网络安全巨头准备进行新一轮增长

网络安全巨头准备进行新一轮增长 Palo Alto Networs（PANW）是一家全球网络安全提供商，可帮助保护企业用户，网络，云和端点。它在三个关键领域开展业务，包括网络安全，云安全和安全运营中心（SOC），截至3QFY24（7月底），其领导地位已在23个产品类别中得到Garter，Frost＆Slliva和GigaOm的认可。我们认为，PANW处于有利地位，可以从日益增长的网络安全需求中受益，其广泛而持续增强的产品组合有望通过提高运营效率和消除对孤立点产品的需求来帮助降低客户的总拥有成本(TCO)。在FY23 - 26E收入复合年增长率为16%的情况下，我们预测非GAAP净利润复合年增长率为23%。PANW拥有强大的财务状况，遵守“50法则”，我们认为这表明了其在收入和盈利能力方面的平衡但行业领先的增长状况。根据2024E企业价值/销售额的16.0倍，我们对PANW的估值为每股391.7美元。在买入时开始承保。 目标价391.70美元涨/跌19.9%CurrentPriceUS $326.81US Internet & SoftwareSaiyi He, CFA(852) 3916 1739 网络安全市场：由行业需求推动的TAM增长。整体威胁形势正在加剧，对网络安全软件的需求继续增加。PANW主要在网络安全市场的三个关键子行业开展业务：网络安全，云安全和SOC。根据Omdia，Dell 'Oro Grop，Garter，IDC和公司数据，这些市场的TAM从2018年的380亿美元增加到2023年的1040亿美元，2018 - 2023年的复合年增长率为22％，预计到2028E将扩大到2100亿美元，2023 - 2028E的复合年增长率为15％，受安全访问服务边缘(SASE)越来越多采用的推动，对云安全的需求不断增长，以及从传统SOC向更加自动化和实时的SOC的转型。 Ye TAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（百万美元）104, 334.1平均3个月t/ o（百万美元）786.152w高/低（美元）376.90 / 207.57已发行股份总数（mn）319.3来源：FactSet 加速的平台化战略应该支持进一步的市场份额增长。PANW积累了高质量的客户群：截至2QFY24，全球2000年（G2K）客户中有79％在其至少两个平台上与PANW进行了交易，在所有三个平台上都有57％。自2QFY24以来，在PANW的优质客户群和强大的产品组合的支持下，其平台化战略的加速，从长远来看，将提高PANW的市场份额。我们看到下一代安全（NGS）的采用增加，平台化战略实施的加速，国际扩张以及GeAI授权的潜在价格上涨都是PANW未来收入增长的驱动力。 准备从蓬勃发展的GenAI相关机会中受益。我们认为，PANW可能会从两个方面受益于GeAI机会的快速发展：1）有了人工智能，攻击的速度甚至更快，对PANW产品和服务的需求可能会增加；2）随着GeAI的授权，更好的用户体验和运营效率的提高可能会导致PANW产品和服务的价格上涨。 以391.7美元的买入和TP启动保险。我们根据2024E企业价值/销售额的16.0倍对PANW进行估值，高于美国软件和IT服务行业平均水平的10.2倍，但与SaaS同行（CrowdStrike，ServiceNow和Zscaler）的平均水平14.2倍基本一致，遵守“50规则”（2024E FCF利润率+ 2024 - 26E收入复合年增长率> 50％）。两个主要原因包括：1） 2）PANW在安全软件行业中处于领先地位。我们的目标估值转换为FY24E / 25E /26E P / FCF倍数为50 / 40 / 31倍，而SaaS公司的行业平均水平为2024 / 2025 /2026E P / FCF倍数为59 / 34 / 27倍。 Contents 投资论文4 网络安全市场：具有安装行业需求的大型TAM 4PANW：具有高质量客户群的高度认可的行业参与者4加速的平台化战略应支持进一步的市场份额增长4准备从蓬勃发展中受益与GenAI相关的机会..........4强劲的财务状况为估值4的上行提供了支持 公司概况6 网络安全：随着对降低TCO的需求不断增长，行业需求不断增长9 网络安全：拉动行业需求推动TAM扩张9网络安全：防火墙市场稳定增长，而SASE是未来的关键驱动力增长.............................................11云安全：收入快速增长的新兴市场16SOC：对实时结果的需求推动了根本性的转变18碎片化的安全解决方案导致了高TCO和对更高ROI的需求上升.........................................................20PANW：网络安全行业的领导者，拥有最大的高质量客户底座........................................................20 未来发展战略：加速平台化应该有助于市场份额的增长24 NGS ARR正在快速增长24加速平台化，推动长期收入和盈利增长.......................................................................................................................................25国际扩张是长期收入增长的驱动力26准备从蓬勃发展的GenAI相关机会中受益27 业务分部分析和财务预测28 订阅和支持收入（占FY24E收入的80％）29产品收入（FY24E收入的20%）29保证金分析30 估值：每股397.1美元，基于16.0倍企业价值/销售额32 投资论文 网络安全市场：具有安装行业需求的大型TAM 整体威胁形势正在加剧，对网络安全软件的需求继续增加。