减值靴子落地，政策利好，供需改善有望共振

蒙牛乳业(02319.HK) BUY买进 减值靴子落地，政策利好，供需改善有望共振 结论与建议： 事件概要： 1）公司预告2024年录得归母净利润0.5亿至2.5亿之间（去年同期为48亿。 2）3月13日，呼和浩特发布《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，对生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元。 点评： ◼2024年弱需求影响收入，强管理稳定主业盈利能力。受原奶供需矛盾和乳品消费需求不振影响，2024年公司收入预计较2023年有所下降，仅H1看，液态奶收入同比下降约13%。然而原奶价格走低，公司成本端压力温和，叠加提质增效措施，我们预计2024年全年毛利率和经营利润率同比提升。 ◼一次性大额减值影响全年盈利。2024年公司业绩承压主要原因在于计提大量减值损失：一方面，子公司贝拉米（主营为奶粉业务）预计录得亏损，公司计划对贝拉米计提商誉和无形资产减值，对业绩影响约为38亿-40亿；另一方面，联营公司现代牧业受生物资产减值和商誉减值影响出现亏损，导致公司录得应占联营公司亏损约7.9亿-9亿。若剔除预期减值影响，可比情况下，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健。 ◼轻装上阵，新一年政策利好和供需改善有望共振。展望2025，我们预期乳品需求维持温和复苏，公司收入预计将逐步改善；另一方面，两会期间卫健委表示正在起草相关育儿补贴的操作方案，我们预计在呼和浩特之后，更多地方性补贴政策有望密集出台，一定程度将刺激生育率，对于公司奶粉业务修复起到作用。成本端，原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势。此外，公司强调减值未对公司现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定（当前股价来看，2022-2023年股息率在2.0%以上）。 ◼预计2024-2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面呈现向好变化，上调至“买进”。 ◼风险提示：终端动销不及预期，行业竞争加剧，成本增长超预期 .....................................................接续下页................................................................