新力量New Force总第4582期

总第4582期 研究观点 【大市分析】 三连跌后震荡企稳未脱下探寻底走势 【公司研究】 携程集团（TCOM,买入）：中国在线旅游行业领导者与全球拓展之路小米集团（1810，买入）传统核心业务稳中有进，汽车将带动第二成长曲线特斯拉（TSLA.，买入）：FSD推进加速，期待Cybercab与新车发布 评级变化 首次评级 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 三连跌后震荡企稳未脱下探寻底走势 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7月26日，港股走了一波三连跌之后，于17000点整数关水平出现震荡企稳，但是反弹动力未见增强，要注意短期下探寻底走势仍未结束，市场最终可能还是要通过恐慌抛售来把潜在沽压释放完了之后，才可以成功找到阶段性底部位置所在。因此，操作上建议要保持谨慎警惕，在先保护好仓位的大前提之下，可以耐心等候低吸捡便宜时机的到来。恒指微涨了不足20点，继续以17000点水平来收盘，而大市成交量亦维持在1000亿元以上，但仍低于年内的日均1087亿元，在盘面流动性持续不达目标情况下，可以显示资金在现水平参与的积极性仍有待提升，预示着后市可能需要再进一步的下探来刺激资金的参与。另外，值得注意的是，空头见有再次出现建仓囤积的迹象，在周五港股的总体沽空金额达到有接近230亿元，沽空比例上升至有22％的超标水平，在现时市场气氛暗淡下，适逢期指市场即将于周二结算，要提防空头有趁机发难的机会。 港股连跌三日后出现低位震荡，但是弹性未见增强，短期弱势仍在深化过程中，早前指出的好淡分水线17800点可以下移到17400点，宜尽快返回其上，否则后市未可摆脱反复震荡下放的格局。指数股普遍继续受压弹性不大，其中，内地电信营运商的沽压来得比较明显，中联通(00762)下跌4.2％是跌幅最大的恒指成份股，另外，中移动(00941)也下跌了2.67％至72.75元收盘，估计目前仍处于回吐行情中，建议可以再等候一下低吸机会的到来。事实上，中移动也属于高息股的品种，正如我们指出，都在面对6月除息后的技术性沽压，近期都从年内最高位展开回吐，估计有回整至5月高位以下的倾向，也就是说，中移动有回落至72元以下的机会，可以多加注意。 恒指收盘报17021点，上升16点或0.09％。国指收盘报6011点，下跌6点或0.09％。恒生科指收盘报3444点，上升22点或0.65％。另外，港股主板成交量有1046亿多元，而沽空金额有228.1亿元，沽空比例上升至21.79％超标。至于升跌股数比例是879：623，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通连续两日净流出后恢复净流入，在周五录得有接近88亿元的净流入额度。 【公司研究】 携程集团（TCOM,买入）：中国在线旅游行业领导者与全球拓展之路 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 中国最大的在线旅游服务商 携程集团作为中国最大的在线旅游服务商，从成立最初的机酒预订服务平台，现如今已发展成为能够提供全方位旅行服务的中国OTA行业巨头，并在市场中长期占据主导地位。通过不断的产业融合及技术创新，其领先的竞争优势难以被撼动。面对过去疫情挑战，携程通过积极调整市场重心、加强线上服务、控制成本等措施，有效缓解了疫情冲击，并在市场复苏后快速实现突破。2023年至今，携程的业绩已实现超越疫情前水平，显示出中国旅游行业的强劲韧性，也展现出携程集团在国内市场根基的长期增长潜力。 国际市场形成加速增长引擎 市值282.78亿美元总股本6.51亿股52周高/低58.00/31.55美元每股净资产27.659元 在国际市场上，携程集团通过战略性收购如Skyscanner和Trip.com，并利用集团原有资源规模优势以及创新技术优势，逐步打入亚洲、北美和欧洲等国际市场，构建出全球旅游服务的网络体系。针对不同地区市场特点，携程采取了差异化的市场策略，如在欧美市场通过Skyscanner进行市场渗透，而在亚洲市场则利用Trip.com的供应链资源优势，推动整体集团业务相互协同，增强在国际市场的品牌影响力。自2022年起，集团海外业务持续保持了强劲的增长势头。截至2023年，集团海外业务共计实现营收58.9亿元，较2018年同期相比几乎翻倍增长，占集团总收入比例已提升至13.2%，较2018年同期增加+3.5%，逐渐成为集团新的收入增长点。 国内+国际双轮驱动 展望未来，自疫情开放以来，国内外旅游需求保持高度活跃。国内市场作为集团业绩基本盘，预计将持续受益于国内旅游需求提升实现稳定增长。同时，国际业务已逐渐形成集团第二增长曲线，其中预计未来Skyscanner保持稳健增长、Trip.com有望延续高速扩张态势。随着未来全球旅游市场的复苏和集团的进一步国际化布局，我们预计携程集团有望在全球旅游服务行业中继续延续强劲增长态势，实现长期可持续的盈利提升。 目标价54.62美元，给予买入评级 综上所述，我们预计集团2024-2026年Noon-GAAP归母净利润有望分别实现人民币152.3/176.7/203.6亿元，复合增速15.6%，目标价54.62美元，相当于2024年盈利预测22倍PE，距离当前具有25.8%的上升空间，给予买入评级。 