晨会纪要

重点推荐 ➢1.工业企业利润增速为何回升——国内观察：2024年6月工业企业利润数据➢2.多项利率下调或体现全会精神的落实——宏观周观点（20240722-20240726） 财经要闻 ➢1.国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。➢2.工信部：聚焦智能网联汽车、新材料、低空经济等领域精准发力，加快发展新质生产力。➢3.外交部长王毅会见美国国务卿布林肯。➢4.证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革外资机构座谈会。➢5.美国6月PCE物价指数符合预期，核心PCE略超预期。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.工业企业利润增速为何回升——国内观察：2024年6月工业企业利润数据31.2.多项利率下调或体现全会精神的落实——宏观周观点（20240722-20240726）...........................................................................................................................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.工业企业利润增速为何回升——国内观察：2024年6月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：7月27日，统计局发布2024年6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.5%，前值3.45%。 核心观点：工业企业利润累计及当月增速均有所改善，利润率超季节性的上升或是主因，由于上游价格的回落成本率下降也有所推动。行业上，受益于设备更新政策推动以及出口景气度提升所影响的行业表现相对较好，库存增速上亦能反映。3000亿元超长期特别国债支持设备更新及消费品以旧换新，以及未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元，都会提振相关行业需求，推动利润增速回升。短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力是否能够延续，现阶段财政发力节奏可能仍是关键。 利润增速回升且强于季节性。6月利润累计同比及当月同比增速均较前值有所上升，两年平均增速的降幅也继续收窄。从季节性来看，利润环比14.7%，高于疫情后同期均值7.27%（2020-2023年），也高于疫情前同期均值12.13%（2015-2019年），强于季节性。 营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，6月当月升至6.4%（+0.5pct），环比上升的幅度明显超季节性（2015-2023年同期环比+0.1pct）。从营收来看，当月同比增速回落至2.9%，环比6.4%略弱于季节性。拆分来看延续上个月量跌价涨的趋势，导致营收增速小幅回落。量上，6月工业企业增加值同比5.3%，较5月回落0.3个百分点；价上，6月PPI当月同比-0.8%，较5月上升0.6个百分点。费用及成本方面，当月费用率继续上升，当月成本率继续回落，累计上来看1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，或许与上游价格转弱有关。 原材料相关行业利润占比明显回落。6月上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显（33.2%，+5.9pct），与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落（前者15.1%，-1.7pct，后者19.1%，-2.1pct），下游制造业占比同样小幅回落（22.9%，-1.9pct），公用事业相对稳定。 上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负；受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。 价格及基数影响持续，库存增速继续回升。6月末，产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%，基数由3.2%进一步下降至2.2%，PPI同比降幅也继续收窄，但实际库存上升的幅度（+0.6pct）并未高于价格收窄的幅度（+0.8%），实际库存补库可能仍主要靠价格推动。从行业上来看，补库或主要集中在非金属及有色金属原材料制造，中游电子设备、电器机械制造，下游出口相关劳动密集型产品制造中。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 1.2.多项利率下调或体现全会精神的落实——宏观周观点（20240722-20240726） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：央行周一下调OMO利率10个BP，随后下调SLF利率、LPR利率，几家国有大行相应下调存款利率，之后央行又下调了MLF利率20个BP。我们认为，在二十届三中全会后一系列利率的调降，反映了货币政策对中央“坚定不移完成全年经济社会发展目标”、“扩大内需”等要求的落实，与我们此前解读全会报告中提到的“降准降息都有可能”一致，预计过高的“实际利率”未来可能会逐步下降，稳增长的力度可能会进一步加强。