2024年中期全球展望

波的转变 贝莱德投资Institute 2024年中期展望 由于人工智能（AI）投资的潜在激增，低碳转型以及全球供应链的重新布线，世界可能正在经历与工业革命相提并论的转型。但这种投资的速度、规模和影响是高度不确定的。这是在大流行后一个不寻常的经济背景下发生的：粘性通胀、更高的利率、更弱的趋势增长和高公共债务。我们认为，通过倾向于转型和适应前景变化来承担风险将是关键。 Philipp Hildebrand副主席-贝莱德 Jean BoivinHead-贝莱德投资研究所 李伟全球首席投资策略师-贝莱德投资研究所 我们认为公司可能需要改进商业模式并进行投资以保持竞争力。对于投资者而言，这意味着公司的基本面将更加重要。我们认为，赢家和输家之间的差距可能比以往任何时候都更大。 由于供应限制，例如工作年龄人口的减少，宏观和市场波动性更大的新制度已经确立。结果？相对于大流行前时代，增长疲软，通货膨胀率和利率上升，公共债务上升。 但现在投资机会超越了宏观背景。我们看到地平线上的变革浪潮，由五种巨大的力量或结构变化驱动。我们看到其中三个刺激了主要的资本支出：建立人工智能的竞赛，低碳转型和供应链的重新布线。这种投资的规模、速度和影响是高度不确定的，但我们认为它可以像过去的技术革命一样改变经济和市场。一起。 这种分散创造了机会，这就是为什么我们的第二个主题是屈服于风险。高度不确定的前景的答案不仅仅是降低风险。我们寻找能够在各种情况下表现良好的投资，并倾向于当前最有可能的投资。对我们来说，这是一个集中的人工智能场景，少数人工智能赢家可以继续推动股票。 Vivek Paul投资组合研究全球主管-贝莱德投资研究所 克里斯托弗·卡明克可持续发展的负责人投资研究和分析-贝莱德投资研究所 我们随时准备适应另一种情况——可能突然——随着转型的展开变得更有可能。所以我们的第三个 Contents 贝莱德的投资组合经理，我们设计了五个评估短期前景的截然不同的情景，认识到它可能会迅速改变。 主题是发现下一波。这是关于动态的，并准备在结果和投资机会可能大不相同的情况下全面改革资产配置。 简介前方转型?称重方案 投资影响：我们保持超重 在大流行之前，低通胀使中央银行可以降低利率并进行大规模资产购买以提振经济。这促进了金融经济-并帮助推动了债券和股票的收益。在这个新体制中，实体经济更为重要。我们的第一个主题是变得真实。我们看到实体经济中最大的机会是投资流入基础设施、能源系统和技术——以及驱动它们的人们。 从6到12个月的角度来看，美国股市和人工智能主题。我们对日本股票的增持是我们最坚定的观点之一。我们喜欢短期债券和信贷收入。我们认为私人市场是利用早期赢家和未来投资热潮所需基础设施的一种方式。 主题真正投入到风险中发现下一波 前方转型? Mega capex即将到来 对国内生产总值的累计捐款总额 Inasecondphase,wethinkinvestmentwillexpandouttofirmsseeingtohavingAI—withtheamountdependsonAI’sbuildoutandadoption.Itispossiblethatthisallresultsinathirdphaseofbroadproductivitygain.Seepages8-9. 我们认为，世界可能正在经历历史上罕见的规模的变革浪潮。 巨大的力量正在推动这种转变，并开始向实体经济释放大量投资：基础设施，能源系统，先进技术和人员。我们认为投资的数量可以与过去的技术革命相提并论-重塑市场和经济。 低碳转型也刺激了主要投资。我们的贝莱德投资研究所转型情景估计能源系统投资将受到冲击 见图表。然而，这种投资的速度和规模，以及它对整个经济生产力的潜在影响，都是高度不确定的。 这十年每年3.5万亿美元。地缘政治分裂的加剧也意味着投资:各国将国家安全置于经济效率之上。重新配置供应链需要投资。 图表外卖:人工智能和低碳转型可能会刺激历史上巨大的资本支出，而且时间比以前的技术革命要短得多。 考虑人工智能。扩大人工智能能力的竞赛已经刺激了主要的资本支出。一系列估计显示，未来几年人工智能数据中心的投资每年增长60-100%。然而，即使在人工智能建设的第一阶段，也很难确定确切的金额。这将取决于任何资源限制 前瞻性估计可能无法实现。资料来源：贝莱德投资研究所，2024年6月，数据来自Crafts（2021年）。注：图表显示了前美国的累计贡献S.在所示期间，技术(“蒸汽”除外)对国内生产总值的影响。对信息和通信技术，电力和蒸汽的估计来自Crafts（2021）中的历史经济文献。人工智能（AI）和过渡所需的支出是基于外部对数据中心投资需求的研究和BII过渡方案（此处为专业投资者）的BII估算。其他革命发生了几十年，所以我们对人工智能和转型相关支出的估计假设在短时间内是一个乐观的情况。 未来投资的速度和规模的不确定性，加上以供应限制为特征的不寻常的经济背景，使得很难准确衡量世界的长期发展方向。但我们看到这种转变经历了不同的阶段，比如首先是人工智能的发展，然后是广泛采用。这种进展可以帮助提供方向-使我们能够在途中发展资产配置。 -就像在已经增长的需求之上很难满足人工智能的能源需求，包括电气化。计算和能源方面的创新可以缓解这些限制。 我们认为未来可能会出现投资热潮，这可能会改变经济和市场。但是投资的速度，规模和影响尚不清楚。 权衡近期方案 我们使用情景来帮助确定经济和市场可能在6到12个月的范围内走向何方。它们有助于将参数放在世界上非常不同的状态上-即使它们没有捕捉到超出该范围的许多潜在结果。 我们与投资组合经理合作 贝莱德将为近期前景开发五种不同的情景。我们看到股票可以做得很好的两种情况：一种是人工智能的赢家集中在一起，即使在艰难的宏观背景下，另一种是人工智能驱动的增长变得更加广泛，导致生产率提高和大幅降息。两种经济硬着陆情景在央行能否通过降息来救助上存在分歧。第五是增长乏力和通货膨胀顽固。 wheretinflationfuturessticle,keepingcentralbankpolicyrateshigher.Thearrowsontherightshowshowtheassumedmarketimpactcandivergesharlyacrossthesescenares. 我们向集中的AI案例，反映了我们的观点，即人工智能估值植根于稳健的收益。然而，我们已经做好了准备 topivot—andourapproachgivesusaroadmaptogaugewhenanotherscenariobecomemorelikely.Wethinkexpertiseinidentificationthesescenarioshiftescouldhelpinvestorsdeliveroutreturns. 主题页面1 变得真实 Nvidia和AI时刻 从100亿美元到当前市值的年份 随着实体经济从金融经济中接管，我们认为投资者应该像以前罕见的那样积极地为转型浪潮定位。 我们看到许多潜在的大型投资流入经济的管道和人员。想想为人工智能模型、计算机芯片、太阳能农场、超级电池、工厂、物流中心以及人口增长国家的道路、桥梁、学校和医院提供动力的新数据中心。真正的经济改变经济和市场。我们认为，这是一个公司基本面将更加重要的世界。 我们看到了创新和定位自己的公司利用这一转型的广泛机会。 例如，这包括建立利用人工智能的能力。发现赢家将需要对正在开发的技术、其应用以及潜在的颠覆有深刻的见解。 这与2020年前金融经济的主导地位相比是一个重大变化。稳步扩大的全球生产能力和不断增长的劳动力阻止了宏观动荡：每当增长步履蹒跚时，中央银行可以在不担心通货膨胀爆发的情况下进行救助。这种稳定性减少了不确定性，并使中央银行能够提前表示其意图。