南华期货丨期市早餐2024.07.22

人民币汇率：降息vs特朗普交易博弈 【行情回顾】7月19日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2672，较上一交易日下跌100个基点，夜盘收报7.2698。人民币对美元中间价报7.1315，调贬30个基点。 【重要资讯】1）外汇局统计数据显示，2024年6月，银行结汇12217亿元人民币，售汇14705亿元人民币。1-6月，银行累计结汇75571亿元人民币，累计售汇83655亿元人民币。2）日本政府将2024财政年度经济增长预测从1.3%下调至0.9%，预计2025财政年度经济将扩张1.2%。日本政府官员表示，政府和日本央行必须着眼于近期的日元下跌，引导经济政策。 【核心逻辑】上周，美元兑在岸人民币即期汇率走势相对较为平稳，波幅较窄。美元指数和美元兑离岸人民币即期汇率出现较大波动的时间点发生在周三，在日本官方对汇率进行干预的背景下，美元指数大幅回落，带动人民币出现了一波升值，微幅缓解了人民币当前的贬值压力。但我们认为日本央行在年内大幅加息的概率较小，因此日元的升值仅是昙花一现。随着市场对美联储降息预期的升温以及特朗普胜选概率的增加，当下市场的交易主题主要围绕“降息+特朗普”展开。具体来看，拜登退选的呼声愈演愈烈，反观特朗普的胜选则节节攀升。目前市场定价美联储9月降息的概率为100%，符合我们在年初的判断，美国经济软着陆的概率亦有所增加。本周美联储将进入静默期，重点关注后PMI和PCE数据的公布情况。国内方面，当下国内经济数据展现的问题是消费和投资端均偏弱的问题。二季度的GDP同比增速不及市场预期，同时上半年的GDP同比增速为5%，这给全年完成5%的经济增速目标带来了一定的压力。综上，本周美元兑人民币即期汇率或较难出现大幅波动的情况，慢升依旧是美元兑人民币即期汇率的主基调，预计主要运行区间为7.225-7.295。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：关注大选外围变化和三中全会《决定》内容 【市场回顾】 上周五股指涨跌互现，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300指数为例，收盘上涨0.51%。从资金面来看，两市成交额小幅回落24.01亿元。期指方面，均缩量上涨。 【重要资讯】 1、美国总统拜登宣布退出2024年总统大选，全力支持副总统哈里斯获得总统候选人提名。今日关注：中国央行公布7月一年期和五年期LPR 【核心逻辑】 三中全会闭幕后于上周五召开新闻发布会，对会议公报做出进一步解读。近期多日神秘资金进场沪深300ETF，成交额放量下带动指数上涨。但两市交易额没有明显变动，情绪面没有明显好转，可见市场对于目前三中全会公布的信息没有太大反应，关注本周会议《决定》公布，若释放实际利好，或能带动情绪面真正回暖。海外方面，拜登宣布退选，警惕外围压力变化。同时参考往届三中全会后股市行情，若形成反弹其高度及持续性也相对有限。 【策略推荐】持仓观望 国债：大会落地 【行情回顾】：国债期货早盘震荡偏强，午后加速上涨，宽松预期影响下，中短端合约强势。公开市场方面，央行周五新做590亿逆回购，到期20亿，全天净投放570亿元。流动性 边际转松，银行间质押回购加权利率小幅回落，交易所资金价格小幅上行。 【重要资讯】：1.农业农村部：统筹建立粮食产销区省际横向利益补偿机制推动尽快迈出实质性步伐。 2.美东时间周四晚间，美国前总统特朗普在密尔沃基的共和党全国代表大会上发表演讲。特朗普表示，在他当选后，美国将大幅提高石油产量，以此削减能源成本，降低通胀。 【核心逻辑】：上周五早盘国新办发布会解读三中全会精神，市场期待在昨日公报的基础上释放更多细节，大类资产走势整体比较纠结。整体来看发布会增量部分确实符合市场预期，分别从经济民生、科技、教育、人才、创新、民主、法治等领域展开。 宏观不确定性落地后，午后行情或回归市场逻辑，具体来说是针对此前降息预期的提前交易。近两周外媒小作文称国内可能迎来大幅降息，这一论点可靠性我们认为存疑，《金融时报》本周三的文章《对大幅降息政策建议的思考》也能说明一定的问题。