公募基金Q2债券持仓新变化：产业债配置走强

公募基金2024年Q2持仓信用债新变化 债券市场震荡走强，公募基金持仓债券总市值持续上升，仍处于近三年的历史高位。2024年二季度，基金公司的债券投资总市值为17.92万亿元，较2024年一季度增长了0.98万亿元，整体规模较上个季度小幅增长5.79%。分类别来看，偏债混合型基金、混合债券型一级基金、短期纯债型基金重仓城投债的比重比较高，分别为19%、18%和16%。混合债券型一级基金重仓信用债整体资质较为下沉，高评级债券占比仅为46%；而货币市场型基金整体风格最为谨慎，重仓信用债中高评级债券占比为84%。 城投债：机构配置力度减弱，部分中弱区域获增持 2024年二季度，公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为1174.13亿元，占信用债总市值规模的12.46%，持仓总市值较上季度环比下降11.34%。分省份来看，部分中弱区域的城投债获增持，如甘肃、青海、云南等地的持仓总市值较上季度分别上升9.28%、47.12%和19.34%。从区县级城投债的重仓情况来看，占比超过30%包括浙江、江苏、北京、上海、重庆。除了传统的强资质区域，今年二季度重庆的区县级城投重仓占比高达41.84%，贵州的区县级城投重仓占比也有17.44%，或说明基金机构对城投平台的下沉意愿有所强化。 产业债：机构配置力度增强，公用事业为重仓行业 2024年二季度，公募基金前十大重仓产业债的总市值规模高于城投债，为1521.32亿元，占信用债总市值规模的14.69%，前十大持仓市值较上季度环比上升9.65%。分企业性质来看，民企产业债的持仓规模较上季度上升8.69%，整体市值规模仍远远小于国企产业债，持仓市值较大的单券为22华为MTN004、22宁德时代GN001等。分申万行业来看，四季度持仓产业债中公用事业、非银金融、综合和煤炭行业仍为主要重仓行业；国家电网、中央汇金、国家能源投资集团的债券热度大幅上升。 金融债：证券公司短融债重仓规模增长明显 金融债在信用债中配置比重中小幅下降，二季度市值规模为6730.9亿元，占信用债总市值规模的71.41%，较一季度环比上升了0.12个百分点。商业银行债和商业银行次级债仍是公募基金的配置重点，二季度两者的持仓市值规模合计占比约87.15%。与2024年Q1相比，证券公司次级债、证券公司债、保险公司次级债和其他金融机构次级债的市值规模实现负增长，环比分别变动-26.73%、-5.89%、-16.87%和-38.47%，而其证券公司短期融资券的增幅最大，环比上升102.96%至71.43亿元，不过整体规模仍偏小。 本周信用事件与收益率图谱 跟踪期内（2024年7月15日-2024年7月20日）有三家主体出现信用事件。 收益率图谱：隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.11%-2.22%，2-3年在2.19%-2.33%；国企产业债，1-2年在2.22%-2.56%，2-3年在2.29%-2.46%；银行二永债，1-2年在2.05%-2.14%，2-3年在2.12%-2.23%。 本周信用债市场回顾 一级市场：本周信用债发行量环比减少，净融资额环比减少。城投债发行量环比减少，净融资额环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.26%，较上周下降7 BP，城投债票面利率为2.40%，较上周下降6BP,产业债票面利率为2.28%，较上周下降4BP，城投-产业息差为12.13 BP。 二级市场：本周信用债总成交量为8250.00亿元，环比上升17.56%。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为302只，低估值成交债券数量为153只；城投债高估值成交债券数量为1823只，低估值成交债券数量为72只。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。 1.