2024年三季度国内经济回顾及中期展望：谷底爬坡，动能待夯实

谷底爬坡，动能待夯实 宏观 ——2024年三季度国内经济回顾及中期展望 2024年11月13日 宏观研究/主题报告 投资要点： 三季度我国经济边际下行压力加大，政策再次聚焦稳增长。随着9月末以来存量政策的加快落地和增量政策推出，9月的工业增加值及10月部分经济数据已有所改观，部分前瞻性指标也出现短期改善迹象，如9月M1同比增速、经济动能指数、PMI出厂价及主要原材料购进价等。从供需两端短期表现和政策推进力度看，三季度实际GDP增速和名义增速大概率处于年内的谷底，四季度经济短期反弹可期。 相关报告： 【山证宏观】2023年国内经济运行回顾及2024年展望：从筑底到企稳2024.1.24 【山证宏观】2024年二季度及中期国内经 济 展 望 ： 阶 段 性 改 善 和 波 折 复 苏2024.4.23 2024年前三季度，国内经济从量上看呈现出前高后低走势：一季度主要依靠外需和国内政策对基建、制造业投资的支撑；二、三季度消费明显放缓，居民收入、价格预期等内生动能不足是主要原因。从价上看，需求偏弱，产能利用率较低，名义GDP增速始终在4.0%附近。另一方面，三季度实际增长和名义增长均呈现出一定的韧性，主要得益于9月经济的边际改善。 【山证宏观】2024年中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律2024.7.30 山证策略团队 短期看，目前财政政策已经确定努力完成全年预算目标以及4000亿元的债务结存限额安排，从量级上看主要是为确保完成全年经济增长目标，而非强刺激。9月以来工业产成品库存的调整已经出现，叠加内需逐渐恢复和价格的低基数，有望支撑四季度物价同比继续向常态回归，预计CPI有望回升到1%附近，PPI跌幅延续收窄趋势。不过猪肉价格波动以及工业品生产扩张偏快下，价格改善幅度短期不宜高估，对应居民收入和企业盈利改善也较为温和。 分析师： 郭瑞执业登记编码：S0760514050002电话：0351-8686977邮箱：guorui@sxzq.com 张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 中期经济循环需要多维度视角，期待供需两端推动价格温和修复，政策及时对冲外需压力，以及改革举措提升微观主体信心。中期表现需密切跟踪明年财政力度和支出方向、价格改善的幅度、房价预期、供给状况、改革的节奏和效果等，复苏基础仍有待夯实。 一是，看增量政策的规模和持续性。当前新一轮稳增长政策已开启，9月中央政治局会议指出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”“加力推出增量政策”，意味着未来更多实质性政策择机出台的概率提升。 二是，当前政策支持方向侧重于化债、稳地产、稳消费，这是由我国正处于经济新旧动能转换的关键期决定的，这样的政策安排能够兼顾稳增长和调结构。在不大规模刺激的假设下，上述举措可能形成一部分经济增量，但相较于传统的地产基建循环模式，本轮政策初步效应对经济内生动能的带动或有待观察，主要原因是价格短期改善弹性或有限。比如目前地产需求政策短期带来脉冲效应，但居民就业收入预期改善和房价预期改善才能提供持续动能；消费品以旧换新政策阶段性推动居民消费支出节奏提前，中长期恢复 仍取决于收入就业走势；企业投资支出重点关注盈利状况。因此这种政策传导模式亦需要工业去产能、商品房去库存推升价格端，期待新一轮供给政策的有效开展。 三是，外需温和下行可能削弱国内稳增长效果，增加政策加码的必要性和灵活性。 四是，二十届三中全会后改革进程加速，聚焦民营经济、促消费和惠民生、资本市场等领域出台了一系列政策，有利于提振微观预期、助力供给侧结构性改革。 风险提示：政策风险；供给端过快扩张的风险；居民预期不稳的风险。 目录 1.三季度国内经济特征：压力与韧性并存.......................................................................................................................7 2.新一轮稳增长政策开启...................................................................................................................................................9 2.1年初以来政策基调经历了三个阶段.........................................................................................................................92.2财政政策进入发力窗口期.........................................................................................................................................92.3货币政策加大逆周期调节力度...............................................................................................................................12 3.前瞻指标跟踪：部分指标短期企稳.............................................................................................................................14 3.1M1同比增速短期有止跌迹象..................................................................................................................................143.2经济动能指数有所回升...........................................................................................................................................163.3产能利用率尚待企稳...............................................................................................................................................17 4.政策驱动下需求初步扩张.............................................................................................................................................18 4.1消费阶段性改善可期...............................................................................................................................................184.2广义基建高增速延续...............................................................................................................................................204.3制造业投资维持韧性...............................................................................................................................................214.4地产销售向投资传导尚需时日...............................................................................................................................224.5出口增速或温和下行...............................................................................................................................................25 6.中期展望：谷底爬坡.....................................................................................................................................................29 7.风险提示.........................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：实际GDP当季同比.................................................................................................................................................8图2：名义GDP当季同比................................................................................................................................................8图3：三大支出对GDP当季同比的拉动.........................................................................................................................8图4：2024年9月主要经济数据边际走势......................................................................................................................8图5：（一般公共预算支出+政府性基金支出）预算增速和实际增速.......................................................................11图6：一般公共预算支出增速..............................................................................................