尽管大幅降息并不合理，但LPR调整或许有据可依。在LPR与MLF逐渐脱钩以及后者将要渐渐淡出政策利率的背景下，结合近期各地房贷利率进一步下调的现状，LPR向下调整可能是合理的，这也有助于缓解存量房贷的压力。而对于市场层面，严格来说LPR下调影响的是银行的资产收益，但净息差压缩下其影响会进一步向存款利率传递，比价效应下带动国债收益率进一步下行。 目前大会基本落地，但来自政策力度加码的潜在利空在积续，加上在借券落地之前，央行行为限制了利率的下方空间，短期依旧需要保持警惕，交易上建议逢高止盈为佳。 【投资策略】：波段操作【风险提示】：货币政策超预期 集运：欧线运价指数回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡偏下行。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2410合约价格降幅为8.33%，收于3675.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2412合约，价格降幅为12.76%，收于2895.0点；主力合约持仓量为29638手，较前值大幅回落。 【重要资讯】：消息人士称以色列谈判团队正在起草停火协议新条款。 【核心逻辑】：目前期价总体偏空，主要原因一方面应与最近船公司不断下调现舱报价，且运力不断增长有关，另一方面也在于资金面的博弈，部分多头离场，空头占据一定主导权。相对来说，近期巴以停火谈判的走向不算非常明确，但总体来说停火的可能性还是在逐渐增加，而一定进入第一阶段的停火，欧线海运费回落就成了必然。哪怕就现在来看，航运公司现舱报价也在逐渐回落，预计现货运价已进入筑顶阶段，开始呈现高位震荡迹象。如最新一期SCFI欧线运价指数报于5000美元/TEU，环比回落1.01%。就基本面而言，此前部分出运需求因欧盟高额关税前置，目前的出运需求较高峰时期已有所收敛，新船运力不断增加，供需逐渐趋于平衡。总体来看，预计后续期价走势震荡偏空，可能会随巴以停火谈判进程而有所反复，警惕资金面博弈带来的影响。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金突破失效贵金属回归震荡 【上周总结】上周贵金属市场呈现金震银跌走势，黄金周内冲高回落，白银则相对弱势；美国市场股、债、商全面下跌，VIX指数明显上升，呈现一定恐慌迹象。一方面，美联储降息预期充分计价下贵金属多头获利回吐，上周美联储降息预期总体略有降温，目前金价已经回至美CPI公布前水平，白银则回到接近此前2个月来震荡区间下沿；另一方面美国经济放缓下需求前景担忧引发白银与有色普跌，且近期白银呈现小幅累库压力，但上周SHFE银及COMEX银回归去库，纽铜则基本回吐完毕此前挤仓下涨幅；此外，因美国总统大选带来的短期上行冲动回归理性。但全球经济增长靠宽货币与宽财政组合拳模式引发的通胀预期，逆全球化及去美元反抗下的央行购金需求，美联储降息时间的进一步临近，以及各类地缘政局动乱、政治大选、股市等金融市场风险上升等避险需求，仍将支撑贵金属需求及价格重心向上，而短期回落更多反映为多头拥挤下前期上涨的回吐，且此轮回调速度快幅度大，预计进一步回调空间已较窄，逢低布多性价比显现。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增4.9吨至840吨；白银ETF总持仓周增7.03吨至21437.04吨。短线基金持仓看，根据截至7月16日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加30249张至285024张，其中多头增加46784张，空头增加16535张；白银非商业净多头寸减少891张至60165张，其中多头增加654张，空头增加1545张。库存方面，COMEX黄金库存周增3.83吨至554.36吨，COMEX白银库存减少50吨至9372.55吨；SHFE黄金库存周增255千克至11076千克，SHFE白银库存减少1.47吨至1109.9吨，上海金交所白银库存（截至7月12日当周）周增41.9吨至1536.7吨。 