不过MLF阶段性减免国债抵押物可能仍体现了央行对长债收益率的预期指引，虽然本周降息过程中人民币出现了大幅升值，但“币值稳定”的汇率约束仍在。存贷款利率联动降息，利率体系整体下移，有助于不同利率之间的平衡，有利于更多资金进入实体经济。不过另一方面，美国二季度经济表现仍超预期，“软着陆”可能性仍然较大，未来美联储降息预期仍有可能波动，现阶段汇率约束减轻，但仍有可能有反复。A股方面本周虽然整体下跌，但设备更新、以旧换新等政策利好相关行业。 本周国内货币政策的边际变化较多。周一OMO调整机制，并下调利率10个BP；针对有出售中长期债券需求的机构阶段性减免MLF质押要求；同步下调1年期、5年期及以上LPR报价10个BP。周四国有大行迎来新一轮存款利率下调；MLF在当月已经续作的情况下，再投放2000亿元，并下调MLF利率20个BP。 货币政策或转向略偏宽松。二十届三中全会公报中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，接踵而至的降息，表明了政策积极呵护稳增长。由于6月以来美联储降息预期的升温，美债收益率整体回落，汇率压力阶段性减小，国内货币政策打开政策空间。 货币政策框架的演进。周一，7天期OMO操作由利率招标调整为数量招标，利率固定。操作方式调整后已投放规模已精确至小数点后一位，每日的投放金额主要受市场自发的流动性需求影响。同时在OMO利率下调的当日，LPR也同幅度下调，定价机制由参考MLF切换成至7天期OMO。 对MLF降息、阶段性减免质押物、月内两次续作的理解。1）呵护银行净息差稳定。7月25日，国有六大行均宣布下调存款利率。本次MLF下调，结合此前手工补息的纠正，可以稳定银行净息差下行压力，也是促进更多资金进入实体、进行消费的有效措施。2）MLF下调幅度大于SLF和OMO。MLF单次下调20个BP高于历次降幅均值，这可能有市场利率明显低于政策利率的因素考量，7月1年期AAA同业存单均值已下行至1.96%，本次下调利于MLF与同业存单之间的利差收窄。3）进一步淡化MLF政策利率的地位。由于本次MLF调整时点在LPR之后，意味着LPR或与MLF逐步脱钩。4）引导长端收益率预期的同时，呵护流动性稳定。阶段性减免MLF质押物，实际效果上增加国债供给，可能意在引导长期收益率的预期，避免在降息开启的情况下，长债收益率下行过快。而月内两次投放MLF，超额续作近2000亿元，除了呵护月末流动性稳定之外，可能前瞻考虑了下月的到期量。 美国二季度GDP增速高于预期，显示经济韧性，此外地缘局势上也产生了一些变化。美国二季度GDP季调环比折年率初值为2.8%，预期2.0%，前值为1.4%。美国二季度经济增长显现韧性，消费和投资是主要拉动力。个人消费仍是美国经济的最大支撑，二季度美 国个人消费环比2.3%，较一季度升0.8个百分点。服务消费好于商品消费，但剔除汽车、建材、食饮等波动性较高的项目后，美国的核心居民消费仍在走弱，高利率叠加通胀偏高或使美国居民的实际购买力继续承压，未来美国居民消费增速或会继续放缓。与消费相比，住宅投资环比增速下滑、贸易逆差扩大，则对美国经济形成拖累。总体看，当前美国经济并未显现快速衰退迹象，“软着陆”可能性仍然较大，美元风险资产或仍有一定支撑。此外，本周地缘局势上的一些变化或对原油、黄金等价格产生一定影响。 本周A股主要股指均下跌，但政策积极利好相关行业。上证指数本周下跌3.07%，创业板指下跌3.82%，科创50下跌3.95%，市场风险偏好未能继续回升。银行等权重支撑，板块方面普跌。行业政策方面，7月25日，发改委及财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元。相关政策或有利于提振汽车、家电、机械设备中的部分行业景气度，周五相关板块明显上涨。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 2.财经新闻 1.国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 对于加快培育发展新质生产力，国资委副主任王宏志介绍，国资委下一步将重点围绕“三个高地”：1）打造“创新高地”，以国家战略需求、科技发展趋势和产业升级需要为主攻方向，在研发周期长、攻关投入大、其他所有制企业参与意愿不强的领域坚定投入，推动从基础研究到产业化的全链条创新。2）打造“产业高地”，通过设备改造、工艺升级等多种方式，推动传统产业高端化、智能化、绿色化发展，加快布局新领域新赛道。3）打造“改革高地”，构建同新质生产力更相适应的生产关系。 对于新一轮大规模设备更新工作，国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓介绍，国资委将坚持能给尽给、应给尽给原则，加大出资人政策支持力度，指导央企紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作用。未来五年，央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。同时，我们要求央企在采购设备时对各类企业一视同仁，坚持买技术水平最好、性价比最高的装备，让质价双优的装备供应商脱颖而出。 （信息来源：国新办） 2.工信部：聚焦智能网联汽车、新材料、低空经济等领域精准发力，加快发展新质生产力 7月26日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开。会议强调：1）全力促进工业经济平稳增长，积极扩大国内需求，着力稳定工业产品出口。2）着力提升产业科技创新能力，加