6981 7330 股东权益合计 41999 50052 50652 50773 55320 60623 附三：合幷现金流量表 人民币百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 7545 8333 8349 7561 8322 8956 投资活动产生的现金流量净额 15440 14862 286 8592 7397 5905 筹资活动产生的现金流量净额 6773 4147 6802 859 462 984 现金及现金等价物净增加额 1123 2382 1261 172 1387 4035 此份报告由群益证券香港有限公司编写，群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券香港有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。