贵金属周度报告：高银价抑制非光伏需求，宏观利好刺激黄金价格

——贵金属周度报告 美联储与宏观经济变化01 黄金数据跟踪02 白银基本面跟踪03 行情判断04 01美联储与经济数据变化 市场降息概率进一步上升 数据来源：CME，招商期货 美国5月通胀数据公布后，降息时点提前。 6月通胀数据继续走弱，部分服务业也意外下行 数据来源：BLS，招商期货 美国6月CPI同比增长从上月的3.3%进一步回落至3%，低于预期的3.1%；6月CPI环比增长从上月的0%下降至-0.1%，低于预期0.1%，实现2020年5月以来首次转负 服务业通胀下行至5.1，但依旧存在粘性 细分数据：服务业尤其是出行服务与住宅相关服务继续领涨，服务业通胀是核心通胀的主要来源，权重61，上涨5.1，前值5.3；能源价格对于CPI的影响在逐步走强，食品回落。不过6月开始能源价格走高，预计7月cpi中能源价格可能出现反弹，影响其他通胀水平 PPI印证CPI数据走弱，环比全面回落 美国6月份，PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格环比由上月上涨0.4%转为下降0.2%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。。 非农好于预期，但是失业率上升，数据依旧存在矛盾 数据来源：WIND，招商期货 美联储官员表态转向降息 美国正重回“通胀回落轨道”，但决策者在降息前需要更多数据来验证近期通胀率下降是否准确反映了经济状况；美联储已经进入了政策审议的敏感阶段，通胀和就业目标面临的风险“已经更接近平衡”（鲍威尔，美联储主席，态度略支持降息，票委） 目前就业市场非常强劲，但美联储还没有完全实现通胀目标，将继续按照自己的步伐努力。。（MechelleBowman鲍曼，最强反对降息，票委） 相信物价压力正在放缓，回到美联储的目标水平，对中性利率已经上升持怀疑态度。（威廉姆斯，纽约，支持降息，票委） 有证据表明政策足够紧缩，通胀率仍然过高，预计到2025年底，同比通胀率有可能保持在2%以上。（戴利，旧金山，中间派，有投票权） 需要关注通胀变化，但他称更倾向于坚持较慢的步伐，然后随着通胀路径变得更加清晰，决定一个比预期更高或更低的停止点。（巴尔金，里奇蒙德，鸽派，非票委） 希望美联储继续努力缩减资产负债表，同时也警告称，她认为联储需要降息。（沃勒尔，支持降息，票委） 鲍威尔在上周周二在欧洲央行的讲话观点意外弱化，认为通胀正回落正轨，需要数据验证来确定降息，随后在国会作证时也谈到不一定要等通胀回落至2%后再降息。纽约联储主席威廉姆斯观点一致，认为通胀正在缓解。此前鲍曼（Bowman）鹰派讲话影响力在逐步趋弱。 02黄金数据跟踪 黄金数据跟踪 数据来源：Wind，招商期货 上海+纽约交易所库存小幅下滑不足1吨，etf库存上周增3吨，内外价差扩大，机构净多持仓达到近4年最高值 黄金数据跟踪 数据来源：Wind，WGC，招商期货 03 白银基本面情况（矿山供应） Buenaventura，Polymetal与AdriaticMetals均已经投产，并产出银精矿，其中Buenaventura产量增速明显 白银基本面情况（矿山供应） 数据来源：招商期货 16家矿山季度产量数据经历2023年4季度反弹，1季度环比走弱 白银基本面情况（南美供应） 数据来源：Wind，招商期货 更高频月度数据现实南美产量数据恢复，至少和2023年水平持平 白银基本面情况（玻利维亚产量走高，波兰走弱） 数据来源：Wind，招商期货 波兰铜业23年全年增产100吨左右，但是24年1-2月产量下滑 白银基本面情况（冶炼问题） 数据来源：Wind，招商期货 再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，以弥补不足。导致23年国产白银产量增加。24年铜、锌加工费也走弱，可能引发减产。 白银基本面情况（国内库存） 数据来源：Wind，招商期货 截至7月12日上期所与金交所合计2606吨，与前一周相比增加了55吨。截至7月12日，上期所库存1111吨，相比上周增加55吨。近期递延费方向连续多付空，导致上期所库存向金交所转移 白银基本面情况（海外库存） 数据来源：Wind，招商期货 伦敦5月底白银库存合计25880吨，其中估计约15000吨是ETF库存，实际流通库存在10000吨左右；纽约库存9218吨，相比上周增加24吨；ETF库存22605吨，相比上周增加123吨， 白银基本面情况（机构持仓） 数据来源：Wind，招商期货 随着银价大涨，CFTC基金净持仓继续维持高位多头，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素 白银基本面情况（光伏装机6月转弱） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 5月：光伏电池实际产量达到62.05GW，环比增长了0.3%，同比增加34.45%。其中，N型电池产量为46.14GW，环比上升4.74%，占总产量的约74%。相比之下，P型电池的产量为15.91GW，环比下降10.77%。5月内，光伏电池需求走弱，N型电池库存增加。主流大厂由于TOPCon产线的爬产而增产，但部分中小型电池厂则调低了开工率以控制库存。 6月：由于光伏电池厂商仍处于亏损期且订单情况不佳，预计电池减产面将会扩大，且小型电池厂将陆续停产。然而，大型电池厂的产线爬坡仍将持续。整体来看，6月光伏电池的计划排产量为58.69GW，环比下降5.4%，且实际产量可能会低于计划水平。数据端5月新增装机超预期，环比增34% 白银基本面情况（珠宝首饰需求） 数据来源：Wind，招商期货 印度进口疲软，继4月进口197吨后，5月进口继续下行，不超过160吨。银价走高下抑制需求，进口利润持续转负，预计此情况可能延续至8月。 白银基本面情况（银币需求） 数据来源：Wind，招商期货 银价大涨下，海外银币消费疲弱，预计今年欧美银币销售出现较大幅度下滑 白银基本面情况（内外结构） 数据来源：Wind，招商期货 和黄金类似，资金也借道白银出口，导致内外价差进一步扩大。但是除了汇率的因素，还有国内13%增值税的原因，目前内外价差基本接近进口窗口，存在反套机会。 04行情判断 贵金属整体看多 黄金：美联储对于降息太多明显转变，非农失业率数据以及CPI数据明显支持降息决定，市场开始定价年内两次降息，金价突破560元/克的区间，价格重心上移，建议做多 白银：国内上期所库存不断累积使得白银消费预期转弱；南美四国产量供应略好于去年同期。光伏新增装机稳定，但是海外制裁叠加全产业链亏损，令终端开工排产走弱，行业存在较重的悲观预期；不过装机数据不会出现较大波动，用银量预计继续增加；但是高银价下，其他工业需求走弱，此外印度珠宝首饰5月继续低迷。短期价格陷入震荡，短期白银价格可能走弱。 本周交易策略：减持白银多单，转为黄金多单 风险提示：谨防宏观情绪回落以及装机数据不及预期 感谢聆听 Thank You 研究员简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