2024年中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律

“稳”依然是主旋律——2024年中期国内经济展望 宏观 2024年7月30日 宏观研究/主题报告 投资要点： 2024年二季度国内经济特征：量稳，价延续修复 相关报告： 2024年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续存在，尤其是价格走势不及预期，根源在于供给扩张快于需求恢复。节奏上，一季度量价背离特征比较明显，二季度这一现象有所收敛。 【山证宏观】2023年国内经济运行回顾及2024年展望：从筑底到企稳2024.1.24【山证宏观】2024年二季度及中期国内经 济 展 望 ： 阶 段 性 改 善 和 波 折 复 苏2024.4.23 二季度经济的总体表现是量大致稳定，价格延续修复。维持二季度总需求韧性的主要力量依然是出口和政策支撑项（如基建、高技术制造业投资、设备更新相关投资等），地产投资下滑是主要拖累。价格跌幅收窄的主要原因，一是由全球定价的石油、有色价格继续上涨；二是部分工业品国内供需关系略有改善。 山证策略团队 领先指标显示经济尚待企稳 分析师： 第一，本轮M1同比增速于2022年三季度至2023年一季度触顶，截止目前呈趋势性回落态势。政策节奏偏慢、实体经济活力不足是主要原因。往后看，M1企稳不仅需要融资端平稳，还需要市场主体加快支出进度。 郭瑞执业登记编码：S0760514050002电话：0351-8686977邮箱：guorui@sxzq.com 第二，历史经验看，经济动能指数对经济具有领先性，而目前产成品库存增速相对于需求增速仍偏高。 张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 第三，价格改善的拐点是供需关系的改善，产能利用状况决定价格改善的弹性和持续性。目前看，生产增速相较于需求增速偏快的状态没有明显改善；上半年工业产能利用率处于低位，意味着这一轮价格修复力度较为有限。 中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律 展望下半年，名义增速大概率持续修复但幅度有限。总需求层面，广义财政支出节奏加快和外需韧性是主要的有利因素；国内加快推动大规模设备更新和消费品以旧换新或带来阶段性支撑；但二季度居民可支配收入增速放缓、物价预期偏弱、消费边际放缓等，显示内生动能可能仍在减速，对稳增长政策提出了更高的要求；7月广谱性降息或对需求有短期推动，但实际利率可能依然处于偏高位置（主要原因是三季度物价降幅收窄大概率放缓），居民及企业融资意愿改善尚需时日。供给层面看，上半年产销率、产能利用率处于低位，工业投资呈中高速增长，稳就业要求决定了这一轮供给端调整较为柔性，对驱动物价回升的作用较为有限。短期看，制造业生产增速相较于需求增速偏快的状态也未明显改善。政策层面看，二十届三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，政策有进一步加码空间。 风险提示：逆全球化思潮下，欧美对我国贸易政策进一步收紧的风险；政策风险；房地产行业持续调整的风险。 目录 1.二季度国内经济特征：量稳，价延续修复...................................................................................................................6 2.领先指标提示经济尚待企稳...........................................................................................................................................7 2.1M1增速持续回落........................................................................................................................................................72.2经济动能指数连续三个月下降.................................................................................................................................92.3产能利率用下降，价格弹性或有限.......................................................................................................................102.3.1价格对于经济的意义........................................................................................................................................102.3.2价格拐点看供需关系........................................................................................................................................102.3.3产能利用率决定价格的弹性和持续性............................................................................................................11 3.1政策在高质量发展、稳增长、防风险中继续寻求平衡.......................................................................................123.2货币政策仍将“灵活适度，精准有效”...............................................................................................................133.3广义财政支出维持一定增速...................................................................................................................................153.4政策将影响部分行业供给端...................................................................................................................................16 4.1制造业投资增速维持韧性.......................................................................................................................................184.2出口逐步回暖，弹性有限.......................................................................................................................................194.3基建投资增速回落有望放缓...................................................................................................................................214.4消费依然温和，节奏看政策...................................................................................................................................224.5地产投资继续调整...................................................................................................................................................23 图表目录 图1：实际GDP当季同比.................................................................................................................................................7图2：名义GDP当季同比.................................................................................................................................................7图3：三大支出对GDP当季同比的拉动.........................................................................................................................7图4：2024年二季度生产增速相对于需求增速放缓......................................................................................................7图5：M1增速拐点领先PPI和名义GDP增速...............................................................................................................8图6：M1+居民活期存款增速............................................................................................................................................8图7：社融增速一定程度领先M1增速............................................................................................................................8图8：居民贷款增速和企业中长期贷款增速...................................................................................................................8图9：经济动能指数对经济具有领先性............................................................................................................