IPO专题：新股精要—国内半导体设备陶瓷材料零部件头部企业珂玛科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件头部企业，多项关键技术指标达到国际主流水平，持续推进陶瓷加热器等新产品研发及国产替代。公司表面处理业务服务头部显示面板厂商，同时切入半导体领域，预计成为该项业务新增长点。（2）本次公开发行股票数量为7500万股，发行后总股本为43600万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为17.20%。公司募投项目拟投入募集资金总额9亿元。本次募投项目的实施将进一步提高公司产线生产效率，同时新建成对半导体零部件加工和阳极氧化产能，实现产品多样化。 主营业务分析：公司主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务。随着下游泛半导体设备市场需求稳定增长及关键零部件国产化进程加快，公司凭借具有市场认可度和竞争力的产品及服务，业务规模持续提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为18.01%和10.46%。公司毛利率基本保持40%左右稳定水平，2023年略有下滑；期间费用率整体平稳，研发费用率持续提升。 行业发展及竞争格局：中国先进陶瓷市场起步较晚，预计2026年市场规模超300亿元，国产替代持续推进。预计2026年国内表面处理服务市场规模75亿元，本土企业市场空间将进一步提升。泛半导体先进陶瓷领域由国外厂商主导，表面处理行业竞争加剧。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至7月25日）静态市盈率为32.81倍。 根据招股意向书披露，选择中瓷电子（003031.SZ）、富创精密（688409.SH）、富乐德（301297.SZ）作为同行业可比公司。截至7月25日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为59.20倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为39.25倍和29.02倍。 风险提示：1）部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.珂玛科技：国内半导体设备陶瓷材料零部件头部企业 公司是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件头部企业，多项关键技术指标达到国际主流水平，持续推进陶瓷加热器等新产品研发及国产替代。公司顺应泛半导体行业发展需求，在先进陶瓷领域持续投入，先进陶瓷材料零部件产品多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平。公司是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一，已进入A公司等全球知名半导体设备厂商供应链，并与北方华创、中微公司、拓荆科技等国内半导体设备龙头企业建立了稳定、深入的合作关系，是A公司在中国少数的先进结构陶瓷供应商之一，也是北方华创连续三年全球金牌供应商。同时，公司积极推动陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链“卡脖子”产品的研发和国产替代，其中陶瓷加热器产品已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，工作温度范围已实现400至650℃覆盖，产品温度均匀性优良，表面最高、最低温度之差在650℃高工作温度下达到≤10℃。公司陶瓷加热器产品型号丰富，已涵盖6寸、8寸和12寸制程，并具备单区加热、多区加热的差异设计。此外，装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已经量产，12寸型号静电卡盘目前正处于客户测试阶段，有望打开增量成长空间。 公司表面处理业务服务头部显示面板厂商，同时切入半导体领域，预计成为该项业务新增长点。公司具备对氧化铝、氮化铝、氧化钇等各基材先进陶瓷材料和金属材料等多种零部件的表面处理能力，且具备精密清洗、阳极氧化和熔射等多种工艺服务能力，并在熔射细分领域具备较强的市场竞争力。在熔射业务方面，公司拥有丰富的显示面板高世代线（最高10.5代线）设备大尺寸零部件处理经验，在行业内较早提出了显示面板行业全世代线部件熔射工艺概念，同时将熔射技术用于自身先进陶瓷产品的制造，对零部件新品的性能进行优化，形成业务协同。从表面处理业务下游应用来看，在显示面板领域，公司已成功研发并实现对OLED设备零部件、大件显示面板设备零部件的量产服务，进入了京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业的供应链；在半导体领域，公司已试验形成 14nm 制程设备零部件表面处理的技术储备，目前已有5项新品精密清洗通过A公司认证，另有3项表面处理项目正在认证中，并已通过中微公司新品熔射认证，预计将成为公司表面处理业务新的业绩增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 随着下游泛半导体设备市场需求稳定增长及关键零部件国产化进程加快，公司凭借具有市场认可度和竞争力的产品及服务，业务规模持续提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为18.01%和10.46%。公司已掌握从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术以及多种表面处理关键技术，形成了材料配方、产品设计、制造工艺、工装等方面完整的自主知识产权体系。2021~2023年，公司营业收入和净利润持续增长，其中营业收入分别为34501.58万元、46246.94万元和48044.96万元，2021~2023年年均复合增长率为18.01%；归母净利润分别为6708.88万元、9323.62万元和8186.07万元，2021~2023年年均复合增长率为10.46%。分具体产品来看：1）先进陶瓷材料零部件：2021~2023年，公司先进陶瓷材料零部件营业收入分别为20742.01万元、36070.93万元和39488.53万元，呈持续上升趋势。