风电2024年中期投资策略报告：“两海”依然是主线，整机盈利有望反转

风电2024年中期投资策略报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理万伟一般证券业务登记编号：S11901220900062024年8月13日 报告摘要 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR为39%、亚太（除中国）为17%、欧洲为13%、美洲为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效。1）根据南方电网科学研究院的测算：1GW海上风电交直流送出的等价距离为90km左右，2GW海上风电交直流送出等价距离为70km，2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25%。高压大容量送出将是发展趋势，直流占比达到26%：从目前国内在建或规划项目的送出方式来看，53%将采用220KV交流送出，2%采用330KV交流送出，19%采用500KV交流送出；2%采用320KV直流送出，25%采用500KV直流送出。2）龙头海缆企业海外市场取得初步成果，截至目前东方电缆累计获得欧洲海缆订单接近30亿元、中天科技获得欧洲Baltica 2海风项目约12.09亿元275kV海缆订单。考虑到欧洲海风需求即将开始放量，且欧洲本土海缆企业扩产周期长，头部企业订单已经积压到2028年以后，我们预计将有更多订单外溢至中国企业。 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转。目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。从企业端看，运达股份、金风科技、三一重能、明阳智能的风机业务毛利率从2024Q1已经有回升迹象。随着招标价格触底企稳叠加成本管控，整机盈利水平有望继续回升。 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海。随着国内外海风进入新一轮高增周期，海缆、管桩等海风相关节需求旺盛，预计国内海缆市场规模有望从2023年的122亿增长至2026年的403亿，CAGR为49%；全球海风桩基+塔筒需求有望从2023年的334万吨增长至2026年的924万吨，CAGR为40%。海外风电需求较好，除了较早布局出口业务的铸锻件等零部件企业将继续受益外，国内海缆和管桩企业这两年也在积极开拓海外市场，且部分企业已取得不错订单，展望未来国内风电企业出海将成为趋势。 投资建议：目前，国内海风已进入较长高增周期，欧洲海风即将开启新一轮增长周期，日韩等国海风开始加速建设。因此，海风有望迎来国内与海外共振。建议重点关注海风产业链、盈利有望反转的整机企业、海外业务收入占比较高的风电零部件企业。1）受益于深远海和出海机遇的海缆企业：东方电缆等； 2）盈利有望反转的整机企业：运达股份、三一重能、金风科技、明阳智能等；3）重点布局海上&海外市场的管桩、铸锻件等零部件企业：泰胜风能、大金重工、天顺风能、海力风电、金雷股份、振江股份等。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录Contents 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海 投资建议：聚焦“两海”主线&盈利有望反转的整机 1.1招标规模快速增长，装机量有望高增 风机招标量快速增长。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1招标规模快速增长，装机量有望高增 2024年上半年国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024H1国内风电新增装机容量25.84GW，同比+12.40%。在2023年高基数情况下，2024H1国内风电新增装机仍实现快速增速；展望2024全年，国内风电新增装机有望实现新高。 资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理 资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2陆风：进入平稳发展阶段 国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 1.3海风：进入新一轮向上周期 国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 1.4总结：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 目录Contents 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海 投资建议：聚焦“两海”主线&盈利有望反转的整机 2.1全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升 全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW，CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预计从2023年的9%提升至2028年的18%。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 2.2全球陆风：亚非拉等区域有望实现快速增长 全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区来看，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR为39%，亚太（除中国）为17%，欧洲为13%，美洲为11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 全球海风新增装机有望快速增长。根据《GWEC offshore wind report 2024》数据，全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，未来10年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4欧洲海风：海风发展先驱，远期装机目标可观 欧洲是海上风电的发展先驱，目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，截至2023年，欧洲海风累计装机34GW，占全球海风装机的45%。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。 欧洲海风将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%。 2.4欧洲海风：海风发展先驱，远期装机目标可观 英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。 欧洲各国远期海风装机目标可观。欧洲海风2030年装机目标上调到111GW，比2020年设置的目标（60GW）接近翻倍，2050年装机目标为317GW。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 2.5亚太海风：未来装机重要一极，韩国/日本/越南等实现0到1发展 亚太（除中国）海风新增装机将实现快速增长。根据GWEC数据，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%。从具体国家来看，韩国、日本、越南等国的海风将在未来实现从0到1的发展。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 目录Contents 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海 投资建议：聚焦“两海”主线&盈利有望反转的整机 3.1高压大容量送出将成为趋势 高压大容量送出是未来发展趋势。根据南方电网科学研究院的测算：1