IPO专题：新股精要-国内控制器行业头部企业众智科技

新天地（301277.SZ）发行3336万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内控制器行业的头部企业，技术水平国内领先，并机控制器等产品的性能参数基本与国外丹控、深海、孚创等先进厂商持平，部分产品实现进口替代。公司主要产品应用于占比提升的非道路用内燃机配套，当前公司各类产品产能利用率饱和，IPO募投项目有望打破产能局限，扩大公司市场占有率，进一步推动控制器等核心产品国产化。（2）公司本次公开发行股票数量为2908.40万股，发行后总股本为11633.60万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.13亿元，预计项目建成后将扩大智能控制 相关报告 证券研究报告 三季度打新收益回暖，底仓拖累整体表现2022.10.28 次新宝典： 本批耐科装备值得跟踪（2022年10月第2~3周）2022.10.27新股精要—广东省智慧城市领先系统 器及相关产品的生产规模，进一步拓展研发领域，增强公司研发实力。集成商宏景科技2022.10.26主营业务分析：公司专注于内燃发电机组自动控制系统、低压配电自 新股精要—国内领先的半导体硅材料企业有研硅2022.10.26 动控制系统等相关自动化产品的自主研发和设计，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为20.93%和16.92%。公司毛利率总体保持在50%以上的较高水平，规模效应影响下公司期间费用率小幅波动。 新股精要—国内PVC复合地板龙头厂商天振股份2022.10.25 行业发展及竞争格局：公司主要产品应用于非道路用内燃机配套，下游发电机组、工程机械、农业机械等细分领域迎来新的发展机会，从而促进非道路用内燃机行业的快速发展。此外，智能电网建设推动输配电及控制设备行业稳定增长。公司所处市场竞争格局稳定，客户分布较集中，各大厂商定位存在差异。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2022年10月27日）静态市盈率为32.32倍。根据招股意向书披露，选择宏力达（688330.SH）、英杰电气（300820.SZ）、新雷能（300593.SZ）作为可比公司。截至2022年10月27日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为65.03倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为39.94倍。 风险提示：1）市场竞争风险；2）核心技术产品持续增长乏力的风险。 1.众智科技：国内控制器行业头部企业 公司是国内控制器行业的头部企业，技术水平国内领先，并机控制器等产品的性能参数基本与国外先进厂商持平，部分产品实现进口替代。公司是国内较早专业从事内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品领域的研发制造企业，也是国内较早推出模块化控制的企业，部分产品已替代进口产品，已成为业内头部企业之一。公司产品技术先进，已掌握发电机组控制器及双电源自动切换控制器等产品的核心技术，尤其在发电机组控制技术、多机并联技术、混合能源控制技术等方面突破了国外企业的技术壁垒，例如并机控制器产品在允许并联数量、交流电压采样精度、低温、冗余控制、静态并联、PLC配置编程、认证、IO扩展等参数上基本与国外先进厂商丹控、深海、孚创等国外先进厂商处于同等水准。公司相关产品目前可与国产或进口的各类发电机组适配，能够在各种恶劣环境下良好运行。此外，在某些高端特殊应用领域，公司和行业客户联手，已开发适合特殊行业需求的产品，如数据中心、5G基站、船用配电等配套自动控制系统，适应了终端用户的国产化需求。 公司主要产品应用于占比提升的非道路用内燃机配套，IPO募投项目有望打破产能局限，扩大公司市场占有率，进一步推动控制器等核心产品国产化。公司产品主要应用于发电机组、工程机械、农业机械以及船用领域等非道路用内燃机配套。2020年因疫情影响，各产业对应急备用电源的需求急剧上升，同时促进经济复苏的各项政策及5G等新基建的发展，刺激了农林机械、发电机组、工程机械、船用等非道路用内燃机的市场需求。根据中国内燃机工业协会统计，2021年非道路用内燃机增长稳定，销量为1207.18万台，同比增加36.91%。当前公司各类产品产能利用率饱和，2022年1-6月控制器类及组件类产品的产能利用率分别达132.56%和128.29%，募投项目的建设将使公司生产面积得到有效扩充，同时通过引进国内外先进的自动化生产设备，提高生产效率及生产能力，满足公司业务长远快速发展的需要。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注于内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的自主研发和设计，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为20.93%和16.92%。国家提出的发展关键应急电力装备产业的规划和升级城乡配电网建设策略，推动了发电机组行业和输配电行业的快速增长。2019-2021年，公司实现营业收入13909.60万元、17571.32万元和20340.40万元，年均复合增速20.93%，其中控制器类产品为公司主要收入来源。2019-2021年，公司控制器类产品销售收入分别为9887.22万元、11944.55万元和14534.22万元，收入持续增长。