请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.60 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,592 流通股本(百万股) 1,454 市价(元) 18.60 市值(百万元) 29,613 流通市值(百万元) 27,036 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】伟星新材2023年半年报点评：成本压力持续缓解；现金牛本色依旧20230825 【公司点评】伟星新材2023年一季报点评：节奏错配致收入承压，全年稳健增长趋势不变20230427 【公司点评】伟星新材2022年年报点评：零售壁垒彰显，引领行业复苏20230421 【公司点评】伟星新材2022年三季报点评：成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长20221113 【公司点评】伟星新材2022年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷（20220817） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,388 6,954 6,934 8,102 9,504 增长率yoy% 25% 9% 0% 17% 17% 归母净利润（百万元） 1,223 1,297 1,412 1,707 2,000 增长率yoy% 3% 6% 9% 21% 17% 每股收益（元） 0.77 0.81 0.89 1.07 1.26 净资产收益率 25% 24% 22% 21% 21% P/E 24.2 22.8 21.0 17.3 14.8 P/B 6.0 5.6 4.6 3.8 3.1 备注：股价取自2023年9月18日收盘价 投资要点  事件：公司发布公告，拟以自有资金8,080万元收购浙江可瑞楼宇科技有限公司（以下简称“浙江可瑞”）60%的股权。  舒适家居系统集成九大子系统，是未来住宅装修的升级方向。舒适家居系统的概念由20世纪70年代的美国、加拿大环境专家提出，是指通过先进的技术和设备，应用系统的家居设备集成方案，将冷、暖、水、风等多个子系统进行高效集成和融合，从而全面提升家居舒适度。舒适家居系统包含家用中央空调系统、中央供暖系统、中央新风系统、中央除尘系统、中央水处理系统、中央热水系统、太阳能、空气能、智能家居系统九大系统。舒适家居系统的核心在于不同子系统之间的集成和融合，从而营造出更舒适的人居生活环境。舒适家居系统的配备使得住宅符合世界卫生组织关于健康住宅标准的15项要求，是未来住宅装修的升级方向。  浙江可瑞是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。浙江可瑞成立于2003年，总部位于浙江宁波，自成立以来深耕浙江区域，专业为浙江地区用户提供住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，旗下有“中央采暖系统”、“中央空调系统”“冷暖热泵系统”“水处理系统”“新风系统”等九大产品系统，目前已累计服务客户50,000多户，22年实现收入、营业利润和净利润分别为329.88、50.69和50.69万元，浙江可瑞22年下半年开始整合浙江可瑞舒适家设备有限公司、浙江集瑞行贸易有限公司、浙江绍兴可瑞舒适家设备有限公司、宁波可瑞舒适家楼宇科技有限公司、杭州新可瑞舒适家设备有限公司等7家关联公司的资源和业务，23年上半年实现收入、营业利润和净利润分别为15,369.35、-41.97和-42.93万元，23年上半年仍有所亏损，主要是因整合完成时间较短，相关绩效未能完全反应。  系统集成战略再进一步，看好伟星新材与浙江可瑞“1+1＞2”。我们看好伟星新材与浙江可瑞在以下两个方面产生强协同：1）区域层面：浙江可瑞深耕浙江区域，伟星新材起源于浙江临海，23H1收入中有50.72%来自于华东地区，伟星新材与浙江可瑞可在渠道资源上共享共用，浙江可瑞可以凭借伟星新材强大的渠道资源优势，实现从浙江到华东，从华东到全国的区域扩张。伟星新材依托于浙江可瑞的门店和家装公司渠道资源，可进一步打开浙江区域高端家装市场；2）产品和解决方案层面：当前伟星新材正处于“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级阶段，浙江可瑞成熟的舒适家系统解决方案能力将赋能伟星新材战略升级及新品开发，另一方面，浙江可瑞在自身解决方案中纳入伟星新材从管道到防水、净水等系列产品，也将拉动伟星新材产品产销和提升品牌形象。  伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快 拟收购浙江可瑞，系统集成战略再进一步 伟星新材(002372)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023年9月19日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08伟星新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司深度】伟星新材深度：延展零售能力圈，描摹PPR核心业务圆20220616 【公司点评】伟星新材2021年年报点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长（20220331） 【公司点评】伟星新材21年三季报点评：收入延续双位数增长，高质量发展的典范（20211028） 【公司点评】伟星新材21年半年报点评：收入高增，成本转嫁能力优异（20210812） 【公司点评】伟星新材21一季报点评：21Q1收入高增，多重双轮驱动持续推进（20210428） 速发展，以及从“产品+服务”到“系统集成+服务”的模式升级。