Q2业绩不佳受多重因素影响，现金流改善利好分红

Q2业绩不佳受多重因素影响，现金流改善利好分红 华能国际（902.HK） 2024-08-08星期四 投资要点 目标价：5.69港元现价：4.62港元预计升幅:23% ➢2024Q2业绩低于预期受多方面因素影响： 20241H公司实现收入为人民币1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润为人民币77.75亿元，同比增长19.8%；每股收益为人民币0.40元，2024Q2实现收入为人民币534亿元，同比下降12%；归母净利润约为人民币29亿元，同比下降30%。公司Q2业绩低于预期受多方面因素影响：1）火电机组检修，水电挤压带来火电电量下降；2）Q2供暖季结束，供热贡献减少，同时供电煤耗增加，带来煤机边际贡献环比下降；3)二季度风资源不佳，带来风电利润下降；4）新加坡大士去年同期电价和利润高基数，今年回归正常，税前利润同比下降40%；5)二季度一些科研的项目开始逐步进入实施阶段，研发支出和管理费用环比增加。 ➢上半年新能源限电上升电价下行，全年新增10GW装机目标不变： 2024年上半年公司风电限电率5.56%，同比上升1.16个百分点；光伏限电率是6.05%，同比上升3.42个百分点；2024年上半年风电平均结算电价为511.89元/兆瓦时，同比下降6.04%;光伏平均结算电价为426.98元/兆瓦时，同比下降9.77%。根据公司新能源投资决策的收益标准，目前新增项目的收益率基本稳定，公司维持全年新增10GW装机目标不变。 主要股东 华能国际电力开发公司(32.28%)中国华能集团公司(9.91%) ➢经营现金流大幅改善，有利支撑全年分红派息： 上半年公司经营净现金流入达到人民币236.03亿元，同比增加71.53%，截至2024年6月30日，公司现金余额达到人民币203亿元。公司上市以来一直保持分红传统，公司章程也规定在正常盈利情况下，现金分红比例不低于50%，期待公司现金流改善后全年分红情况。 相关报告 更新报告-20200824更新报告-20200117更新报告-20191024更新报告-20190801更新报告-20190430/20210923更新报告-20220809/20230509更新报告-20240425 ➢更新目标价至5.69港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价至5.69港元，相当于2024年和2025年7.2倍和6.3倍和PE，目标价较现价有23%上升空间，给予买入评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 2024Q2业绩低于预期受多方面因素影响： 20241H公司实现收入为人民币1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润为人民币77.75亿元，同比增长19.8%；每股收益为人民币0.40元，2024Q2实现收入为人民币534亿元，同比下降12%；归母净利润约为人民币29亿元，同比下降30%。上半年公司完成上网电量2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%，平均结算电价498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。上半年单位燃料成本为300.51元/兆瓦时，同比下降11.18%。 公司Q2业绩低于预期受多方面因素影响：1）火电机组检修，水电挤压带来火电电量下降；2）Q2供暖季结束，供热贡献减少，同时供电煤耗增加，带来煤机边际贡献环比下降；3)二季度风资源不佳，带来风电利润下降；4）新加坡大士去年同期电价和利润高基数，今年回归正常，税前利润同比下降40%；5)二季度一些科研的项目开始逐步进入实施阶段，研发支出和管理费用出现环比增加。 上半年新能源限电上升电价下行，全年新增10GW装机目标不变： 2024年上半年公司风电限电率5.56%，同比上升1.16个百分点；光伏限电率是6.05%，同比上升3.42个百分点；2024年上半年风电平均结算电价为511.89元/兆瓦时，同比下降6.04%;光伏平均结算电价为426.98元/兆瓦时，同比下降9.77%。根据公司新能源投资决策的收益标准，目前新增项目的收益率基本稳定，公司维持全年新增10GW装机目标不变。 经营现金流大幅改善，有利支撑全年分红派息： 受益上半年公司盈利同比增长，以及经营性应收应付款项净占用资金同比减少，2024H1公司经营净现金流入达到人民币236.03亿元，同比增加71.53%，截至2024年6月30日，公司现金余额达到人民币203亿元。公司高度重视分红，上市以来一直保持分红传统，公司章程也规定在正常盈利情况下，现金分红比例不低于50%，期待现金流改善后全年分红情况。 更新目标价至5.69港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价至5.69港元，相当于2024年和2025年7.2倍和6.3倍和PE，目标价较现价有23%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 煤价大幅上涨电价下调，限电率上升电量增速不达预期新增装机不及预期 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk