多重因素拖累Q2业绩

业绩简评 2024年7月30日晚间公司披露24年半年报，1H24实现营收1188.1亿元，同比-5.7%；归母净利润74.5亿元，同比+18.2%。其中，2Q24实现营收534.4亿元，同比-12.1%；归母净利润 28.6亿元，同比-29.6%。电量下滑+供热贡献下降+煤价较高拖累Q2煤机板块盈利；季节性因素+新机转固+机组关停拖累Q2风电利润。 经营分析 电量下滑+供热贡献下降+煤价较高，2Q24煤机盈利能力环比下滑。公司2Q24煤机板块实现利润总额11.6亿元，对应度电利润总额0.015元/KWh（环比-0.016元/KWh）。根据公司经营业绩公告，1H24平均上网结算电价为498.7元/MWh，同比 -3.2%，相比1Q24数据同比降幅收窄，表明火电2Q24中长协电价签订情况良好。煤电盈利环比下滑或受三方面因素影响： 人民币(元)成交金额(百万元) （1）2Q24来水偏丰、机组检修因素影响下，煤机上网电量同 比-9.7%，度电固定成本上升；（2）采暖季结束，供热利润贡 11.00 10.00 1,400 1,200 献减少；（ 3）1H24入炉除税标煤单价仍有1010.3元/吨，维 9.00 800 持高位。 8.00 600 1,000 季节性因素+新机转固+机组关停影响风电利润。2Q24公司风电/光伏新增装机分别为185.4/1252.9MW，风电/光伏上网电量分别同比+1.8%/+74.6%，利润总额贡献分别为16.2/8.8亿元，分别同比-23%/+33.2%。风电利润下滑预计主因：（1）小风季；（2）1Q24新增装机转固；（3）2Q24文昌风电厂关停风机32台（47.5兆瓦）；光伏利润增速不及电量增速预计主因平价机组增多、市场化交易比例提升带来电价同比下行。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 123.5/157.9/166.7亿元，EPS分别为0.79/1.01/1.06元， 对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。 7.00 6.00 230731 231031 240430 成交金额 240131 华能国际 沪深300 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 246,725 254,397 243,324 246,515 249,966 营业收入增长率 20.59% 3.11% -4.35% 1.31% 1.40% 归母净利润(百万元) -7,387 8,446 12,352 15,785 16,674 归母净利润增长率 -28.03% 214.33% 46.25% 27.80% 5.63% 摊薄每股收益(元) -0.471 0.538 0.787 1.006 1.062 每股经营性现金流净额 2.07 2.90 3.47 3.82 4.14 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.81% 6.39% 8.84% 10.57% 10.49% P/E -16.17 14.31 10.43 8.16 7.73 P/B 1.10 0.91 0.92 0.86 0.81 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 204,605 246,725 254,397 243,324 246,515 249,966 货币资金 16,350 17,176 16,850 17,400 18,819 20,475 增长率 20.6% 3.1% -4.4% 1.3% 1.4% 应收款项 47,405 45,388 50,176 51,305 51,978 52,705 主营业务成本 -205,281 -239,221 -223,575 -207,045 -205,129 -206,672 存货 16,824 12,702 11,899 13,047 13,488 13,589 %销售收入 100.3% 97.0% 87.9% 85.1% 83.2% 82.7% 其他流动资产 11,891 11,457 11,819 13,462 13,610 13,659 毛利 -676 7,504 30,822 36,279 41,387 43,294 流动资产 92,471 86,722 90,744 95,214 97,894 100,428 %销售收入 n.a 3.0% 12.1% 14.9% 16.8% 17.3% %总资产 18.9% 17.3% 16.8% 16.1% 15.5% 15.2% 营业税金及附加 -1,686 -1,442 -1,635 -1,703 -1,726 -1,750 长期投资 33,530 34,055 31,975 31,614 31,614 31,614 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 316,307 332,443 365,658 411,582 448,512 476,914 销售费用 -193 -180 -238 -219 -222 -225 %总资产 64.5% 66.1% 67.6% 69.7% 71.2% 72.