公司点评报告：收购巴莫科技和华友衢州，全产业链战略再进一步

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 工业金属 分析师:唐月 执业证书编号：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50588666-8020 收购巴莫科技和华友衢州，全产业链战略再进一步 ——华友钴业(603799)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2019-04-19) 收盘价(元) 42.44 一年内最高/最低(元) 120.28/25.92 沪深300指数 4120.61 市净率(倍) 4.63 流通市值(亿元) 347.96 基础数据(2018-12-31) 每股净资产(元) 9.16 每股经营现金流(元) 2.20 毛利率(%) 28.47 净资产收益率_摊薄(%) 20.10 资产负债率(%) 55.87 总股本/流通股(万股) 82974.73/81988.12 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《华友钴业(603799)公司点评报告：钴价跌回起涨区域，供给高峰过后迎转机》 2019-03-21 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年04月22日 事件：（1）公司拟向杭州鸿源、信巴新能源等8名交易对手以发行股份的方式，购买其持有巴莫科技100%股权，交易金额暂定为32亿元，交易完成后公司将持有巴莫科技100%股权。（2）公司拟向信达新能以发行股份的方式，购买其持有华友衢州15.68%股权，交易金额暂定为86,240万元，交易完成后公司将持有华友衢州100%股权。（3）公司拟非公开发行股份募集配套资金，总额不超过32亿元，拟发行价格为32.24元/股。配套融资资金中21亿元用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”，10亿元用于补充公司流动资金。(4)引入战略投资者，对全资子公司华友新能源增资10.94亿元。 投资要点:  收购天津巴莫科技100%股权，补强公司新能源电池正极材料业务。公司是国内新能源材料钴的重要供应商，一直战略布局新能源电池的上中下游产业链。天津巴莫科技主要从事锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，在天津高新技术产业园区和四川成都成阿工业园区同时建有国内智能化水平高、综合实力强的锂离子电池材料产业化基地，具备年产25,000吨的生产能力，主要客户为宁德时代、比亚迪、宁德新能源、三星和LG等。2018年天津巴莫科技实现营收33.44亿元，同比下降11.46%；净利润8,609.03万元，同比下降34.47%；2018底天津巴莫科技净资产为15.66亿元。交易对手杭州鸿源承诺巴莫科技2019年度、2020年度和2021年度实现的净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元和3.63亿元。按2019年业绩承诺估算，本次收购的市盈率约为24.65倍，估值比较合理。公司收购天津巴莫科技后，有助于公司上下游协同发展，增强研发能力，提升公司业绩。  收购华友衢州15.68%股权，实现全资控股。华友衢州主要从事钴、铜及镍产品的研发、生产、销售，主要产品包括四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴、氧化钴等钴盐和钴氧化物。华友衢州2018年实现营收86.45亿元，同比增长44.2%；净利润4.08亿元，同比下降53.56%；2018年底华友衢州净资产为33.17亿元。按华友衢州2018年业绩估算，本次收购的市盈率约为13.48倍，估值比较合理。作为公司旗下重要的子公司和利润来源，全资控股华友衢州有利于增厚公司收益。  引入战略投资者，增资华友新能源。公司拟对全资子公司浙江华友新能源科技有限公司增资金额10,355万元，同时拟引入中信投资、国新基金等投资方增资99,000万元，合计增资109,355万元。增资后，公司持有华友新能源41.42%股权。华友新能源是公司新能源锂电材料产业发展的重要平台，本次增资对于相关锂电材料项目的顺利开展，-64%-53%-42%-31%-20%-9%2%13%2018-042018-082018-12华友钴业 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 为公司打造具有国际竞争力的锂电新能源材料产业链具有重要意义。  钴价出现企稳回升迹象。国内钴市场价在3月下旬最低触及25.38万元/吨，到4月中旬钴价反弹至27.83万元/吨，约上涨9.65%。主要是受到近期积极因素增多的影响：国内新能源补贴政策落地，市场对证券不确定性预期消除；新能源汽车销售继续维持高增长，2019年一季度销量同比增长117.8%，下游补库存需求上升。钴价企稳有利于公司业绩企稳。  盈利预测与估值：在不考虑增发摊薄影响的情况下，预计公司2019-2021年EPS 分别为2.21元、2.47元和2.91元，按4月19日 42.44元收盘价计算，对应的 PE 分别为19.2倍、17.2倍和14.6 倍。目前公司估值处于行业较低水平，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）钴价继续下跌；（2）募投项目开展进度不及预期；（3）交易对手业绩承诺不达预期。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9653.2 14450.8 15895.8 17485.4 19234.0 增长比率 97.4% 49.7% 10.0% 10.0% 10.0% 净利润(百万元) 1895.5 1528.1 1837.6 2048.1 2417.0 增长比率 2637.7% -19.4% 20.3% 11.5% 18.0% 每股收益(元) 2.28 1.84 2.21 2.47 2.91 市盈率(倍) 18.6 23.0 19.2 17.2 14.6 资料来源：贝格数据，中原证券 工业金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 图1：2014-2018年华友钴业营收及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 图2：2014-2018年华友钴业归属母公司净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 图3：2018年公司各产品营收占比 图4：2018年公司各产品毛利占比 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -200204060801001200204060801001201401602014A2015A2016A2017A2018A营业(亿元） 同比(%) -500050010001500200025003000-505101520252014A2015A2016A2017A2018A归属母公司股东的净利润(亿元） 同比(%) 66.29% 10.90% 9.65% 13.16% 钴产品 铜产品 三元 其他 80.89% 8.90% 7.44% 2.77% 钴产品 铜产品 三元 其他 工业金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 表1：巴莫科技最近两年未经审计的主要财务数据及财务指标（1） 项目 2018 年度 2017 年度 营业收入(万元) 334,406.59 377,698.06 营业利润(万元) 9,594.13 15,190.56 利润总额(万元) 9,578.89 15,180.37 净利润(万元) 8,609.03 13,137.14 资料来源：公司公告，中原证券 表2：巴莫科技最近两年未经审计的主要财务数据及财务指标（2） 项目 2018 年度 2017 年度 流动比率 1.45 1.19 速动比率 1.07 0.81 资产负债率 53.69% 82.77% 毛利率 8.34% 9.19% 净利率 2.57% 3.48% 资料来源：公司公告，中原证券 图5：巴莫科技股权结构图 资料来源：公司公告，中原证券 表3：华友衢州最近两年未经审计的主要财务数据及财务指标(1) 项目 2018 年度 2017 年度 营业收入(万元) 864,460.16 599,468.91 营业利润(万元) 52,779.43 117,074.46 利润总额(万元) 52,484.31 117,100.32 净利润(万元) 40,775.77 87,812.51 资料来源：公司公告，中原证券 工业金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共8页 表4：华友衢州最近两年未经审计的主要财务数据及财务指标(2) 项目 2018 年度 2017 年度 流动比率 1.17 1.03 速动比率 0.77 0.56 资产负债率 57.78% 73.58% 毛利率 13.79% 25.75% 净利率 4.72% 14.65% 资料来源：公司公告，中原证券 图6：华友衢州股权结构图 资料来源：公司公告，中原证券 工业金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共8页 图7：公司钴产品系列 资料来源：公司官网，中原证券 图8：国内钴市场价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券 0100000200000300000400000500000600000700000