减值靴子落地，政策利好，供需改善有望共振

核心观点与关键数据

• 公司基本资讯：蒙牛乳业（02319.HK）属于食品饮料产业，2025年3月13日H股股价为18.16元，市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司（24.14%）。
• 2024年业绩预告：公司预告2024年归母净利润0.5亿至2.5亿元，同比下降83.3%（去年同期为48亿元）。
• 事件概要：呼和浩特发布政策，对生育一孩、二孩、三孩及以上分别发放1万、5万、10万元育儿补贴。

业绩分析

• 2024年业绩承压：受原奶供需矛盾和乳品消费需求不振影响，公司收入预计下降，但原奶价格走低，成本端压力温和，毛利率和经营利润率有望提升。
• 减值影响：子公司贝拉米计提商誉和无形资产减值约38-40亿元，联营公司现代牧业减值导致公司应占亏损约7.9-9亿元，剔除减值影响后，净利润同比小幅衰退。

未来展望

• 政策利好：预计更多地方性补贴政策出台，刺激生育率，利好奶粉业务修复。
• 供需改善：原奶价格底部震荡，生产压力温和，毛利率有望维持积极态势。
• 财务预测：预计2024-2026年净利润分别为1.2亿、44亿、50.7亿元，EPS分别为0.03元、1.12元、1.3元，对应2025年和2026年PE分别为15倍和13倍。

研究结论

• 投资建议：上调评级至“买进”，考虑政策利好和供需面改善。
• 风险提示：终端动销不及预期、行业竞争加剧、成本增长超预期。

财务数据

• 盈利预测：2021-2026年净利润分别为5026百万元、5303百万元、4809百万元、121百万元、4405百万元、5075百万元，同比增减分别为43%、6%、-9%、-97%、3537%、15%。
• 每股盈余：2021-2026年EPS分别为1.27元、1.34元、1.22元、0.03元、1.12元、1.3元，同比增减分别为42%、5%、-9%、-97%、3537%、15%。
• 市盈率：2021-2026年PE分别为13倍、12倍、14倍、542倍、15倍、13倍。
• 股利与股息率：2021-2026年DPS分别为0.38元、0.40元、0.49元、0.40元、0.45元、0.52元，股息率分别为1.60%、2.27%、2.40%、2.20%、2.48%、2.85%。