公募基金2024年Q2持仓信用债新变化 债券市场震荡走强，公募基金持仓债券总市值持续上升，仍处于近三年的历史高位。2024年二季度，基金公司的债券投资总市值为17.92万亿元，较2024年一季度增长了0.98万亿元，整体规模较上个季度小幅增长5.79%。今年二季度以来经济数据偏弱，资产荒格局持续深化，供需矛盾带动债券市场震荡走强，新发债基数量回暖，多重因素导致二季度持仓债券总市值小幅增长。 从具体债券类型来看，2024年第二季度公募基金持仓的券种中变动最大的是国债、QDII和企业短期融资券，市值规模较上季度分别变动了+21.86%、+13.46%和+12.70%，政策性金融债、普通金融债和中期票据较上季度出现小幅上涨，资产支持证券的持仓总市值则较前一季度有所下降。 图表1：2024年二季度基金持有券种变动（亿元，%） 图表2：公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%） 各类债券仓位均有所提升，利率债和信用债仓位增幅相对更大。2024年二季度公募基金的各类债券仓位均有所上调，其中利率债和信用债的持仓总市值分别环比增长7.73%和7.30%，或因经济数据整体偏弱、权益市场波动加剧导致资金避险情绪较强所致。 从公募基金披露的前十大重仓的信用债明细情况来看，重仓产业债的力度小幅增强，重仓城投债的力度有所减弱，金融债的重仓季度基本维持稳定。城投债、产业债和金融债的市值规模分别为1174.13亿元、1521.32亿元和6730.90亿元，分别环比变化-11.34%、9.65%和-0.06%。整体来看，或因融资趋紧环境下供给收缩等原因，城投债的配置力度较上一季度有所减弱，产业债的配置力量对应有所增强，金融债则相对保持稳定。 图表3：2024年二季度公募基金持仓债券类资产情况（%） 图表4：公募基金前十大重仓债券种类占比（%） 1.1分基金类别：指数型债基重仓信用债规模增长明显 2024年二季度，市场新发基金333只，发行规模3353.15亿元，以债券型基金为主，占比为86.4%，其次为股票型基金和混合型基金，占比分别为7.2%和2.2%； 债券型基金中，被动指数型债券基金和中长期纯债型基金的发行规模较大，分别为1362.18亿元和1338.81亿元。 图表5：2024年二季度新发型基金（%） 前十大重仓信用债规模较高的基金类别包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型二级基金、混合债券型一级基金和货币市场型基金，占比分别为57.96%、10.02%、8.87%、8.47%、6.51%；与2024年一季度相比，伴随债券收益率一路下行至历史低位，债券主动投资策略的性价比有所降低，或推动被动指数型债券基金重仓信用债规模环比增长44.64%至108.09亿元。 图表6：2024年二季度分基金类别统计重仓信用债规模占比（%） 重仓信用债规模较高的基金中，偏债混合型基金、混合债券型一级基金、短期纯债型基金重仓城投债的比重比较高，分别为19%、18%和16%。 与2024年Q1相比，短期纯债型基金减少了对城投债的持仓，而增加了对金融债的持仓；货币市场型基金明显增加了对产业债的持仓，增加了7个百分点，而对应降低了对城投债的持仓，减少了6个百分点；其他类别基金持仓结构变化相对较小。 图表7：分基金类别统计重仓信用债类型（%） 从评级角度来看，混合债券型一级基金重仓信用债整体资质较为下沉，高评级债券占比仅为46%；而货币市场型基金整体风格最为谨慎，重仓信用债中高评级债券占比为84%。 与2024年Q1相比，短期纯债型基金的风格更加谨慎，重仓高评级债券占比上升11个百分点；偏债混合型基金则有所下沉，重仓高评级债券占比下滑了2个百分点。 图表8：分基金类别统计重仓信用债隐含评级（%） 1.2城投债：机构配置力度减弱，部分中弱区域获增持 2024年二季度，公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为1174.13亿元，占信用债总市值规模的12.46%，涉及1960只债券，持仓总市值较上季度环比下降11.34%。