恺英网络公司事件点评报告：游戏制作AI能力突破，向“全自动生成”再进一步

股票研究/2024.07.27 游戏制作AI能力突破，向“全自动生成”再进一步恺英网络(002517) 传播文化业/社会服务 ——恺英网络公司事件点评报告 陈筱(分析师)杨昊(分析师) 021-38675863021-38032025 chenxiao@gtjas.comyanghao029514@gtjas.com 登记编号S0880515040003S0880524020001 本报告导读： 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：26.06 当前价格：8.90 上次预测:26.06 交易数据 7月26日，恺英公布游戏制作方面的AI技术突破，“形意”大模型再升级，通过“问答聊天”即可向AI提出需求，后者根据需求自动做出完整游戏，该技术有望改变游戏生产模式及玩法生态。 52周内股价区间（元） 8.40-16.01 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 总市值（百万元）19,157 投资要点： 事件：7月26日，恺英网络大模型负责人在ChinaJoy中国游戏开发者大会（CGDC）上公布了公司在游戏制作中的AI技术突破，可“通过大模型应用实现全自动生成游戏”。 投资建议：目前公司“IP策略”稳步推进，后续产品储备较为丰富 同时积极探索AI技术对游戏产品研发和形态的改造，我们对公司 长期发展保持信心。预计2024-2026年公司EPS分别为0.94/1.12/1.28元，与上次预测持平，维持目标价26.06元，对应24年PE估值28x维持“增持”评级。 “形意”大模型再升级，通过“问答聊天”即可向AI提出需求，后者根据需求自动做出完整游戏。根据公司大模型负责人谭凯先生介绍，公司专注于游戏垂直领域的“形意”大模型应用此次迎来了全 面升级，多任务并行、立体化运行的大模型矩阵使其大大增加了游戏研发效率与自动化运作的能力，此次发布的多任务执行的进阶，让AI生成成为一种复合工具，能够满足一个游戏多个维度的开发需求。在产品形态上，恺英的大模型提供给开发者一个问答应用，引导用户采用像与人“聊天”的形式对AI提出需求，AI根据需求便全自动开始画图，写文档、做美术、做音乐、然后自动整合出完整的游戏，这使得做一款游戏的门槛下降几乎为零。 游戏行业持续尝试AI落地，内容生成是重要方向。自从具备“涌 现”能力的大模型效果初步验证后，游戏行业便在积极尝试将这一 能力引入内容生产，目前为止主要的尝试方向包括AINPC（文本语言）、AI陪玩（角色操控与文本交流）、AI内容生成（图形、3D资产）等，其中内容生成对游戏生产模式及玩法生态有本质影响。恺英网络早在今年4月就开始公开其“形意”大模型，其中“形”功能可以帮助生成各类图像、3D资产，而“意”可辅助文学作品的游戏化创作，当时该模型主要用于内部研发辅助，而此次的更新发布中，大模型的综合作业能力显著提升，用户的使用门槛也大幅降低体现了公司相关方向的研究积累取得成效。 风险提示：公司产品上线节奏放缓，公司研发与营销费用提升，游 戏消费增速放缓。 总股本/流通A股（百万股）2,153/1,907 流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 恺英网络深证成指 15% 5% -6% -17% -28% -38% 2023-072023-112024-032024-07 相关报告 研发赋能IP，小游戏、手游双端并举2024.05.20 《怪物联萌》上榜，小游戏路径得到验证 2024.01.30 业绩超预期，在手产品储备丰富2024.05.05实控人增持提前完成，提议现金分红计划2024.03.29 业绩预增26.8%-65.8%，产量丰厚保增长2024.01.20 恺英网络(002517) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com