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 25,692 26,483 27,635 27,974 28,209 28,343 管理费用 -5,594 -5,637 -6,448 -6,205 -6,286 -6,374 非流动资产 397,597 415,884 450,415 495,003 532,064 560,497 %销售收入 2.7% 2.3% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 81.1% 82.7% 83.2% 83.9% 84.5% 84.8% 研发费用 -1,325 -1,608 -1,533 -1,217 -1,233 -1,250 资产总计 490,068 502,606 541,159 590,216 629,958 660,925 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 117,156 104,517 91,500 113,788 131,906 140,943 息税前利润（EBIT） -9,474 -1,363 20,968 26,936 31,921 33,695 应付款项 53,962 53,431 58,674 59,295 59,969 60,430 %销售收入 n.a n.a 8.2% 11.1% 12.9% 13.5% 其他流动负债 15,280 13,385 13,826 19,163 19,707 19,673 财务费用 -8,550 -9,487 -8,868 -9,517 -10,428 -11,125 流动负债 186,398 171,333 163,999 192,247 211,582 221,045 %销售收入 4.2% 3.8% 3.5% 3.9% 4.2% 4.5% 长期贷款 136,858 151,678 162,348 177,348 187,348 197,348 资产减值损失 -193 -2,780 -3,099 -1,500 -1,500 -1,500 其他长期负债 42,920 53,051 43,450 39,617 38,317 37,412 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 366,176 376,062 369,797 409,212 437,247 455,805 投资收益 822 1,077 2,797 1,534 1,620 1,732 普通股股东权益 105,256 108,535 132,139 139,781 149,287 158,897 %税前利润 -5.8% -11.1% 21.5% 8.0% 6.9% 7.0% 其中：股本 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 营业利润 -14,802 -10,411 13,246 18,936 23,154 24,442 未分配利润 16,013 6,703 12,238 19,880 29,386 38,996 营业利润率 n.a n.a 5.2% 7.8% 9.4% 9.8% 少数股东权益 18,636 18,009 39,224 41,224 43,424 46,224 营业外收支 525 708 -244 200 204 208 负债股东权益合计 490,068 502,606 541,159 590,216 629,958 660,925 税前利润 -14,277 -9,703 13,002 19,136 23,358 24,650 利润率 n.a n.a 5.1% 7.9% 9.5% 9.9% 比率分析 所得税 1,604 -382 -3,919 -4,784 -5,372 -5,177 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 30.1% 25.0% 23.0% 21.0% 每股指标 净利润 -12,673 -10,085 9,082 14,352 17,985 19,474 每股收益 -0.654 -0.471 0.538 0.787 1.006 1.062 少数股东损益 -2,409 -2,698 637 2,000 2,200 2,800 每股净资产 6.705 6.914 8.417 8.904 9.510 10.122 归属于母公司的净利润 -10,264 -7,387 8,446 12,352 15,785 16,674 每股经营现金净流 0.384 2.072 2.898 3.473 3.815 4.142 净利率 n.a n.a 3.3% 5.1% 6.4% 6.7% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.300 0.400 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -9.75% -6.81% 6.39% 8.84% 10.57% 10.49% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -2.09% -1.47% 1.56% 2.09% 2.51% 2.52% 净利润 -12,673 -10,085 9,082 14,352 17,985 19,474 投入资本收益率 -2.06% -0.34% 3.22% 4.03% 4.54% 4.65% 少数股东损益 -2,409 -2,698 637 2,000 2,200 2,800 增长率 非现金支出 21,875 26,694 28,230 29,440 33,384 36,912 主营业务收入增长率 20.75% 20.59% 3.11% -4.35% 1.31% 1.40% 非经营收益 4,733 7,968 8,812 8,602 8,565 9,088 EBIT增长率 N/A -89.64% 1638.32% 28.46% 18.51% 5.56% 营运资金变动 -7,902 7,943 -627 2,122 -44 -450 净利润增长率 -324.85% -28.03% 214.33% 46.25% 27.80% 5.63% 经营活动现金净流 6,033 32,520 45,497 54,515 59,891 65,024 总资产增长率 11.84% 2.56% 7.67% 9.07% 6.73% 4.92% 资本开支 -42,969 -