【宏观快评】社融：经济弱复苏，市场短期承压

社融点评：经济弱复苏，市场短期承压 2024 年 4 月 12 日，央行发布 3 月金融数据。新增社融 4.87 万亿元，预期 4.11 万亿元，前值 1.52 万亿元。3 月社融同比下滑-9.64%，环比增加 219.22%。 如图 1 所示，3 月新增社融的环比增加符合季节性规律，并且 2024 年 3 月新增社融高于过往 5 年的平均值，整体表现不算弱。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 从结构上来看（表 1），3 月新增社融同比-9.64%，主要受贷款和政府债拖累。其中信贷同比少增 6561 亿元，政府债同比少增 1373 亿元。 今年以来，政府债发行进度明显偏慢，主要是地方新增专项债发行较慢。从社融口径来看，一季度新增政府债券融资 1.36 万亿元，同比少增 4693 亿元，其中 1-3 月分别同比少增1193 亿元、2127 亿元和 1373 亿元。4 月上半月，新增专项债发行偏慢的情况尚未出现扭转，截至 4 月 12 日，地方债发行公告已经披露至 4 月 19 日，新增专项债累计发行 365 亿元，仅占 31 个省市披露计划发行额的 16%。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1-3 月新增人民币贷款 9.46 万亿、同比少增 1.14 万亿，其中 3 月新增信贷 3.09万亿、同比少增 0.8 万亿。分部门来看，3 月居民、企业部门信贷同比-3041 亿、-3600亿。具体而言，3 月居民部门短贷、中长贷新增双双转正，但同比仍分别少增 1186 亿、1832 亿，指向当前居民信贷需求仍较疲弱。 3 月企业部门信贷持续同比少增 3600 亿、降幅再度走扩，短贷、中长贷、票据同比-1015 亿、-4700 亿、+2187 亿，其中，企业中长贷再度转为同比少增，一方面去年基数较高，另一方面也指向当前实体融资需求改善仍有波折。 回顾 05、08、12、16、19 年 A 股的市场大底，可以发现总量层面的金融数据出现改善性拐点后 A 股往往不会立刻见底，历史上 M1、M2、贷款余额同比增速拐点平均领先 A股底部 5-7 个月。 从传导机制上来说，信贷社融数据反映的是宏观流动性，此类指标见底回升往往意味着宏观政策开始转向宽松、流动性边际改善。在一个信贷扩张周期中，短期贷款、票据等指标会率先企稳，流动性改善，中长期贷款指标随之见底，此时基本面转暖。与之对应的是，A股在政策面边际好转及基本面企稳的背景下，触底概率较大。 一季度看，M1 同比未扭转下降趋势、CPI 同比 0 增长、物价和金融数据体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞。从 M2 与 M1 的同比增速差看，3 月末两者的同比增速差为 7.2%，增速剪刀差较上期下降 0.3 个百分点。自 2023 年以来，M1 和 M2 同比增速均已形成持续性下降的趋势，但本月增速差缩小主要是 M2 同比增速下降快于 M1，而 M1 同比增速依然维持下历史低位，共同显示当前资金活化程度依然较低。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3 月份金融数据表明当前经济仍处于弱势复苏的状态，并且四月为一季报与年报集中披露期，美元指数走强，都将引发市场风险偏好回落，A 股短期承压。 总结：经济弱复苏，市场短期承压。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 公司总部 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1 号 地址：湖北省武汉市湖北省武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 13、14 层邮编：430023 电话：（027）65777110