新力量New Force总第4581期

2024 年 7 月 26 日星期五 研究观点 【大市分析】外围波动加剧港股伸延跌势 【公司研究】奈飞（NFLX，买入）：广告版订阅全面向好，上调至买入评级 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 外围波动加剧港股伸延跌势 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7 月 25 日，受到外围市况波动加剧的影响，港股出现放量下跌，短期跌势是进一步的加速了，相信市场潜在沽压正在释放中，但是在要抛的要沽的都抛完沽完后，情况反而有利市场找到阶段性底部位置。因此，虽然港股目前仍未能摆脱下探寻底的格局走势，但是现时已不宜仍陷入于见跌再看跌的恶性看空态度环路里，建议可以是调整至见跌时来正面面对找机会的时点开始。犹记得我们在应对市场时的三部曲：要研究、用策略、懂心控，缺一不可，而目前需要的心态调整，正是三部曲里心控的部份。恒指连跌第三日再跌了有逾 300 点，以 17000 点水平来收盘，已跌回到 17200 点以下，也就是回跌至首季的交易范围内，以现时整体情况来看，正如我们早前指出，港股的值博窗口是可以打开了。 然而，在短期跌势仍未能确认见底之前，落实到操作时，仍需维持谨慎警惕，而事实上，在寻底尾声时往往是市场出现恐慌抛售之时，也是市场最惨烈的时点，要避免过早过急进场，以致错失捡便宜、买好股的最佳时机。以周四大市成交量回升至逾 1000 亿元来看，抛售是加剧了在释放，但仍未致于恐慌。现时可以第二季的日均成交量 1215 亿元来作为参考标准，如果港股以高于这个成交量标准来下跌时，估计就是有出现恐慌抛售的可能，到时候也就是可以考虑逢低买入的时点，而这个就是三部曲里的策略部份。至于选股方面，就要通过三部曲里的研究部份来实现了，业务稳定、低估值的高息股，如华润电力(00836)、中海油(00883)、中移动(00941)以及中国神华(01088)等等，已开始超跌、偏离了基本面的如港交所(00388)以及腾讯(00700)等等，都可以是锁定名单的考虑。 恒指收盘报 17005 点，下跌 306 点或 1.76％。国指收盘报 6017 点，下跌 126 点或 2.04％。恒生科指收盘报 3421 点，下跌 70 点或 2％。另外，港股主板成交量回升至 1057 亿多元，但仍低于年内的日均 1087 亿元未能达标，而沽空金额有 173.4亿元，沽空比例回落至 16.41％。至于升跌股数比例是 437：1114，日内涨幅超过10％的股票有 31 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 35 只。港股通连续第二日净流出，在周四录得有接近 47 亿元的净流出额度。 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：广告版订阅全面向好，上调至买入评级 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 奈飞受益于平台的双边网络效应，其丰富、优质的内容，与巨大且不断增长的用户群体，形成了正反馈闭环。尽管许多竞争对手在优质内容上投入巨额成本，但转化至流媒体的收视率和收益率较低；而有线电视市场正在萎缩。因此奈飞的竞争优势巨大而且在持续扩大。公司将继续通过优质的内容获取新的用户，同时维持较高的粘性。在新业务方面，广告版订阅计划具备很强的吸引力。伴随用户高速增长，预计 2026 年广告将成为更重要的收入来源。生成式 AI 将诞生新的创作者工具等应用，并转化为更优质的内容。此外公司也将在内容推荐、广告分发以及内容成本 ROI 等方面受益于 AI。我们预计 23-26 年收入的复合增速为 14.4%，对应经营利润率为 25.8%、26.6%、27.4%，EPS 的复合增速为 29.6%。 行业流媒体股价635.99 美元目标价742.00 美元（+16.7%） 2024Q2 业绩摘要 收入同比增长 17%至 95.59 亿美元，高于指引。季度净增用户 805 万，全球总用户数同比增长 16%至 2.78 亿。平均订阅费用同比增长 1%。Q2 印度在用户净增长和收入增速国别排名中分别为第二和第三。广告版用户数环比增长 34%，新增用户占广告版所在地区的 45%，全球月活用户数已达到 4,000 万。运营利润同比增长 42%至 26.03 亿美元，运营利润率为 27.2%，高于指引。摊薄后 EPS 为 4.88 美元，高于公司 4.68 美元的指引，比去年同期的 3.29 美元增长 48%。 2024Q3 业绩指引 收入将同比增长 14%至 97.27 亿美元，其中用户增长将低于 2023Q3 的 876 万，客单价基本持平。预计运营利润率为 28.1%，摊薄后 EPS 为 5.10 美元。 再度上调 2024 年全年指引 收入增长 14-15%，上调全年运营利润率至 26%，并预计未来几年将持续提升。预计 24 年现金内容支出约为 170 亿美元，自由现金流约为 60 亿美元。 目标价 742.00 美元，买入评级 我们上调未来三年收入及盈利预测，采用 DCF 法估值，假设 WACC 为 9.0%，长期增长率为 3.0%，求得目标价 742.00 美元，较当前股价有 16.7%的上升空间，上调至买入评级。当前价格对应 24-26 年市盈率分别为 33/28/24 倍。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 - 3 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024 第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com