其中，公司来自泛半导体设备领域的先进陶瓷材料零部件收入分别为13081.95万元、20618.56万元和26003.17万元，占先进陶瓷材料零部件收入的比例分别为63.07%、57.16%和65.85%。公司在泛半导体领域深耕多年，持续对产品迭代改良，优化产品的材料配方及生产工艺，有效契合终端客户的业务需求，取得了良好的市场口碑。得益于中国大陆泛半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进，公司下游泛半导体领域客户采购需求快速增长，带动了先进陶瓷材料零部件在泛半导体领域销售收入规模的增长。2）表面处理服务：2021~2023年，公司表面处理服务包括熔射再生服务和洗净再生服务，下游均面向泛半导体领域，收入分别为12994.29万元和10026.71万元和8194.09万元。受消费电子行业景气度下降及市场竞争加剧影响，公司表面处理业务收入规模有所下降。3）金属结构零部件：2021~2023年，公司金属结构零部件产品收入分别为644.19万元、41.40万元和106.20万元，呈先降后增趋势。受消费电子行业景气度下降影响，公司下游显示面板厂商对上部电极、壁板等产品的备件需求显著下降。 图1：2021~2023年公司业绩规模稳步提升 图2：先进陶瓷材料零部件产品为公司贡献主要营收 公司毛利率基本保持40%左右稳定水平，2023年略有下滑。2021~2023年，公司综合毛利率分别为42.98%、42.25%和39.78%，受主要产品价格竞争下降价影响，2023年毛利率略有下滑。1）先进陶瓷材料零部件：2021~2023年，公司先进陶瓷材料零部件毛利率分别为49.58%、47.69%和43.77%。2022年毛利率与2021年基本持平，主要因为单位售价与单位成本变动幅度较为接近。2023年毛利率下降，主要由于单位成本上升4.66%，而单位售价小幅下降2.62%。2）表面处理业务：2021~2023年，公司表面处理业务毛利率分别为32.73%、22.44%和20.01%，呈下降趋势。伴随技术的不断发展和国内产业链的日益完善，近年来国内一些小规模的表面处理服务企业先后涌现，表面处理服务出现较激烈价格竞争，导致公司表面处理业务毛利率出现下降趋势。3）金属结构零部件：2021~2023年，公司金属结构零部件的毛利率分别为39.24%、25.02%和29.90%，呈现先降后升趋势。公司金属结构件收入规模较低且各期产品类型差异较大，导致毛利率有所波动。 公司期间费用率整体平稳，研发费用率持续提升。2021~2023年，公司期间费用总额分别为6906.27万元、8887.51万元和10544.32万元，占同期营业收入比例分别为20.02%、19.22%和21.95%，期间费用率保持稳定。公司为不断提升产品和服务的核心竞争力，加大研发投入，研发人员薪酬支出、材料费用以及计入研发费用的股份支付等相应提升，研发费用率由2021年的5.82%增加至2023年的9.69%。 图3：2023年公司毛利率略有下滑 图4：2021~2023年公司研发费用率持续提升 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.先进陶瓷和表面处理行业潜力巨大，国产替代稳步推进 中国先进陶瓷市场起步较晚，预计2026年市场规模超300亿元，国产替代持续推进。根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球先进陶瓷市场规模达到3818亿元，其中先进结构陶瓷为1067亿元，占比28%，预计2022~2026年全球先进结构陶瓷市场规模复合增速为4%。2021年中国先进陶瓷市场规模达到890亿元，约占全球市场的23%；中国先进结构陶瓷市场规模为189亿元，占中国先进陶瓷市场的21%，预计2022~2026年中国先进结构陶瓷市场规模复合增速为11%。中国先进陶瓷市场起步较晚，根据弗若斯特沙利文数据，2015年中国先进结构陶瓷国产化率仅约为5%，到2021年已提高至约20%，行业多项关键零部件产品不同程度上实现了国产替代。在半导体领域，目前国内晶圆厂所使用制造设备的先进结构陶瓷零部件国产化水平仍然较低，根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件国产化率仅约为19%。在新能源领域，锂电池板块2021年分级机分级轮用氧化铝陶瓷、砂磨机涡轮用氧化锆陶瓷的国产化率达到或超过了90%；燃料电池板块国内固体氧化物燃料电池的设备制造商较少，2021年固体氧化物燃料电池制造设备氧化铝陶瓷的本土供应商的全球份额超过70%。在显示面板领域，国内显示面板CVD设备制造商市场份额较低，2021年显示面板CVD设备用大尺寸氧化铝陶瓷的本土供应商的全球市场份额超过30%。 预计2026年国内表面处理服务市场规模75亿元，本土企业市场空间将进一步提升。表面处理市场规模随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长，同时LED等领域新出现的表面处理需求也进一步带动了行业增长。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模为37亿元，预计2022~2026年市场规模复合增速为14%。按下游应用分，2021年半导体和显示面板设备零部件的表面处理市场规模分别占泛半导体表面处理总需求的57%和43%。在显示面板设备的表面处理中，按零部件所属设备类型分，刻蚀、CVD表面处理需求量较大，其2021年市场规模分别占显示面板表面处理市场规模的45%、43%；按显示面板技术路线，可分为a-Si/金属氧化物TFTLCD、OLED、LTPSTFT-LCD，其2021年市场规模分别占显示面板表面处理市场规模的63%、25%和12%，其中LTPSTFT-LCD、OLED等显示面板新技术路线对服务商的技术要求较高。近年来以公司为代表的本土企业市场份额得到显著提高，根据弗若斯特沙利文数据，本土企业在显示面板设备表面处理份额从2015年约10%提高到2021年约50%，在半导体设备表面处理份额从2015年约20%提高到2021年约30~40%，在行业中发挥了日益重要的作用。目前半导体领域表面处理服务的本土企业服务比例仍然不高，未来本土企业将更加全面深入参与，市场空间良好。在显示面板领域，原厂认证模式（BKM模式）等方式亦将提升本土企业市场空间。 3.2.泛半导体先进陶瓷领域由国外厂商主导 泛半导体先进陶瓷领域由国外厂商主导，表面处理行业竞争加剧。1）先进陶瓷材料零部件领域：根据弗若斯特沙利文数据，2021