公司控制器类产品包括发电机组控制器和双电源自动切换控制器：1）发电机组控制器：随着2020年和2021年复工复产的推进以及全国部分地区限电情况的出现，市场对应急备用电源的需求急剧增加，从而带动公司发电机组控制器销量的快速增长。此外，公司销售单价较高的高端系列产品销量有所增长，如HGM81低温系列、HGM95并机系列、带CAN总线的产品系列销量增加，直接拉高了发电机组控制器的销量和销售单价。2）双电源自动切换控制器：2019年初，公司为促进双电源自动切换控制器的销售，在营销中心增设双电源控制器事业部，并增强了相应的研发力量。该事业部运营后，双电源自动切换控制器在销售给发电机组下游客户配套使用的同时，进一步加大了低压配电领域的销售，直接带动了双电源自动切换控制器销量的快速增长。2020年，公司双电源自动切换控制器产品销量较上年增长34.53%，带动销售收入明显增长。3）其他控制器：公司其他控制器主要为工程机械类用控制器、船用控制器和通机控制器等，2019-2021年销售收入分别为393.55万元、473.67万元、717.52万元。2019年起，公司为加大其他控制器的市场开拓，在营销中心增设了船机事业部、扩充了工程机械类用控制器销售人员，并增强了相应的研发力量。公司工程机械类用控制器、船用控制器销量持续增长，带动2020年和2021年其他控制器销售收入分别同比增长20.36%和51.48%。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：控制器类产品为公司主要收入来源 公司毛利率总体保持稳定，规模效应影响下公司期间费用率小幅波动。 2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为53.99%、56.69%和56.75%，总体保持稳定。2019-2021年，公司控制器毛利率分别为61.31%、64.77%和64.77%，由于该产品的销售单价和单位成本均未发生较大变动，控制器毛利率保持稳定。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为21.87%、19.83%和21.90%，呈现小幅波动。随着业务规模扩大，公司销售费用、管理费用和研发费用均有所增加，但在规模效应影响下期间费用率变化较小。 图3：公司毛利率保持50%以上的较高水平 图4：规模效应影响下公司期间费用率小幅波动 表1:公司2021年前五大客户 3.2.控制器市场竞争格局稳定 公司所处市场竞争格局稳定，客户分布较集中，各大厂商定位存在差异。 公司产品覆盖高、中、低端并积极向高端市场渗透，主要竞争对手深海、丹控、科迈等国外企业则主打高端市场，客户定位存在差异。另一方面，公司客户分布较为集中、收入主要来源于存量客户，竞争格局较为稳定。 3.3.公司是控制器行业头部企业 公司在国内占据较高市场份额，成为行业头部企业之一。公司自成立以来一直从事内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务，是国内较早专业从事该领域的研发制造企业，也是国内较早推出模块化控制的企业。公司研发、生产的内燃发电机组控制器、双电源自动切换控制器等产品，以可靠的质量、丰富的功能、适中的价格得到广大客户的好评，部分产品已替代进口产品，在控制器市场的份额逐步扩大，已成为业内头部企业之一。 竞争对手：深海、科迈、丹控、孚创动力、卓辉机电 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2908.40万股，发行后总股本为11633.60万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年10月31日开始进行询价，并于2022年11月2日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.13亿元，预计项目建成后将扩大智能控制器及相关产品的生产规模，进一步拓展研发领域，增强公司研发实力。建设项目包括：1）众智科技产业园建设项目；2）众智科技研发检测中心建设项目；3）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2022年10月27日）静态市盈率为32.32倍。 公司的主营业务为内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务。根据招股意向书披露，选择宏力达（688330.SH）、英杰电气（300820.SZ）、新雷能（300593.SZ）作为可比公司。截至2022年10月27日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为65.03倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为39.94倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）市场竞争风险。公司主要面临深海、科迈、丹控等具备一定规模和技术实力的国际知名企业竞争的压力，公司与之相比在业务规模、资金实力、抗风险能力、人才储备等方面仍存在一定差距。如果未来市场竞争加剧，而公司不能在科研创新、产品开发、资金规模、市场营销等方面持续提升竞争力，将面临市场竞争力下降的风险。 （2）核心技术产品持续增长乏力的风险。2019-2021年和2022年1-6月，公司核心技术产品控制器类产品的收入金额分别为9887.22万元、11944.55万元、14534.22万元和6323.50万元，占主营业务收入的比重分别为71.30%、68.08%、71.86%和69.94%，公司控制器类产品收入金额较高。如果控制器市场需求疲软或公司的控制器类产品无法适应未来行业的技术发展，公司将面临核心技术产品持续增长乏力的风险，可能对公司的经营与发展产生不利影响。