资产收购落地,煤电铝一体化版图再进一步

资产收购落地，“煤电铝”一体化版图再进一步 买入（维持） ◼发布公告收购白音华煤电100%股权。 ➢交易形式：2025年11月15日电投能源发布公告，宣布拟通过发行股份及支付现金的方式购买内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权。同时，上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 ➢交易价格（不含募集配套资金金额）：111.49亿元，其中现金对价15.6亿元、股份对价95.88亿元；募集资金计划不超过45亿元。 ➢发行股份对价：15.57元/股，除息后为14.77元/股，发行股票数量约为6.49亿股，占本次发行股份购买资产后（不考虑募集配套资金）公司总股本22.46%。 ◼交易完成后，截止2025年6月30日，归母净利润：27.87亿元增至35.49亿元，资产负债率：27.26%提高至41.61%。 ➢白音华煤电2025年1-9月合并归母净利润约为14亿元，经计算，交易完成后预计增厚上市公司年化归母净利润18.67亿元，结合交易对价，本次交易PE约6.0X，本次交易完成后，预计不会摊薄上市公司2025年1-9月每股收益，随着标的公司业绩释放，长期来看将增厚上市公司每股收益。 作者 ➢根据资产基础评估法，交易标的净资产账面价值75.3亿元(扣除永续债)，评估价值110亿元（扣除永续债），增值率46%。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ◼交易标的资产情况：22-25前三季度交易标的归母净利润分别为1.5、4.9、14.5、14.0亿元。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢露天二号矿：位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠程沁旗白音华化工园区，煤炭地质储量9.97亿吨，老年褐煤，平均发热量为3100千卡/千克，核定产能1500万吨/年，具有挥发分高、低硫、低磷、低灰等特点。交易完成后，电投能源公司总煤炭核定产能将增至6300万吨/年。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢坑口发电：位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗白音华化工园区，拥有2x660MW超超临界火力发电机组，2024年6月7日1号机组投产发电，2024年6月15日2号机组投产发电。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ➢铝电公司：40万吨/年电解铝产能自备风电厂建设主体（目前尚在建设期）建设完成后将转让给内蒙古白音华铝电有限公司。 相关研究 ➢赤峰新城热电：赤峰市最大的供热热源点，拥有2台300MW亚临界空冷燃煤供热机组，总装机容量600MW。 1、《电投能源（002128.SZ）：业绩超预期，煤+铝龙头，弹性成长兼备》2025-08-292、《电投能源（002128.SZ）：电解铝贡献弹性，煤电托底，未来可期》2025-04-253、《电投能源（002128.SZ）：“电解铝二期35万吨”过会，打开成长空间》2024-07-01 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润59/60/64亿元，对应PE为11.0X、10.6X、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示：电解铝价格大幅下跌；电价大幅下跌；煤炭价格不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com