PANW主要在网络安全市场的三个关键子行业开展业务：网络安全，云安全和SOC。根据Omdia，Dell 'Oro Grop，Garter和IDC发布的数据，这三个市场的TAM已从2018年的380亿美元增加到2023年的104亿美元，2018 - 2023年的复合年增长率为22％。预计到2028E年将增加到2100亿美元，2023 - 2028E的复合年增长率为15％，这得益于SASE的采用增加，对云安全的需求不断增长，以及从传统SOC向更加自动化和实时的转变。 PANW：具有高质量客户群的高度认可的行业参与者 截至2020年第三季度，PANW的领导地位在23个不同的网络安全市场中得到了Garter、Frost & Slliva和GigaOm的认可，其中包括9个网络安全市场、8个云安全市场和6个SOC市场。它为平台化战略的实施提供了坚实的支持，并能够帮助企业客户降低TCO，我们认为从长远来看，这将有助于进一步增加市场份额。 与同行相比，我们认为PANW拥有更广泛的产品覆盖范围和更大的高质量客户群，这也使PANW能够产生更大的收入规模。PANW在三个市场的公认领导地位正在推动PANW平台在其目标G2K市场的强劲采用：截至2QFY24，79%的G2K客户在至少两个平台上与PANW进行了交易，在所有三个平台上都有57%，分别高于2QFY22的73%和47%。 加速的平台化战略应支持进一步的市场份额增长 管理层认为，向平台化的转变是公司过去五年成功的驱动力之一。鉴于来自完全平台化客户的年度经常性收入(ARR)远远高于来自普通落地客户的年度经常性收入,并且企业客户有很高的意愿来降低他们的TCO和提高ROI,管理层决定从2QFY24开始加快平台化战略，我们认为这可能会影响近期的账单和收入增长，但从长远来看，应该会增强PANW的行业领导地位。在加速平台化战略达到完整周年之后，我们预计26财年账单和收入增长将出现正常化和加速趋势。我们认为，NGS产品和服务的采用增加，平台化战略的加速，国际扩张以及GeAI授权的潜在价格上涨，这些都是PANW未来收入增长的驱动力。 准备从蓬勃发展的GenAI相关机会中受益 就GeAI的快速发展带来的机遇而言，PANW可能在两个方面受益，我们认为：1）有了AI，攻击的速度甚至更快，以及对PANW产品和服务的需求不断增加；2）在GeAI的授权下，更好的用户体验和运营效率的提高可能会导致PANW产品和服务的价格上涨。 强劲的财务状况为估值上行提供了支持 PANW拥有强大的财务状况，遵守“50法则”，这表明PANW已经建立了与同行相比的竞争优势，并有能力保持平衡但行业领先的增长状况，以收入和盈利能力衡量。此外，就估值而言，尽管PANW当前的29.9倍FY25E EV / FCF估值与其五年平均水平26.4倍相比并不低，但我们认为，与具有类似“FCF利润率+收入复合年增长率”特征的公司相比，仍有增加的空间（图。2). 来源：彭博社，CMBIGM注：数据截至2024年7月27日市场收盘价 资料来源：彭博社，公司数据，CMBIGM注：截至2024年7月27日的数据 公司概况 PANW成立于2005年，是一家全球网络安全提供商，愿景是一个每天都比以前更安全、更安全的世界。PANW使企业，组织，服务提供商和政府实体能够保护自己免受复杂的网络威胁。PANW的网络安全平台和服务通过提供以行业领先的人工智能和自动化为后盾的全面网络安全解决方案，帮助保护企业用户、网络、云和端点。PANW专注于在四个基本领域提供价值：网络安全、云安全、安全运营和安全咨询。该公司的安全解决方案旨在通过提高运营效率和消除对孤立点产品的需求来降低客户的TCO。 PANW在2007年推出了第一个防火墙，并迅速成为下一代企业安全领域的领导者。该公司随后于2012年7月上市。2013年，它开始专注于基于下一代防火墙的云安全和端点保护功能。自2017年以来，PANW增加了对云和AI的投资，以开发从端点到云的集成和自动化安全解决方案。2019年，PANW推出了新的云安全套件Prisma，同年，他们引入了扩展的检测和响应（XDR）概念，并推出了Cortex XDR，它收集端点，网络和云数据以进行检测和响应。通过一系列收购和自我开发，PANW不断完善其产品线，以开发集成的云安全平台和生态系统。该公司最终形成了三个核心业务支柱- Strata（网络安全），Prisma（云安全）和Cortex（安全运营）。 PANW是下一代防火墙的先驱。公司单通道架构在降低处理延迟、提高效率方面优势显著,在第七应用层表现较好。该公司继续超越竞争对手，并在Garter网络防火墙魔力象限中11次领先。在网络安全方面，PANW的Prisma Access产品线集成了三种产品，即：Procedres.、云工作负载防护平台(CWPP)、云安全态势管理(CSPM)和云访问安全代理(CASB)。全面的功能可以通过PANW的单一平台进行管理和配置，而其他云安全产品则需要多个管理控制台来管理不同类型的用户连接和应用程序。 在云安全方面，Prisma Cloud为安全从业人员提供了对整个应用程序管道的可见性，使安全团队能够将运行时报告的数千个问题直接追溯到代码阶段的几个问题，显着 提高问题发现和解决的效率。全面，统一的平台工具固有地保证数据的丰富性和本地集成，以实现流程自动化。 在安全运营方面，PANW可以利用共享数据湖来获得所有服务的完整上下文和智能，使AI和机器学习应用程序能够自动修复事件并内联以阻止零日威胁。该公司率先引入了XDR概念，该概念将检测扩展到端点之外，以提供更多可见性和上下文信息，通过整体检测和响应策略消除了安全孤岛。 与其他安全厂商相比，PANW在产品全面性和集成实力方面具有优势。其平台组合在单一、统一的网络安全解决方案下整合了一流的能力。这些平台通过安全工具覆盖每个防御载体，这些工具可以共享情报并协同工作-从预防到检测和响应-以阻