这种有利的背景鼓舞了大多数公司，在企业和选股者之间几乎没有差异化的空间。我们认为那个时代已经结束了。 我们现在看到，由于公司的主导地位，公司从实体经济中建立了强劲的现金流，这一点正在发挥作用。英伟达的价格飙升表明，赢家可以迅速崛起-并获得回报。 落后的公司可能会在这种环境中挣扎-部分原因是，在我们看来，如果增长减弱，中央银行将无法轻松应对较低的利率。我们不会回到廉价而充足的资本时代。 此信息不旨在作为投资于任何特定资产类别或策略的建议或作为承诺–甚至估计–未来业绩。过去的业绩不是未来业绩的可靠指标。来源:贝莱德投资研究所,数据来自彭博社,2024年7月。注:图表显示了“宏伟的七只”股票从100亿美元到目前的市值需要多长时间。 投资影响• 我们喜欢基础设施和工业受投资热潮影响的公司。•长期较高的政策利率促使我们偏爱固定收益和股票的质量。 主题页面2 屈服于风险 公司规模大于国家股票市场 2005-24年美国精选公司市值和股票指数 第二，在选择风险暴露类型时要慎重。一些赢家通吃的公司推动了美国S.今年的股票收益。我们不认为股票表现的集中是一个问题，因为大型上限已经带来了收益。然而，我们积极选择比基准指数权重更倾向于人工智能。两个大US.每家科技公司的市值都比整个英国或德国基准股票指数大。见图表。 转型可以采取几种截然不同的路径中的任何一种：例如，它可能导致广泛的生产力繁荣或AI赢家被高估。投资者可能会倾向于袖手旁观，等待明朗——尤其是考虑到持有现金带来的诱人回报。然而，我们看到在这种环境中倾向于风险的回报更大。我们认为，在未来6到12个月内，市场可能会继续奖励被认为是人工智能赢家的人——无论转型在哪里带来更长期的结果。 第三，仔细考虑在公共和私人市场上混合不同的回报来源。我们认为，积极的战略和私人市场现在都发挥着更大的作用-并将私人市场视为进入公司在潜在的快速转型中获胜的早期旅程的一种方式。我们还看到私人市场的机会比公共市场的机会更大。在一个债务增加限制政府投资基础设施的能力的世界中，尤其如此。不过，私人市场很复杂，并不适合所有投资者。 我们认为投资者现在应该在多个维度上更加谨慎地承担风险。首先，考虑时间范围。我们对近期最有信心。我们认为，大型科技公司在人工智能建设上投入巨资，芯片生产商和提供能源和公用事业等关键投入的公司可以保持良好的表现。这就是为什么我们倾向于集中的AI场景。见第8-9页。除了科技，我们还喜欢工业和材料等行业，这些行业也将在短期内受益。 图表外卖:现在，一些美国公司股票的价值高于某些国家的整个基准指数，这表明它们如何主导广泛的指数敞口。这强调了为什么投资者必须谨慎承担风险。 此信息不旨在作为投资于任何特定资产类别或策略的建议或作为承诺–甚至估计–未来表现。不可能直接投资于指数。指数表现不计入费用。来源:贝莱德投资研究所，数据来自LSEG数据流，2024年7月。注:图表显示了苹果、微软以及英国和德国股票市场的市值。用于英国和德国股票市场的指数代理:MSCI英国和MSCI德国。 投资影响• 我们倾向于对AI主题的基准曝光。我们也喜欢科技，工业，能源和材料等行业。 •这是一个有利于私人的环境市场和混合回报来源。 主题页面3 发现下一波 截然不同的结果 美国两种不同GDP结果的程式化观点 我们所处的世界可能会出现多种截然不同或“多元化”的结果。这意味着我们不能再以围绕核心结果的轻微偏差来看待前景。我们需要研究全新的方式，以了解转型浪潮如何重塑未来的经济和资产回报。 这可能意味着一个看起来与全球金融危机后十年主导的低增长、低通胀环境截然不同的世界。如此深刻的变化可能使我们有必要重新思考资产配置的长期锚是什么样子。 这在实践中意味着什么？投资者应该寻找下一波投资机会可能来的地方-并准备检修投资组合配置以捕获它。这不仅是关于未来六个月或一年，而且是关于认识到世界未来状态非常不同的可能性。在下一页中，我们列出了AI进化的三个阶段，以