2017年业绩预告点评：成纪减值靴子有望落地，业绩增速超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017年业绩预告点评：成纪减值靴子有望落地，业绩增速超预期 事件：公司发布2017年度业绩预告，营业收入同比增长40-55%，归母净利润同比增20-50%，成纪药业2017年实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有一定差距，预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备。此外，第一期限制性股票激励导致本报告期内限制性股票成本摊销较大，对净利润有一定影响。 点评： ■限制性股票第一个解除限售期业绩考核指标完成，全年业绩表现超预期：根据业绩预告，公司已超额完成限制性股票第一个解除限售期的考核指标，Q4单季度收入同比增长超过103%；公司归母净利润区间在3.50-4.38亿之间，刨除限制性股票成本摊销以及成纪商誉减值预期的影响，我们预计公司归母净利润应在4.1-5.0亿元，超出先前预期，预计主要原因在于国内制剂业务业绩放量，初步判断已基本恢复至2015年的水平。 ■十年磨一剑，海外业务即将迎来收获期：公司多年聚焦于多肽药物的研发，已实现技术的原始积累，未来将逐步完成从客户肽到原料药再到多肽制剂的业务转型。与化学药物不同，多肽药物的生产工艺较为复杂，技术门槛较高，原料药生产企业在产业链中的地位也相对较高。公司凭借领先的研发优势、过硬的产品质量，获得了较高的市场认可度。截至中报披露，公司已拥有7个国际原料药申报及3个ANDA申报项目，我们判断未来两年公司有望迎来海外品种的集中收获期，其中爱啡肽制剂今年年内有望获批，利拉鲁肽原料药和20mg/40mg两个规格的格拉替雷制剂亦有望取得阶段性进展，有望成为公司未来最为重要的业绩增长点。三年内公司有望发展成为原料药/制剂出口的龙头企业之一。 ■成纪商誉减值靴子即将落地，国内制剂业务有望迎来业绩拐点：公司已明确给出成纪药业商誉减值的预期，历经三年，成纪减值的风险因素终于得以出清，国内制剂业务的业绩增长有望重回正轨。特利加压素去年增速预计有望达到30%以上，随着各省份陆续开始执行新版医保目录，今年有望继续维持较高增速；依替巴肽目前已在11个省中标，加之纳入医保乙类目录的积极影响，有望实现快速上量；胸腺五肽历经2016年的大幅下滑，目前对公司整体业绩影响已经较小；利拉鲁肽、特利帕肽以化药身份获批临床，预计一年内有望报产，2019年大概率开始贡献利润。我们认为，国内制剂业务最艰难的日子已经结束，未来三年有望实现加速增长。 Tabl e_Title 2018年01月28日 翰宇药业（300199.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 18.3元 股价（2018-01-26） 14.77元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,805.41 流通市值（百万元） 8,310.73 总股本（百万股） 934.69 流通股本（百万股） 562.68 12个月价格区间 14.45/18.24元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.53 0.79 -4.44 绝对收益 -8.43 -3.4 -8.12 徐嘉辰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120006 xujc1@essence.com.cn 010-83321076 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2017-012017-052017-09翰宇药业 化学制剂 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：考虑到公司发行限制性股票的业绩考核指标，我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为40.72%、30.36%、29.72%，EPS分别0.43、0.61、0.87元。首次给予买入-A 的投资评级，给予2018年业绩30倍PE，未来12个月目标价为18.30元。 ■风险提示：海外注册进度不达预期；国内制剂销售增速不达预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 768.3 855.0 1,203.2 1,568.5 2,034.6 净利润 305.3 291.9 403.0 574.3 814.3 每股收益(元) 0.33 0.31 0.43 0.61 0.87 每股净资产(元) 2.82 3.86 4.16 4.65 5.30 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 45.2 47.3 34.3 24.0 17.0 市净率(倍) 5.2 3.8 3.6 3.2 2.8 净利润率 39.7% 34.1% 33.5% 36.6% 40.0% 净资产收益率 11.6% 8.1% 10.4% 13.2% 16.4% 股息收益率 0.2% 0.7% 0.6% 0.8% 1.5% ROIC 47.0% 10.6% 14.2% 18.9% 28.