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。  投资建议：我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利分别为14.12、17.07、20亿，对应当前股价的PE分别为21、17.3、14.8倍。维持评级为“买入”。  风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时带来的风险；收购整合效果不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,1774,8725,8077,853营业收入6,9546,9348,1029,504应收票据0000营业成本4,1894,1824,8415,705应收账款444390399444税金及附加58566476预付账款139637386销售费用750693770855存货8929931,4991,418管理费用278277324380合同资产0000研发费用189189220259其他流动资产275149174204财务费用-60-97-123-117流动资产合计4,9276,4667,95110,005信用减值损失-9-15-15-15其他长期投资5555资产减值损失-29000长期股权投资278278278278公允价值变动收益0111固定资产1,2891,5641,8712,206投资收益-1710-11-6在建工程6516516565其他收益38383838无形资产286272264261营业利润1,5331,6682,0182,364其他非流动资产879499103营业外收入3333非流动资产合计2,0112,3792,6842,920营业外支出1111资产合计6,9398,84610,63512,925利润总额1,5351,6702,0202,366短期借款1497226335所得税224244295345应付票据0000净利润1,3111,4261,7252,021应付账款4381,2551,4671,746少数股东损益14151821预收款项01293855归属母公司净利润1,2971,4111,7072,000合同负债409125146171NOPLAT1,2591,3431,6201,921其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.810.891.071.26一年内到期的非流动负债1111其他流动负债493492553629主要财务比率流动负债合计1,3552,0972,4302,937会计年度20222023E2024E2025E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率8.9%-0.3%16.8%17.3%其他非流动负债133133133133EBIT增长率5.8%6.7%20.6%18.5%非流动负债合计133183233313归母公司净利润增长率6.1%8.8%20.9%17.2%负债合计1,4882,2812,6633,250获利能力归属母公司所有者权益5,3276,4277,8169,497毛利率39.8%39.7%40.2%40.0%少数股东权益123138156177净利率18.9%20.6%21.3%21.3%所有者权益合计5,4506,5657,9729,674ROE23.8%21.5%21.4%20.7%负债和股东权益6,9398,84610,63512,925ROIC28.1%24.2%23.5%22.5%偿债能力现金流量表资产负债率21.5%25.8%25.0%25.1%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比2.7%4.3%5.8%6.7%经营活动现金流1,5312,3071,4612,527流动比率3.63.13.33.4现金收益1,3991,4951,7972,131速动比率3.02.62.72.9存货影响181-101-50680营运能力经营性应收影响-122130-19-58总资产周转率1.00.80.80.7经营性应付影响53945121297应收账款周转天数21221816其他影响20-1626777应付账款周转天数3573101101投资活动现金流-104-524-509-469存货周转天数84819392资本支出-211-528-494-460每股指标（元）股权投资204000每股收益0.810.891.071.26其他长期资产变化-974-15-9每股经营现金流0.961.450.921.59融资活动现金流-874-89-16-12每股净资产3.354.044.915.97借款增加14133179189估值比率股利及利息支付-967-411-469-576P/E22.821.017.314.8股东融资98000P/B5.64.63.83.1其他影响-19189274375EV/EBITDA62.558.348.541.0单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投