分个券市值来看，而季度持仓总市值和持仓总量最高的城投债是24京基投SCP001，该券的持仓市值规模和持仓总量分别为11.56亿元和950万张；季度增持最多的城投债包括24京基投SCP001、24赣国资SCP001、22海淀国资MTN001、24赣粤SCP001等，增持均超200万张。 分省份来看，部分中弱区域的城投债获增持。与2024Q1相比，各个省份的持仓规模变动程度有所分化。受益于一揽子化债政策，部分弱区域的城投债获明显增持，如甘肃、青海、云南等地的持仓总市值较上季度分别上升9.28%、47.12%和19.34%； 部分中等资质区域的持仓总市值也有所上升，如湖北、河北等，而资质较好的低收益区域的持仓总市值则出现不同幅度的下降，如广东、江苏、浙江等。 部分区域如陕西、宁夏等的城投债在今年二季度遭到不同程度的减持，减持幅度在30%以上，或是因为随着机构资金流向其他弱区域城投，这些区域的仓位对应出现下降。 图表9：2024年二季度公募基金重仓城投债分省份统计（亿元，%） 省级平台和地市级平台仍是公募基金的持仓首选，省级园区和国家级园区债获增持较多。具体来看，公募基金在城投债中的重仓部分仍在地市级平台和省级平台上，两者合计占比接近70%。 从区县级城投债的重仓情况来看，占比超过30%包括浙江、江苏、北京、上海、重庆。值得关注的是，除了传统的强资质区域，今年二季度重庆的区县级城投重仓占比高达41.84%，贵州的区县级城投重仓占比也有17.44%，或说明基金机构对城投平台的下沉意愿有所强化。总体来看，对于经济相对不发达的省份如甘肃、广西、云南等省份，公募基金持仓的多为地级市城投平台和省级平台的债券。 图表10：2024年二季度公募基金重仓城投债分行政级别统计（亿元） 分等级和期限来看，公募基金风险偏好有一定下降，并有拉长久期举动。隐含评级方面，重仓城投债以AA+级、AAA级和AA级为主，占所有持仓城投债总市值的比重分别为29.47%、25.17%和20.56%。从季度环比变动来看，AAA-级的城投债受到增持，而其余级别的城投债则均受到一定幅度的减持，公募基金的风险偏好整体有下移趋势。 分行权剩余期限来看，公募基金重仓城投债在二季度有拉长久期的举动，2-3年期和4-5年期的城投债占比分别上升0.92和2.54个百分点至21.56%和6.23%，对应1-2年期城投债获减持幅度最大，其占比下降2.87个百分点至22.78%。 图表11：2024年二季度重仓城投债分评级统计（亿元、%） 图表12：2024年二季度重仓城投债分期限统计（亿元、%） 1.3产业债：机构配置力度增强，公用事业等为重仓行业 2024年二季度，公募基金前十大重仓产业债的总市值规模高于城投债，为1521.32亿元，占信用债总市值规模的14.69%，涉及1624只债券，前十大持仓市值较上季度环比上升9.65%。分个券市值来看，二季度持仓市值和持仓总量最高的产业债是24电网SCP007，持仓市值规模达22.48亿元，持仓总量为2230万张；分增持情况来看，24电网SCP002、21邮政MTN006、24东航股SCP001、23汇金MTN006A、19中石油MTN006的增持最多，均超400万张。 分企业性质来看，民企产业债的持仓规模较上季度上升8.69%，整体市值规模仍远远小于国企产业债。2024年二季度公募基金在民企产业债的持仓市值规模由62.70亿元增加至68.14亿元，整体市值规模仍然较小，占产业债总市值规模约4.48%。国企产业债二季度持仓规模同样有所上升，由1324.71亿元上升到1453.17亿元，季度环比增加9.70%。 民企债券中持仓市值较大的单券为22华为MTN004、22宁德时代GN001、24平安租赁MTN002、22奔驰财务MTN002BC、24华为SCP002等，持仓市值均超3亿元； 重仓民企债以电力设备、通信、非银金融等行业为主。 分申万行业来看，四季度持仓产业债中公用事业、非银金融、综合和煤炭行业仍为主要重仓行业；国家电网、中央汇金、国家能源投资集团的债券热度大幅上升。 行业方面，根据申万一级行业分类，公