重要风险 1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 小米集团（1810，买入）传统核心业务稳中有进，汽车将带动第二成长曲线 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 传统核心业务稳中有进 （1）智能手机业务：手机行业竞争格局相对稳定，小米手机连续多个季度稳居全球出货量前三，截至2024年第一季度，它的市场份额达到13.8%。展望未来，我们预期新兴市场5G设备更新周期与人工智能驱动的创新将共同推动出货量增长；同时鉴于全球范围内对高端手机的需求持续高涨，以及高端定位对品牌形象的积极影响，小米正通过品牌细分、丰富产品线、优化用户体验等策略在高端细分市场开辟新的增长点。（2）IoT与生活消费品业务：公司是世界领先的消费级AIoT平台，国内市场是主要经营市场。管理层现已启动海外调研，瞄准海外市场试点。随着IoT业务的合作深化、管理精进，核心产品自研自制，加之海外疆域的拓展，我们对IoT未来潜力寄予厚望。（3）互联网服务业务：互联网服务作为公司核心盈利业务，依靠的是硬件带来的用户流量。我们预计随着高端市场挺进与海外用户群扩增，互联网服务变现能力将进一步提升。 行业TMT股价16.2港元 市值4043.47亿港元已发行股本250.30亿股52周高/低20.35港元/10.94港元每股净资产7.37港元 “人车家生态”闭环，汽车将带动第二成长曲线 24年3月，在配置、智能化等方面都极具性价比的小米SU7正式发布。小米再次打造爆品，获得超预期的订单量，并实现了上市即交付。公司产能在持续爬坡中，我们预计公司能实现约12万台的交付目标；同时公司将进一步延展销售网络，我们预计公司能完成24年预期的开店计划：销售门店覆盖46城市，共219家；服务中心覆盖86城，共143家。未来，小米将持续在汽车研发上投入，随着产能和渠道进一步拓展，我们看好汽车的后续发展。 目标价21.38港元，予以买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为3328.6亿元、3865.5亿元和4302.8亿元，净利润分别为143.1亿元、165.6亿元和237.3亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为21.38港元，相当于2025年传统核心业务15xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年/2026年的30x/21xPE，较现价有31.98%的上涨空间，故给予买入评级。 特斯拉（TSLA.，买入）：FSD推进加速，期待Cybercab与新车发布 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2024财年第二季度业绩情况 2024年第二季度交付量同比减少5%至44.4万台；产量同比减少14%至41.1万台。Q2总收入为255.00亿美元，同比增加2%，低于市场预期。汽车业务收入为198.78亿美元；发电与储能业务收入为30.14亿美元，储能系统部署为9.4GWh。运营利润率为6.3%，同比下降3.33个百分点；净利润为14.78亿美元，同比减少45%。季度末现金及现金等价物为307.20亿美元，其中自由现金流为13.42亿美元。 汽车毛利率较上季度维持在18.5% 汽车业务毛利率为18.5%。剔除ZEV Credit贡献的8.90亿美元后，汽车业务毛利率为14.6%，主要由于：1）降价销售，公司为达既定的销量目标开启了多轮降价销售，ASP因此下降；2）柏林工厂正在升级新版Model 3的产线；3）交付量下降。 行业汽车股价220.25美元目标价290.00美元(+31.67%) 储能业务毛利保持稳定，4680电池产能持续爬坡 Q2储能业务毛利率维持在24.6%，美国工厂还在爬坡，上海工厂的建设应该可以带来双倍甚至三倍的产能提升。虽然订单积压很多，但是公司表示由于铺设遇到的挑战阻力，收入可能会有季度出现下滑。4680电池环比增长50%以上，并且成本继续得到改善，股东大会上特斯拉透露，4680电池成本目前高于供应商的三元电池，预计今年年底实现成本平价。4680电池干法正极工艺取得突破，公司计划在年底前量产装车干法正电极的4680电池。 市值7024.21亿美元已发行股本31.89亿股52周高/低278.98美元/138.80美元每股净现值20.84美元 FSD V12累计里程超过6亿英里截至第二季度，FSD V12累计里程超过6亿英里，里程数直线增长。现在公司的 神经网络训练服务器有接近40,000张H100级别的算力，今年年底预计总共会达到接近90,000张H100级别的算力。 目标价290.00美元，维持买入评级 预计未来三年公司交付量为182.0万/230.1万/290.8万台，收入预测为1033亿/1335亿/2002亿美元。采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），求得合理股价应为290.00美元，比当前股价高出31.67%，维持买入评级。 风险 新工厂和4680电池量产不达预期、供应链及物流影响、FSD大规模推送时间延迟、持续降价影响。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及