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/翰宇药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 768.3 855.0 1,203.2 1,568.5 2,034.6 成长性 减:营业成本 146.8 169.4 197.0 308.1 398.6 营业收入增长率 83.2% 11.3% 40.7% 30.4% 29.7% 营业税费 11.2 12.5 19.3 25.9 34.6 营业利润增长率 79.4% -15.5% 70.8% 34.8% 37.4% 销售费用 109.6 181.0 328.5 420.3 510.7 净利润增长率 78.0% -4.4% 38.1% 42.5% 41.8% 管理费用 130.1 131.8 150.4 185.1 231.9 EBITDA增长率 105.5% -8.1% 37.6% 28.9% 33.0% 财务费用 30.0 36.7 -8.5 -13.9 -17.1 EBIT增长率 94.3% -12.4% 48.2% 34.3% 37.8% 资产减值损失 18.9 48.7 50.0 12.0 10.0 NOPLAT增长率 90.5% -8.3% 42.8% 34.6% 37.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 307.4% 6.2% 1.5% -8.0% 24.8% 投资和汇兑收益 7.2 2.9 8.0 8.8 13.5 净资产增长率 103.5% 36.7% 7.8% 11.8% 14.1% 营业利润 328.9 277.9 474.6 639.8 879.3 加:营业外净收支 9.4 31.3 -31.7 -10.1 12.6 利润率 利润总额 338.4 309.2 442.9 629.7 891.9 毛利率 80.9% 80.2% 83.6% 80.4% 80.4% 减:所得税 33.0 17.3 39.9 55.4 77.6 营业利润率 42.8% 32.5% 39.4% 40.8% 43.2% 净利润 305.3 291.9 403.0 574.3 814.3 净利润率 39.7% 34.1% 33.5% 36.6% 40.0% EBITDA/营业收入 57.4% 47.4% 46.4% 45.9% 47.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 46.7% 36.8% 38.7% 39.9% 42.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 186.9 880.5 1,022.7 1,757.4 1,653.7 固定资产周转天数 280 358 247 176 126 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 151 232 195 133 150 应收帐款 622.6 754.7 782.7 611.5 1,366.6 流动资产周转天数 462 594 581 552 552 应收票据 43.3 59.0 111.4 89.1 174.7 应收帐款周转天数 190 290 230 160 175 预付帐款 4.9 9.0 15.7 10.7 28.3 存货周转天数 40 54 37 46 48 存货 121.0 136.6 109.3 293.7 248.0 总资产周转天数 1,229 1,685 1,364 1,147 1,006 其他流动资产 0.7 2.0 1.4 1.4 1.6 投资资本周转天数 818 1,217 897 666 553 可供出售金融资产 25.4 40.7 25.0 25.0 25.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 108.8 114.8 119.8 124.8 129.8 ROE 11.6% 8.1% 10.4% 13.2% 16.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.6% 6.5% 8.7% 10.8% 13.5% 固定资产 845.9 855.1 797.7 739.5 680.5 ROIC 47.0% 10.6% 14.2% 18.9% 28.3% 在建工程 71.7 110.0 175.0 199.0 232.0 费用率 无形资产 467.0 471.8 457.2 442.1 426.6 销售费用率 14.3% 21.2% 27.3% 26.8% 25.1% 其他非流动资产 管理费用率 16.9% 15.4% 12.5% 11.8% 11.4% 资产总额 3,546.0 4,457.0 4,658.9 5,339.4 6,028.2 财务费用率 3.9% 4.3% -0.7% -0.9% -0.8% 短期债务 100.0 - - - - 三费/营业收入 35.1% 40.9% 39.1% 37.7% 35.7% 应付帐款 91.8 97.9 101.6 162.6 191.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.6% 19.1% 16.6% 18.6% 17.8% 其他流动负债 负债权益比 34.5% 23.6% 19.9% 22.9% 21.6% 长期借款 - 19.5 - - - 流动比率 2.34 5.57 5.88 5.28 5.74 其他非流动负债 速动比率 2.05 5.15 5.57 4.72 5.33 负债总额 908.7 852.4 772.2 995.2 1,070.9 利息保障倍数 11.98 8.57 -54.56 -45.03 -50.56 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 890.0 918.3 934.7 934.7 934.7 DPS(元) 0.02 0.10 0.09 0.13 0.22 留存收益 1,737.7 2,652.4 2,952.0 3,409.4 4,022.6 分红比率 7.3% 32.0% 21.7% 20.4% 24.7% 股东权益 2,637.3 3,604.6 3,886.7 4,344.1 4,957.3 股息收益率 0.2% 0