【本周关注】数据方面：主要关注周五美国6月PCE数据、周四美二季度GDP，以及周内美国房屋销售数据。事件方面：关注周内G20财长和央行行长会议，周三加拿大央行将公布利率决议，周日凌晨特朗普将在2024年比特币大会上进行演讲。 【策略建议】中长线维持看多，但近几个月来仍整体处于震荡格局中，短线则偏弱，并靠近震荡区域下沿附近，建议关注下方支撑有效性，预计跌破可能性较低。技术面看，上周黄金周线收带长上影线小阴柱，反映周内冲高回落走势，且上周为假突破行情，周五日线亦收大阴柱，预示短线回调压力仍存，周内建议密切关注50%回撤位在2395附近支撑有效性，如跌破则可能进一步回踩2375-2380区域，强支撑2350。SHFE黄金周内关注560附近支撑有效性，如跌破则可能进一步回踩556，强支撑550区域。上周白银周线收大阴柱，反映短线偏弱格局，但整体仍处于5月17日当周大阳柱内运行，整体仍震荡，周内建议关注29整数关口支撑有效性，如跌破则不排除重现回踩前低区域28.6区域，阻力位30。SHFE白银支撑位在前低7575区域，强支撑7500区域，阻力位7800，7880，然后8000区域。 铝产业链：缺乏向上驱动，短期维持震荡偏弱 【盘面回顾】上周铝价重心下移，截至周五沪铝主力收于19615元/吨，周环比-1.97%，伦铝收于2350美金/吨，周环比-5.6%。氧化铝走势较稳，截至周五收盘氧化铝主力收于3713元/吨，周环比-1.14%。 【宏观环境】美国市场股、债、商全面下跌，VIX指数明显上升，呈现一定恐慌迹象。此外，因美国总统大选带来的短期上行冲动回归理性。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.68万吨，环比+0.05万吨，6月氧化铝产量684.2吨，环比-14.7万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.93，环比回升，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，7月15日铝锭出库11.36万吨，环比+0.34万吨；铝棒出库4.24万吨，环比+0.42万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至7月18日，国内铝锭+铝棒社会库存93.77万吨，周环比+0.18万吨，其中铝锭+0.78万吨至79.7万吨，铝棒-0.6万吨至14.07万吨。LME库存96.01万吨，周环比-1.67万吨。氧化铝港口库存5.7万吨，周环比-3.1万吨。铝土矿港口库存2340万吨，周环比-17万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-691元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-939元/吨。成本：氧化铝边际成本3144元/吨，电解铝加权完全成本17989元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市预计随着乐观预期回落，弱现实对盘面拖累占据主导。上周国内重要会议对有色情绪提振有限，下周海外重要经济数据密集，当前市场对于美国经济的环比走弱的担忧有所提升，因此下周数据信号较为关键。基本面看，国内库存仍旧累库，淡季加工段订单提升有限，刚需回暖还需时间等待，不过随着加工费回升，加工端处境好转，或刺激一定的买需出现。成本端，氧化铝价格近端仍稳，预计仍将对铝提供支撑。综上，预计铝价上行不足，下仍有一定支撑，短期内走势或仍以承压为主。氧化铝：国产矿石供应仍紧，复产前景仍有较大未知数，对于晋豫氧化铝生产端而言受制于原料原因，进一步增产空间有限。进口矿方面，预计进入雨季后运输段扰动将逐渐显现。下游电解铝需求当前仍以稳增运行，因此需求稳定，且部分铝厂原料库存紧张，对氧化铝长单执行需求迫切。综上，近端氧化铝供需维持偏紧的概率较大，而远端基于利润等原因，存在一定的投复产预期。 【策略观点】铝：短线操作观望，长线操作回调布多。氧化铝：近月回调布多，关注正套机会。 锌：观察消费支撑力度 【盘面回